烯烃产业月报：尘埃落定，波动收窄

本报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银期货及其联营机构的观点。中银研究可在中银期货网站上（www.bocifco.com）下载。 投资咨询业务资格：证监许可【2013】21 号 1 烯烃产业月报 2021 年 12 月 31 日 中银期货研究部 谷霄 投资咨询号：Z0017009 从业资格号：F03091985 联 系 方 式 ：021-60816204 尘埃落定 波动收窄 摘要： 甲醇 主要估值中，甲醇制烯烃单体利润偏低，甲醇华东进口利润处高位。综合估值水平偏高。从供需看，港口库存为 72.95 万吨，环比 11 月略有下行；内地库存为 43.14 万吨，环比 11 月变动不大。12 月甲醇国内开工率 68.26%，环比 11 月提升 3.8%；主要需求MTO 开工率 74.27%，总需求环比 11 月明显上升。预计 2022 年 1月国内甲醇开工率仍有上升空间，而进口到港量将维持偏高水平，同时预计总需求变动不大。因此判断甲醇总供需边际变化向下。 LLDPE 主要估值中，进口利润从低位有所上升，线性与低压膜价差进一步下行。综合估值水平偏低位。从供需看，12 月检修损失量约 20万吨，供应环比减少约 3 万吨。农膜需求总体季节性下行，总需求环比转差。库存方面，整体延续去库状态，聚乙烯社会和港口库存皆进一步下降，总体处于中等偏低水平；下游库存底部波动。预计 1 月份聚乙烯检修量将有所减少，总供应环比增加；而农膜需求已进入淡季，包装需求须关注节前备货情况。同时预计进口量将维持中等偏低水平。综合看供需边际变化中等。 聚丙烯 主要估值中，丙烯聚合利润偏低略下行。拉丝与共聚价差近期有所上行，位置中等。综合估值偏低位。从供需看，12 月检修损失量约 34 万吨，环比持平。总需求 12 月份环比提升。库存方面，聚丙烯中游和下游库存下降，但降速趋缓，总体仍处偏高位置。预计 1 月份检修损失量环比变动不大，但浙石化 45 万吨新产能投放使总供应环比提升。需求端须重点关注节前备货情况。综合看供需边际变化向下。 2 1.2021 年 12 月烯烃产业行情回顾 图表 1：甲醇指数日 K 线走势图（元/吨） 资料来源：文华财经，中银期货 图表 2：塑料指数日 K 线走势图（元/吨） 资料来源：文华财经，中银期货 图表 3：聚丙烯指数日 K 线走势图（元/吨） 资料来源：文华财经，中银期货 oPoQmRoNsQyQoQsRsPoQxPbRaO9PmOoOnPpNjMrRrQkPnNmP9PpOqPuOpOmRuOqQmP 3 12 月烯烃产业各个品种的期货价格走势以震荡为主。甲醇、塑料、聚丙烯三个品种主力合约在移仓换月过程中，皆经历了一轮先稳步冲高，再震荡回落的过程。其中甲醇 2205 合约从本月最低点的 2418 元/吨一度涨至 2732 元/吨；塑料 2205 合约从最低的 8106 元/吨，曾走高至 8660元/吨；聚丙烯 2205 合约从 7751 元/吨，曾走高至 8288 元/吨。随后，三个品种皆有一轮快速回调。 2.逻辑分析 2.1. 甲醇逻辑分析 2.1.1 甲醇估值 2.1.1.1 甲醇上游生产利润 从甲醇的估值来看，煤制甲醇生产利润仍然维持偏低水平，而甲醇进口利润则依旧偏高。12 月煤炭原料价格的波动，仍对甲醇价格带来一定扰动。但是后期随着煤炭价格的逐渐平稳，市场关注的重点将重新转向甲醇进口利润的波动情况。 图表 4：山东煤制甲醇利润（元/吨） 图表 5：西北煤制甲醇利润（元/吨） 资料来源：隆众资讯，中银期货 目前甲醇进口利润所处的水平仍偏高，甲醇进口量预计也将维持偏高水平。虽然当前北半球仍处隆冬季节，市场对拉尼娜冷冬的预期尚未完全消退。但是从已经发生的事实来看，2021 年冬季中东地区甲醇装置，因为天然气原料供应问题造成的停车情况并不多见。因此，如果国内甲醇进口利润维持这种偏高水平，那么后期进口量的放大仍将对甲醇市场的供需造成一定的压力。 4 图表 6：华东甲醇进口利润（元/吨） 图表 7：华南甲醇进口利润（元/吨） 资料来源：隆众资讯，中银期货 2.1.1.2 甲醇地域价差 12 月甲醇的现货基差在偏高水平波动，临近月底，华东基差才略有下行。 图表 8：甲醇华东基差（元/吨） 图表 9：甲醇华南基差（元/吨） 资料来源：隆众资讯，中银期货 从甲醇的地域价差来看，华东港口整体强于山东和西北等内地地区。究其原因，主要还是内地甲醇工厂每逢冬季进入高开工率状态后，都有比较强的出货排库压力。这会对局部市场的供需造成一定的影响，进而导致了地域间价差的这种波动。预计进入到 1 月份，内地工厂的降库存需求仍存，而且 1 月底甲醇下游工厂将逐渐进入春节放假阶段，需求将边际转差。因此预计 1 月份，内地和华东港口的甲醇现货价差仍存在继续下行的可能。 5 图表 10：华东和西北甲醇现货价差（元/吨） 图表 11：山东和江苏甲醇现货价差（元/吨） 资料来源：隆众资讯，中银期货 华北、山东与西北内地的价差处于偏高水平，因此西北到山东的现货套利机会仍存。这说明代表传统需求和部分新兴需求的山东等地区需求尚可。山东地区的下游工厂对西北等地的多余产量有不小的消纳能力，因而没有将供需压力向华东港口进一步传导。 图表 12：华北和西北现货价差（元/吨） 图表 13：山东淄博和内蒙古现货价差（元/吨） 资料来源：隆众资讯，中银期货 甲醇中国主港美金价格相比东南亚，在 12 月有所抬升，但是仍处于往年均值之下。 6 图表 14：中国主港与东南亚美金现货价差（美元/吨） 图表 15：中国主港与印度美金现货价差（美元/吨） 资料来源：隆众资讯，中银期货 2.1.1.3 甲醇下游生产利润和替代品价差关系 甲醇下游产品中，甲醛和二甲醚的生产利润处于中等水平。12 月份，二者利润都从低位有所抬升。其中值得一提的是，12 月液化气价格在其需求边际好转的带动下，反弹了较大的幅度。如果液化气与二甲醚价差的偏高水平维持较长时间，则会逐渐向二甲醚的供需端传导。另外从液氨和甲醇的价差来看，在尿素供需处于偏强状态下，联醇装置目前更有激励去生产液氨而非甲醇。 图表 16：华东甲醛生产利润（元/吨） 图表 17：河南二甲醚生产利润（元/吨） 资料来源：隆众资讯，中银期货