招商银行2021年业绩快报点评：优质银行的典范

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 优质银行的典范—招商银行 2021 年业绩快报点评  事件：招商银行披露 2021 年业绩快报，2021 年营收增速为 14.03%，归母净利润增速为 23.20%，业绩表现优异，我们点评如下： 1. 21Q4 净息差环比继续回升。经测算，招商银行 2021Q4 单季净息差为 2.53%，环比提升 6bp，连续两个季度改善。一方面，四季度往往是零售信贷投放较多的阶段，特别是 2021 年四季度银行在按揭贷款领域投放速度加快，预计招商银行通过信贷结构优化驱动生息资产收益率稳中有升；另一方面，2021 年 12 月人民银行下调准备金率，带动同业负债成本下行，预计招商银行负债成本稳中有降。 在规模扩张方面，21Q4 末招行总资产增速为 10.9%，较去年三季度末增速提升约 1.57pc，预计主要受益于以下因素：①地方政府专项债券发行加快，招行投资类资产增长提速；②按揭等零售信贷投放增加，带动信贷类资产增速上行。 在 21Q4 净息差环比提升，同比走阔 12bp 的背景下，叠加生息资产扩张，共同驱动招行 21Q4 利息净收入增速达到 14.59%，较21Q3 增速提升 6.97pc，好于市场预期。 2. 非息收入增长预计主要靠债券等投资收益驱动。21Q4 招行非息收入增速为 17.68%，较 21Q3 增速下降 5.73pc，从非息收入内部结构来看：①预计 21Q4 手续费及佣金净收入增速较 21Q3 增速有所下滑，主要是受到基数效应、基金等金融产品代销收入增速下滑的拖累；②预计其他非息净收入增速维持较快增长，主要是债券相关收益增长所贡献，一方面，去年四季度央行降准，市场利率趋于下行，带动债券相关的投资收益、公允价值变动损益同比多增；另一方面，2020 年四季度市场利率上行，债券相关收益较少，基数较低。 3. 资产质量稳中向好，保持优异状态。2021 年四季度末，招行不良率为 0.91%，环比下降 2bp；拨备覆盖率为 441.34%，环比基本保持平稳，招商银行“高拨备、低不良”的组合，为未来长期稳健经营提供了扎实的安全垫。 对于市场非常关心的地产风险暴露，基于招商银行审慎经营风格，我们预计招行也会提前计提相应的拨备，应对未来潜在风险。截至 2021 年三季度末，招商承担信用风险的房地产业务客户结构保持良好，其中，高信用评级客户余额占比 86.74%，总分行房地产战略客户余额占比 64.78%。预计对公房地产贷款资产质量对招商Table_Tit le 2022 年 01 月 14 日 招商银行（600036.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 股份制银行 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 65.52 元 股价（2022-01-13） 49.34 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 1,244,347.18 流通市值（百万元） 1,017,832.12 总股本（百万股） 25,219.85 流通股本（百万股） 20,628.94 12 个月价格区间 46.17/58.50 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.46 -6.78 3.62 绝对收益 -5.88 -6.96 2.42 李双 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 招商银行：业绩增长平稳，资产质量优异 — 招 商 银行 2021 年三季报点评/李双 2021-10-24 招商银行：财富管理加持，业绩持续优异—招商银行2021 年中报点评/李双 2021-08-14 招商银行：招商银行公司分析/李双 2021-04-24 招商银行：经营质量持续优秀—招商银行 2020 年报点评/李双 2021-03-20 招商银行：——招商银行2020 年三季报点评/张宇 2020-11-01 -6%-2%2%6%10%14%18%2021-012021-052021-09招商银行 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 银行的影响在可控范围内。 在信用风险压力较轻的背景下，我们预计 21Q4 招行信用成本同比有所下行，驱动净利润增速达到 26.85%，较 21Q3 增速提升5.78pc，业绩表现优于同业。 4. 存款基础扎实。目前已经披露业绩快报的部分银行存款增速处于下行趋势中，在压降高成本存款的过程中，面临负债增长乏力的迹象，而招行2021年末存款增长12.8%，较21Q3增速提升3.4pc，存款基础更优，这也为其资产端扩张奠定了较好的竞争优势。 5. ROE 回升。在利润释放速度加快的大环境下，招商银行 2021 年ROE 上升至 16.94%，接近 2019 年的水平，较 2020 年提升1.21pc。预计 2022 年仍将保持 ROE 稳中有升的态势。  投资建议：我们预计公司 2022 年营收增速为 13.78%、净利润增速为 18.03%，6 个月目标价为 65.52 元，相当于 2021 年 2.27PB。  风险提示：财富管理业务发展不及预期，资产质量超预期恶化 财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 269,703 290,482 331,250 376,896 434,345 营收增速 8.51% 7.70% 14.03% 13.78% 15.24% 拨备前利润 178,291 187,465 215,531 244,869 281,959 拨备前利润增速 6.55% 5.15% 14.97% 13.61% 15.15% 归母净利润 92,867 97,342 119,919 141,541 167,136 归母净利润增速 15.28% 4.82% 23.19% 18.03% 18.08% 每股净收益（元） 3.68 3.86 4.75 5.61 6.63 每股净资产（元） 23.14 25.63 28.79 32.53 36.95 利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净资产收益率 15.99% 14.44% 15.57% 16.51% 17.41% 总资产收益率 1.31% 1.23% 1.35% 1.42% 1.48% 风险加权资产收益率 2.13% 2.03% 2.25% 2.34% 2.45% 市盈率 13.04 12.44 10.10 8.56 7.25 市净率 2.08 1.87 1.67 1.48 1.30 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/招商银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1：招商银行 2021 年业绩快报简表 业绩增速 2021Q3 2