ESG在信用评级中的应用研究

专题研究 1 ESG 在信用评级中的应用研究 研发部 郭佩 摘要：联合国责任投资原则组织于 2016 年 5 月发布声明，鼓励各评级机构将ESG 因素（环境、社会和治理）纳入对债券发行人的评价之中，以强调保护环境、促进绿色发展，并帮助投资人做出正确的投资决策，获得更优秀的投资收益。本文从 PRI 及其六大原则、PRI 关于信用评级中的 ESG 声明、国际三大评级机构信用评级中的 ESG 应用成果以及国内 ESG 的发展和研究进程等方面的内容展开，以期为 ESG 在国内信用评级中的进一步应用提供借鉴。 一、 关于 PRI 及其六大原则 联合国责任投资原则组织（Principles for Responsible Investment, PRI）是由联合国前秘书长科菲·安南于 2005 年初牵头发起，在联合国环境署金融倡议（United Nations Environment Programme Finance Initiative，UNEP FI）和联合国全球契约（UN Global Compact）的支持下，由签约伙伴共同主导的一项投资者倡议。 PRI 旨在理解环境、社会和治理（Environmental, Social and Governance Factors，ESG）议题对投资的影响，并支持各签约机构将这些议题融入投资和所有权决策过程中，以期建立一个经济高效、可持续的全球金融体系。PRI 的行为符合其签约国、金融市场和经济体的利益，最终是为了整个社会和环境的长期利益。PRI 于2006 年 4 月正式推出六大原则，对 ESG 概念在投资过程中的应用做出了要求。 PRI 六大原则分别为： 1. 将 ESG 议题纳入投资分析和决策过程； 2. 成为积极的所有者，将 ESG 议题纳入所有权政策与实践中； 3. 要求被投资机构合理披露 ESG 相关问题； 4. 推动投资业广泛采纳并贯彻落实 PRI 原则； 5. 共同努力，提升 PRI 原则的实施效果； 6. 汇报 PRI 原则的实施情况和进展。 PRI 原则是自愿性和鼓励性的，其中提出了一系列将 ESG 议题纳入考虑的可行方案，其中原则（1）中有一条关于信用评级机构的建议可行方案：要求投资服务供应商（如金融分析师、顾问、经纪人、研究机构或评级机构）将 ESG 因素纳入研究和分析中。 新世纪评级版权所有 专题研究 2 对于签署机构来说，签署 PRI 原则即意味着签署机构作为投资者需公开承诺，在符合受托责任的前提下，采用并实施 PRI 原则，且以后将致力于评估 PRI 原则的有效性，不断改进其中的内容。 2006 年签署 PRI 原则的机构只有 63 家。截至 2021 年 9 月 30 日，全球已有来自 60 多个国家超过 4300 家机构签署了 PRI 原则，这些机构代表的资产总额达120 万亿美元。 二、 PRI 关于信用评级中的 ESG 声明 2016 年 5 月 26 日，PRI 发布了关于信用评级中的 ESG 声明，鼓励各评级机构用更加系统的方式来考虑债券发行人的 ESG 因素。截至 2021 年 6 月末，包括标普、穆迪、惠誉在内的 28 家评级机构签署了该声明。 声明提到，ESG 因素是评估债券发行人信用的重要因素。在公司层面，诸如与气候变化相关的搁浅资产，劳资关系挑战或缺乏会计实务透明度等问题都有可能造成不可预期的损失、支出和效率低下，并会受到来自诉讼、监管和声誉方面的压力。在主权层面，凡是涉及到自然资源管理、公共卫生标准和腐败的风险，都会影响税收收入、贸易平衡和外来投资。这同样适用于地方政府债券和特殊目的机构发行的项目债券。一旦发生上述事件，债券价格可能会受到波动，违约风险上升。 因此，签署声明的各评级机构同意在信用评级中加强对 ESG 因素的系统性和透明度考虑，并承诺： 1. 评估 ESG 因素对不同发行人的信用相关程度； 2. 以公开透明的方式公布在信用评级中纳入 ESG 因素的方法； 3. 随着对 ESG 因素理解的加深而重新考查在信用评级中纳入 ESG 因素的方法； 4. 保持组织治理和资源水平以提供优质评级，包括相关的 ESG 分析； 5. 与全行业一起，努力使发行人公开披露可能影响其信用的 ESG 因素； 6. 参与投资者对话，识别并理解 ESG 对信用的风险。 虽然对发行人的 ESG 分析可以被认为是信用评级的重要组成部分，但信用评级和 ESG 分析不应被混淆或被视为可以互换。 三、 国际三大评级机构 ESG 研究进程 作为全球性的信用评级机构，标普、穆迪和惠誉均将 ESG 因素纳入其信用评级分析，并发布了相关准则。 新世纪评级版权所有 专题研究 3 （一） 标普 1. 信用评级中 ESG 原则的通用准则 在标普于 2021 年 10 月 10 日发布的最新版《信用评级中 ESG 原则的通用准则》（General Criteria—Environmental Social And Governance Principles In Credit Ratings）里，标普阐述了信用评级和 ESG 因素之间的关系，表示并不是所有的ESG 因素都会对信用评级产生实质性影响。为此，标普定义了“ESG 信用因素”（ESG Credit Factors）的概念，解释其为能够对被评实体信用产生重大影响的 ESG 因素，并且可以纳入信用评级分析。当该影响足够深远时，ESG 信用因素可以从以下几个方面影响信用评级：包括债务人当前或未来收入规模和相对稳定性的变化；运营成本；风险规划；管理控制或管理标准；盈利能力或业绩表现；现金流；其财务承诺的规模和期限。 图表1. 信用因素与 ESG 因素的关系 资料来源：General Criteria—Environmental Social And Governance Principles In Credit Ratings 涉及到具体影响发行人当前或未来信用评级的 ESG 信用因素，标普从环境信用因素、社会信用因素和治理信用因素三方面着手，进行考虑。在某些情况下，一些信用事件可能涉及多个 ESG 信用因素，同时这些信用因素最终会对信用产生负面还是正面的影响，取决于它们代表的是风险还是机遇。 环境信用因素主要包括：  气候转型风险因素，包括与气候政策有关的风险因素；应对缓解措施的法律、技术和市场变革；以及与气候变化有关的适应要求；  物理风险因素，包括事件驱动或气候模式的长期变化，例如飓风或高温热浪；  自然资本因素，与包括植物、动物、土壤、矿物质和空气在内的自然资源存量有关； 新世纪评级版权所有 专题研究 4  废物和污染因素，如废物、水污染物及除了温室气体排放以外的空气排放；  其他环境因素。 社会信用因素主要包括：  健康和安全因素，如与卫生条例有关的因素，这些因素会造成直接成本和安全违规，从而导致财务和声誉受损；  社会资本因素，包括消费者和公民关系问题，例如与环境和社会因素相关产品的不当销售，以及社会经济和人口问题；  人力资本因素，例如与员工纠纷、员工生产力、人才吸引和保留以及获得熟练劳动力相关的因素；  其他社会因素。 治理信用因素主要包括