商业贸易行业点评：双12“熄火”，12月社零总额同比+1.7%

证券研究报告·行业研究·商业贸易 商业贸易行业点评 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 双 12“熄火”，12 月社零总额同比+1.7% 增持（维持） 事件  1 月 17 日，国家统计局公布 2021 年 12 月及全年社零数据。2021 年全年，我国社零总额为 44.1 万亿元，同比+12.5%；两年平均增速（2019-2021年 CAGR，下同）为 3.9%；扣除价格因素，2021 年社零总额同比实际增长 10.7%。2021 年 12 月，我国社会消费品零售总额为 4.13 万亿元，同比增长 1.7%。 点评  12 月实物商品线上零售额受大促节奏变化影响较大：分线上线下渠道来看，2021 年 12 月，实物商品网上零售额同比+1.9%，增速环比下降5.5pct；线下销售额同比+1.7%，增速环比下降 0.6pct。我们认为 12 月线上渠道同比增速较上月下滑较快，或与电商平台大促节奏变化有关。2021 年各平台双 12 活动力度相比 2020 年明显下降，直接导致 12 月社零增速（尤其是线上增速）的放缓。  分消费类型来看，商品零售同比+2.3%，增速环比下降 2.5pct，与大促节奏变化有关；餐饮收入同比-2.2%，增速环比上升 0.5pct，一定程度上反映了疫情对线下消费造成的影响。  分品类看：由于年度大促节奏改变，12 月大部分日常消费品的同比增速较上月均有所下滑。  必选消费：2021 年 12 月，限额以上粮油食品类同比+11.3%，饮料类同比+12.6%，烟酒类同比+7.0%；中西药品类同比+9.4%；日用品类同比+18.8%。相比 11 月，日用品、药品的增速加快，粮油食品、饮料、烟酒、中西药增速下滑。  可选消费：2021 年 12 月，金银珠宝类同比-0.2%；化妆品类同比+2.5%，服装鞋帽针纺织品类同比-2.3%；通讯器材类同比+0.3%。可选消费整体表现一般，这些品类受到大促节奏变化的影响程度更高。  复盘 2021 年整体社零：消费增速整体放缓，线上是增长主力，线下仍有进一步恢复的空间。2021 年全年，我国实物商品网上销售额为 10.8万亿元，同比+12.0%，两年平均增速为 13.8%；推算线下社零总额为33.28 万亿元，同比+13.0%，两年平均增速为 1.0%。考虑到 2019/ 2020年的 RPI 分别为 1.4%/ 1.6%，可见 2021 年线下社零总额实际值仍略低于 2019 年，期待线下消费在防疫管控好转后得到进一步恢复。  投资建议：持续看好优质品牌标的投资价值。整体消费增速放缓的大环境下，品牌或持续分化。在此过程中，优质的品牌商具备持续增长的潜力。我们观察到部分优质的国产品牌在对互联网电商文化的理解、对消费者需求的洞察、对产品迭代升级方向的把握等方面，体现出显著优势，看好国牌崛起成为未来我国消费行业发展的大趋势。  风险提示：疫情反复，宏观经济不景气，行业竞争加剧等 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《东吴零售周观点 2022 年第 3期：化妆品进入监管 2.0 时代，行业门槛提升，品牌商加速分化，原料龙头或受益》 2022-01-16 2、《东吴零售周观点 2022 年第2 期：2022 消费行业投资展望：聚焦品牌和上游供应链，寻找成长型隐形冠军》 2022-01-09 [Table_Author] 2022 年 1 月 17 日 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证号：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 yangjing@dwzq.com.cn -23%-11%0%11%2021-012021-052021-09沪深300商贸零售 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 事件 1 月 17 日，国家统计局公布 2021 年 12 月及全年社零数据。2021 年全年，我国社零总额为 44.1 万亿元，同比+12.5%；两年平均增速（2019-2021 年 CAGR，下同）为 3.9%；扣除价格因素，2021 年社零总额同比实际增长 10.7%。2021 年 12 月，我国社会消费品零售总额为 4.13 万亿元，同比增长 1.7%。 图 1：社零总额当月同比增速：12 月慢于 11 月 数据来源：wind，国家统计局，东吴证券研究所 点评 12 月实物商品线上零售额受大促节奏变化影响较大：分线上线下渠道来看，2021年 12 月，实物商品网上零售额同比+1.9%，增速环比下降 5.5pct；线下销售额同比+1.7%，增速环比下降 0.6pct。我们认为 12 月线上渠道同比增速较上月下滑较快，或与电商平台大促节奏变化有关。2021 年各平台双 12 活动力度相比 2020 年明显下降，直接导致 12月社零增速（尤其是线上增速）的放缓。 图 2：网上商品零售额及线下零售额 YOY 数据来源：wind，国家统计局，东吴证券研究所 注 1：统计局仅披露每个月的线上零售额累计值，我们通过差分得到当月值； 注 2：推算线下社零 = 当月社零总额-当月实物商品线上零售额 33.8%34.2%17.7%12.4%12.1%8.5%2.5%4.4%4.9%3.9%1.7%2.7%5.8%4.1%4.4%5.3%2.8%0.7%3.3%3.0%3.8%3.2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2021.1-2 2021.03 2021.04 2021.05 2021.06 2021.07 2021.08 2021.09 2021.10 2021.11 2021.12社会消费品零售总额：当月同比2019-2021年CAGR（计算值）28.3%18.5%6.8%7.7%11.7%4.4%7.6%11.2%8.7%7.4%1.9%35.3%40.1%21.4%14.0%12.3%9.7%1.0%2.4%3.7%2.3%1.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2021.1-2 2021.03 2021.04 2021.05 2021.06 2021.07 2021.08 2021.09 2021.10 2021.11 2021.12推算网上实物零售额：当月同比推算线下社零：当月同比 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 图 3：网上商品零售额及线下零售额 2019-2021 年 CAGR 数据来源：wind，国家统计局，东吴证券研究所 分消费类型来看，商品零售同比+2.3%，增速环比下降 2.5pct，与大促节奏变化有关；餐饮收入同比-2.2%，增速环比上升 0.5pct，一定程度上反映了疫情对线下消费造成的影响