中资美元债跟踪笔记（三十）：关注地产中资美元债的融资缩量压力

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 1 - 固定收益 债券研究 证券研究报告 分析师： 罗婷 S0190515110001 黄伟平 S0190514080003 ort＃ 相关报告 关注地产债波动的跨市场传导——中资美元债跟踪笔记（二十九） 亚洲美元债板块回报率下行，中资美元债高收益调整显著——中资美元债跟踪笔记（二十八） 地产债显著调整，高收益板块利差走阔——中资美元债跟踪笔记（二十七） 个体信用风险压力之下的中资美元债市场——中资美元债跟踪笔记（二十六） 境内外利差在多层次持续分化——中资美元债跟踪笔记（二十五） 个体信用事件下的市场波动仍在发酵——中资美元债跟踪笔记（二十四） 关注信用风险事件的影响——中资美元债跟踪笔记（二十三） 美债快速上行，市场继续震荡调整期——中资美元债跟踪笔记（二十二） ＃summary＃ 投资要点 ＃summary＃ 一、中资美元债一级市场：11 月中资美元债净融资下降 ⚫ 净融资规模下降，地产融资规模缩量。从行业分布来看，中资美元债中金融服务、城投债和半导体 11 月的发行规模位居前三。从具体行业来看，房地产行业共有 4 只中资美元债发行，分属于 3 个发行主体，规模 16.28 亿美元，环比有所上升。银行业发行 3 只中资美元债；城投平台共发行 21 只美元债，环比有所上升。 二、 中资美元债二级市场：美国国债收益率表现分化 ⚫ 11 月美债收益率短端小幅上行，长端小幅下行。短端波动幅度增加，长端波动幅度增加。短端的 1 年期美国国债收益率从 10 月底的 0.15%上行至 11 月底的 0.24%，波动幅度较 10 月增加；长端 10 年期美国国债收益率从 10 月末的 1.55%下行至 11 月末的 1.43%，波动幅度较 10 月增加。 ⚫ 11 月亚洲美元债市场回报率表现分化。细分等级来看，除马来西亚的投资级、高收益和总指数外及印尼的投资级和高收益，其余国家各等级回报率均环比上行，其中中国高收益回报率自 10 月的-9.87%上行至-1.69%，幅度最为显著。 三、兴证中资美元债跟踪指标 ⚫ 11 月中资美元债收益率上行。分版块来看，11 月中资美元债整体收益率指数上行0.95%，投资级债券收益率上行 0.07%，高收益债券收益率上行 0.48%。 ⚫ 投资级和高收益的房地产债利差分化。其中房地产投资级债券利差环比走阔45.28BP，房地产高收益级利差环比收窄 358.08BP。11 月，投资级房地产中资美元债利差继续走阔，主要系个券信用风险事件影响，如阳光城、佳兆业、奥园等。多家机构下调境内房企的信用评级，阳光城、佳兆业、祥生控股、中国奥园等均遭到不同程度的下调。高收益级利差收窄，系房地产行业政策面逐渐趋稳，紧缩性政策占比连续三个月下降。11 月房地产信用债发行规模明显提升，房企融资难问题得到一定程度改善。12 月中央经济工作会议为行业发展定调，有利于缓和市场情绪，提升房企经营层面情况。 四、 11 月活跃券及活跃主体跟踪 市场关注热度聚集房地产。11 月热度排名前 30 的中资美元债发行企业中房企占比五成。此外银行、零售-非必需消费品、互联网媒体等也是市场热度较高的行业。而从活跃券表现来看，11 月中资美元债活跃券的估值收益率大多上行，其中投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益和无评级活跃债券的估值波动相对较大。而在各行业之中，房企债的波动幅度显著且个体分化更大。 风险提示：美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性 ＃title＃ 关注地产中资美元债的融资缩量压力 ——中资美元债跟踪笔记（三十） ＃createTime1＃ 2022 年 1 月 1 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 一、中资美元债一级市场：11 月中资美元债净融资下降 1、一级市场：净融资规模下降，地产融资规模缩量 ⚫ 11 月中资美元债净融资下降。具体来看，发行量方面，11 月新发行债券规模175.30 亿美元1，环比和同比均有所增长（10 月 123.03 亿美元，去年同期 147.47亿美元）。11 月共发行 70 只债券，11 月有 2 只永续债发行。到期量方面，11月美元债到期规模环比和同比均上升（11 月 172.93 亿美元，10 月 104.05 亿美元，去年同期 164.18 亿美元）。净融资量方面2，11 月份净融资量（2.36 亿美元）较 10 月（18.98 亿美元）下降，较去年同期（-16.71 亿美元）增加。 ⚫ 就评级3层面而言，11 月发行的中资美元债中，投资级债券 11 只，无评级债券59 只，无高收益债券。从发行金额来看，高收益债券发行规模环比持平（11月与 10 月均未发行）；投资级债券发行规模环比有所增加（11 月 49.00 亿美元，10 月 7.00 亿美元），无评级债券发行规模环比也有所增加（11 月 152.30亿美元，10 月 116.03 亿美元）。 ⚫ 从行业分布（BICS 2 级分类）来看，中资美元债中金融服务、城投债和半导体11 月的发行规模位居前三。具体来看， 1) 发行规模中，金融服务、城投债和半导体位于前三，合计占比超五成。11月共有 15 个行业发行新券，排名靠前的是金融服务（47.73 亿美元）、城投债（35.61 亿美元）与半导体（20.00 亿美元）。 2) 发行只数中金融服务（21 只）、城投债（21 只）、运输与物流、房地产和工业其他（均为 4 只）位于前三，合计占比超七成，其余债券表现平平。 3) 评级划分来看，除运输与物流（3 只）、半导体（3 只）、房地产（2 只）、金融服务（2 只）、银行（1 只）发行投资级债券，其余行业均发行无评级债券（59 只）。 4) 一级市场情绪来看，平均息票率水平方面，11 月金融服务、银行和工业其他中资美元债发行成本有所增加，房地产业中资美元债发行成本小幅下降；金融服务、银行、房地产业中资美元债发行期限均下降，工业其他中资美元债发行期限上升。 1 此处剔除永续债 2 此处剔除永续债 qRqOnQsRoMzRtNsRtOtNuM6M9RaQmOpPpNsQlOqQoPlOqQtQ8OpOoRwMqRmPxNpNoP 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 图表 1：11 月中资美元债发行情况 图表 2：同比来看，11 月发行量和发行数目同比上升 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 3：11 月净融资量为正 图表 4：观察发行量、到期量以及净融资量的月度性 数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 5：11 月永续债发行情况 图表 6：11 月，投资级债券占比上升，无评级债券占比下降，高收益债券为 0 数据来源：Bloomberg