2021年12月社零数据点评：社零增速放缓，必选消费韧性较强

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 行业点评报告 2022年01月18日 社零增速放缓，必选消费韧性较强 ——2021 年 12 月社零数据点评 事件 1 月 17 日，国家统计局公布 2021 年 12 月社会消费品零售总额及2021 年全年社会消费品零售总额。2021 年 12 月，社会消费品零售总额41269 亿元，同比增长 1.7%，环比下降 0.18%；2021 年全年社会消费品零售总额 440823 亿元，比上年增长 12.5%；两年平均增长 3.9%。 点评 社零增速放缓，消费恢复仍弱于疫情前同期水平。2021 年 12 月社会零售总额同比增长 1.7%，复合口径下增长 3.13%，仍弱于疫情前同期(2019 年 12 月)水平。由于 2020 年同期的高基数效应，当前社零增速有所放缓，按地区分类，乡村地区社零总额同比增长 2.80%，复合增速为4.34%；城镇地区社零总额同比增长 1.50%，复合增速为 2.94%，乡村增速略好于城镇。按性质分类，2021 年 12 月商品零售同比增长 2.3%，复合增速为 3.74%；餐饮收入同比下降 2.2%，复合增速下降 0.91%，商品零售与餐饮表现有所分化，疫情零星反复多发导致餐饮业修复较慢。 网上商品销售表现分化，必选消费拉动增长。2021 年网上商品零售额吃类、穿类、用类分别同比增长 17.80%、8.30%和 12.50%，复合口径下增长 24.04%、7.04%和 14.33%。其中，网上零售吃类恢复速度最快，穿类则恢复较弱，网上商品销售端表现有所分化。细分品类来看，必选消费品类增速优于可选消费，其中日用品表现突出，环比得到改善，复合口径下同比增速为 13.27%。可选消费表现较为低迷，这一方面由于2020 年同期消费恢复表现分化，可选消费恢复较为突出，高基数效应导致增速放缓；另一方面由于疫情反复多发，可选消费热度有所衰退。 全年来看，消费恢复速度慢于预期有几方面原因，一是尽管失业率下移至 2019 年水平，但需求端人均可支配收入尚未恢复至同期水平。人均可支配收入水平的被动降低造成了假期消费的低迷，春节、清明节、劳动节及十一长假，旅游收入仅为 2019 年同期水平的 82%、57%、77%和 60%；二是多地疫情零星反复，“就地过年”等政策抑制消费需求。2021 年多地疫情反复零星多发，叠加“就地过年”等政策因素，人们外出需求减少，消费恢复速度较弱。 投资建议 消费修复较弱背景下，建议关注两条投资主线：一是关注消费升级驱动下长期基本面坚实、景气较高的优质赛道，如白酒、乳制品等，优质龙头公司盈利能力较为稳定，对抗风险能力强；二是关注疫情改善背景下，边际向好的优质赛道，如 2021 年由于原材料上涨及社区团购冲击下，基本面承压的调味品及速冻食品、休闲食品等，原材料成本回落叠加提价，2022 年有望享受业绩二次提振。 风险提示 行业政策收紧；国内疫情反复；食品安全问题。 评级 推荐（维持） 报告作者 作者姓名 汪玲 资格证书 S1710521070001 电子邮箱 wangl665@easec.com.cn 股价走势 相关研究 《市场扰动因素增多，白酒结构性行情依存》2022.01.17 《预制菜系列之一：厨房革命引领万亿赛道崛起》2022.01.13 《跨年行情下高端白酒提价潮延续，2022年白酒结构性行情依旧》2022.01.09 《东亚前海证券-食品饮料 2022 年策略：困境反转，静待花开》2022.01.07 《白酒企业业绩高增长，2022 年动能依旧 强劲》2022.01.03 -30.0-20.0-10.00.010.020.021-0121-0421-0721-1022-01%食品饮料沪深300行业研究· 食品饮料 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 食品饮料 图表1. 2021 年 12 月社零总额同比增长 1.7% 图表2. 2021 年 12 月乡村增速略好于城镇 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表3. 2021 年商品零售与餐饮收入表现分化 图表4. 2021 年网上商品零售额表现分化 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表5. 2021 年 12 月必选消费分支韧性较强 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 -30-20-100102030402019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-12社零总额:当月同比 %社零总额:复合增速 %2019年12月水平-30-20-100102030402019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-12社零总额:城镇:当月同比 %社零总额:城镇:复合增速 %社零总额:乡村:当月同比 %社零总额:乡村:复合增速 %-60-40-200204060801002019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-12商品零售:当月同比 %商品零售:复合增速 %餐饮收入:当月同比 %餐饮收入:复合增速 %-100102030402019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-12网上商品零售额:吃:复合增速%网上商品零售额:穿:复合增速%网上商品零售额:用:复合增速% 请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 食品饮料 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于 2017 年 7 月1 日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责