银行行业快报：“将信将疑”的宽信用与银行股

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 “将信将疑”的宽信用与银行股  对于“信用能否宽起来，宽信用的抓手在哪里”，以及未来银行板块的看法，我们的观点如下： 1. 信用扩张已经开启，融资结构改善可能只是时间问题。截至 2021年 12 月末，社融存量同比增速为 10.3%，较去年 11 月末提升 0.2个百分点，社融存量增速已经基本确认处于回升趋势中，新一轮信用扩张已经开启。 而当下市场却依然非常“纠结”，一方面，担心地产行业目前难言明显改善，地产政策也并未出现显著放松；另一方面，担心地方政府隐性债务约束下，基建发力的空间并不大。上述两个担忧的焦点在于“宽信用”可能并没有抓手，新增社融、信贷资金到底投向哪里？ 而我们认为，从“信用扩张”到“有效信贷需求回升”，往往会存在时滞，根据历史经验：①当社融存量增速从收缩转向扩张后，企业中长期贷款增速也将大概率企稳回升，时滞大概在 3 个月~7 个月左右； ②并且在社融存量增速底部往上的阶段，企业中长期贷款增速降幅也会明显收窄；③当前阶段，2021 年 9 月末，社融存量增速为 10%，为这一轮社融增速的底部，目前信用重启扩张，传导至有效信贷需求回升可以更加乐观一点。 2. 从微观调研来看，信用供给已经明显增加，融资需求也出现一些积极的变化。1）信用供给增加主要来自于政策推动，①2022 年政府专项债发行节奏的前臵，一季度额度为 1.46 万亿元，而 2021 年一季度政府专项债发行量明显偏少。②信贷方面，目前各家银行对2022 年新增信贷额度，普遍表示与 2021 年持平或者增加，信贷投放节奏上，2022 年一季度约安排全年额度的 40%，略高于 2021 年同期，因此，我们预计实现信贷“开门红”的概率会比较高。 2）融资需求的变化源于基建发力及按揭松动。①随着专项债发行进度加快并且募集资金投入使用，部分银行表示进入 2021 年四季度以来，对公投放的需求慢慢开始有了比较大的边际性的改善，包括像基建类的投资、制造业的投资，都有一定的信贷增量。考虑到2021 年 Q4 新发行的 1.2 万亿元专项债会在 2022 年一季度使用，叠加 2022 年一季度发行 1.46 万亿元专项债也会尽早投入到项目中，力争一季度形成更多实物工作量，这将会撬动更多中长期信贷需求。 ②涉房类贷款我们观察到几个积极的信号，一是，2021 年 10 月 21Table_Tit le 2022 年 01 月 17 日 银行 Table_BaseI nfo 行业快报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 4.76 1.58 9.34 绝对收益 0.15 -2.58 -4.06 李双 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 相关报告 是否会重现 2019 年的行情？—银行股2022 年投资策略 2021-12-13 信 用 触 底 回 升 ， 静 待 融 资 需 求改 善 2021-12-09 对银行股，积极因素在增加 2021-12-05 后地产时代，银行资产质量与转型方向 2021-11-28 宏观政策、银行利差出现积极的变化 ——2021Q3 货币政策执行报告点评 2021-11-20 -14%-11%-8%-5%-2%1%4%2021-012021-052021-09银行(中信) 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 日，银保监会表示，在贷款首付比例和利率方面对首套房购房者予以支持，在这之后的数月内，按揭贷款利率、按揭贷款平均放款天数呈现下行趋势，并延续至 2022 年年初。二是，从一些草根调研了解到，各家银行按揭贷款额度有所增加，投放的积极性也在上升。我们预计 2022 年按揭贷款将对信贷增长形成支撑。三是，房地产开发贷款恢复的情况慢于按揭贷款，但各家银行在开发贷额度安排上略有增加，并且积极性也有所上升，只是开发贷投放完全恢复至常态，依然需要时间。 3. 降息对净息差影响偏负面，但对银行股并不构成利空。①1 月 17日，人民银行下调 MLF 以及逆回购利率各 10bp，我们预计后续 1年期 LPR、5 年期 LPR 可能也会跟随分别下调 10bp、5bp，对银行净息差的负面影响大约为 1.7bp，但考虑到负债端成本的节约效应、银行资产负债结构的优化，最终银行净息差的降幅预计要更小。 ②对银行股的影响相对偏正面。一方面，若后续 5 年期 LPR 下调，预示着地产政策将进一步放松，至少表征的信号意义更强，将驱动商品房销售以及地产行业出现更加明显的改善，对地产行业信用风险的担忧有望进一步缓解，压制银行估值最大的因素也将逐步消除。另一方面，连续两次下调 LPR，意味着稳增长政策进入实质性落地阶段，有望打消市场对政策力度可能不及预期的担忧。 4. 地产“政策底”正在向“市场底”传导，对银行资产质量没必要太悲观。2021 年 10 月以来一系列放松房地产融资的政策组合拳，包括一行两会对恒大事件的表态，基本已经确认房地产行业政策底部已经出现，但从政策底传导至地产信用风险出清的过程中，市场的担忧也非常多：一是担心新的房企再度风险暴露，二是担心目前已经出现风险的房企对 2022 年银行财务报表产生负面影响。 ①2021 年 12 月，央行、银保监会联合发布《关于做好重点房地产企业风险处臵项目并购金融服务的通知》，已经着手化解有风险房企的项目，并且据新华社报道，监管层要求对于出现风险和经营困难的大型房地产企业，银行不要盲目抽贷断贷。在政策呵护之下，我们认为再度出现其他房企风险暴露的概率在降低。 ②复盘美国、日本、中国海南省曾经发生过的房地产危机事件，我们发现房地产行业风险对银行资产质量产生影响，大致会经历“投机过热—政策收紧——房价下跌——泡沫破灭——坏账激增——经济下行压力加大”这几个阶段。当前我国房地产调控，是从前瞻的角度去限制资金流向房地产行业、限制房企激进加杠杆，而政策在前期微观执行层面，存在金融市场风险偏好过度收缩的情况，导致个别房企信用风险暴露迅速传染至市场悲观的预期。但尚未出现房价的明显下跌，当前，中央多次在公开场合强调“坚持稳地价、稳房价、稳预期，保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性。”预计房地产市场价格未来出现明显波动的可能性较低，银行房地产 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 相关贷款面临的风险压力也将比市场的悲观预期要好很多。 5. 当前阶段，随着稳增长政策进入密集落地阶段，地产政策逐步放松，对银行板块来说，机会大于风险。重点推荐宁波银行、招商银行、兴业银行、常熟银行、邮储银行。  风险提示：信贷“开门红”不及预期，地产行业风险加速暴露 行业快报/银行 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1：社融存量增速与企业中长期贷款余额增速之间的关系 资料来源：人民银行、安信证券研究中心