铜2022年度投资策略报告：曲终人散，铜“牛”不再

铜 | 年报 专业研究·创造价值 1 / 26 请务必阅读文末免责条款 2022 年度投资策略报告 铜 专业研究·创造价值 宝城期货研究所 宏观及有色团队 程小勇 0571-87633890 期货从业资格证号： F0256928 投资咨询资格证号： Z0010160 曲终人散，铜“牛”不再 摘 要 1.2022 年全球宏观经济大概率会呈现这样的特征：经济继续下行，财政发力，供应约束犹存、碳中和下的能源成本上升，通胀温和回落，美元信用收紧，人民币信用企稳小幅回升，在这样的情况下，铜价大概率是会较 2021 年明显回落。 2.国内经济下行压力来源于出口高位回落、房地产长期拐点出现后对经济贡献率下降、可支配收入增长放缓带来的内需扩张受阻和初级原材料价格高企对终端制造业的冲击。我们预计中国精炼铜消费在 2022 年约为1050-1080 万吨左右，较 2021 年小幅回落 2.7%。 3.美联储货币紧缩和中国地产信用创造的作用弱化，2022 年铜的投资属性也会降温。紧信用和降债务是 2022 年级以后主要经济体面临的一个重要挑战，从历史上看，每轮信用紧缩必然会带来风险资产大幅调整。如果 2022 年信用紧缩导致两大灰犀牛（美股泡沫破灭和新兴市场危机）到来，那么铜价调整富都会更大。 4.由于供应约束犹存，能源转型导致工业制造业成本会保持较高水平，财政发力会使得铜消费下行斜率平缓，铜价下跌的空间可能有一定的限制。不确定的是供应约束会不会导致 2022 年全球铜矿和精炼铜产出加速预期落空。 5.从铜的供需平衡表来看，2022 年全球大约有 160 万吨左右的铜矿增量，40 多吨的精炼铜增量；而全球铜消费量大约下降 40 万吨，中国铜消费下降 20 万吨左右，从而全球精炼铜过剩量大约 60 万吨。 6.铜价走势：2022 年，LME 三个月铜价将回落至 8000-8500 美元/吨，一旦出现美股泡沫破灭和新兴市场危机，那么可能跌破 8000 美元/吨；沪铜价格将回落至 60000-65000 元/吨，极限情况下跌破 60000 元/吨。 请务必阅读文末免责条款部分 1 / 24 铜 铜 | 年报 专业研究·创造价值 2 / 26 请务必阅读文末免责条款 目录 第 1 章 2021 年铜市场回顾：供需腾挪，投资属性退潮 ............................... 5 第 2 章 2022 年滞胀不会很快消退，信用偏紧格局形成 ............................... 7 2.1 全球经济压力还会加大.................................................... 7 2.2 全球信用收缩，风险类资产价格承压 ....................................... 10 第 3 章 2022 年两大“灰犀牛”，给会铜市场带来额外下行风险 ....................... 12 3.1 美股泡沫破灭 .......................................................... 12 3.2 新兴市场危机 .......................................................... 13 第 4 章 2022 年全球铜矿及精铜供应继续缓慢回升 .................................. 14 4.1 铜矿产量在 2022 年将继续恢复性增长 ...................................... 15 4.2 废铜和粗铜供应同样会恢复 ............................................... 17 4.3 全球精炼铜供应随着铜矿产出增长加快而继续增长 ........................... 18 第 5 章 2022 年全球铜消费将继续减速甚至负增长 .................................. 20 5.1 美国和欧洲 2022 年铜消费增量有限 ........................................ 20 5.2 中国 2022 年铜消费继续下滑 .............................................. 21 第 6 章 行情研判 .............................................................. 24 分析师简介及免责声明 ..................................................... 26 rQpRsPtQmOvNoQmPqNsMzR7NaOaQsQnNoMoMeRpPrQjMoOsPbRqRsMxNmNnOMYqRoN 铜 | 年报 专业研究·创造价值 3 / 26 请务必阅读文末免责条款 图表目录 图 1 沪铜活跃合约和 LME 三个月铜在 2021 年走势 ...................................... 5 图 2 美国货币供应 M2 和 LME 三个月铜价 .............................................. 6 图 3 地产投资增速持续回落，铜价将滞后性下跌 ....................................... 8 图 4 美国居民部门负债占 GDP 比重 ................................................... 9 图 5 房地产全口径贷款余额变化情况 ................................................ 11 图 6 房地产的信用创造规模 ........................................................ 11 图 7 美国金融企业资产负债表相对健康 .............................................. 12 图 8 美国银行业资本充足率较高而不良贷款率相对较低 ................................ 13 图 9 智利和秘鲁 2021 年 1-8 月铜矿产量 ............................................. 14 图 10 全球铜矿产量 .............