基础化工行业2022年投资策略报告：咬定新能不放松，中游迎得曙光来

太平洋证券研究院化工首席分析师 于庭泽执业资格证书编码：S1190521080002咬定新能不放松，中游迎得曙光来——基础化工行业2022年投资策略报告证券研究报告2022年1月10日⚫ 基础化工行业Q3回顾：持续高景气，价格创新高⚫ 投资策略一：大宗商品价格有望回归合理区间，中游企业盈利环比改善可期⚫ 投资策略二：新能源赛道如火如荼，深度拥抱产业链正当时⚫ 重点推荐标的：华软科技、纳尔股份、硅宝科技23基础化工行业Q3回顾：持续高景气，价格创新高42021年以来，得益于有效防疫措施，我国经济率先恢复。2021年1季度，我国GDP增速为18.3%，相比2020年1季度上升25.1个百分点，创造1978年改革开放战略实施以来的最高纪录，GDP增速基本恢复至疫情之前水平。同时工业增加值在2月也大幅上调至52.3%，我国经济稳定恢复增长较快，整体呈现倒V走势，内需增长强劲。后疫情时期国内经济率先恢复，内需增长强劲-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%0.000050,000.0000100,000.0000150,000.0000200,000.0000250,000.0000300,000.0000350,000.00002011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-08GDP:现价:当季值（亿元）GDP:不变价:当季同比(右)-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%工业增加值：当月同比图1 中国GDP当季同比增速资料来源：Wind，太平洋证券图2 工业增加值：当月同比资料来源：Wind，太平洋证券52021年全球原油需求强劲回暖，国际油价顺势攀升。同时受“煤荒”影响，天然气价格上涨，碳中和目标推动化工行业供给侧改革，促能源结构向绿色低碳转型，行业景气度持续提升。自二季度开始，由于国内外需求上升和下游补库行情带动，主要化工品价格持续上行，并创近年新高水平，化工行业整体景气处于高位。三季度以来，在能源双控政策的实施下，企业限电限产力度加大，行业供给端受限，龙头企业优势明显，盈利大幅提升。2021年以来，基础化工行业涨幅大幅跑赢沪深 300 指数，年初至今（12月10日）SW基础化工行业年度涨幅达44.9%，在所有申万一级行业中排名第三。化工行业持续高景气 行业指数大幅跑赢大盘0204060801001201401602012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-08企业景气指数:即期指数:化学原料及化学制品制造业企业景气指数:即期指数:化学纤维制造业图3 化工企业景气指数资料来源：Wind，太平洋证券-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%基础化工(申万)沪深300资料来源：Wind，太平洋证券图4 化工指数跑赢大盘62020年上半年，由于全球相继受到疫情影响，化工行业生产经营受到严重影响，大部分产品价格创下历史新低或进入历史底部区域，2020Q2 开始，中国疫情控制后供给率先恢复，但海外疫情依然处于反复之中，全球很多化工品订单向国内转移，国内大宗化学品供需关系趋紧，产品价格底部拐点上行。2021 年全球经济快速复苏，下游市场需求旺盛，国内部分化工大省实施能耗双控政策，导致化工品供给受到影响，成本端抬升，大宗化学品供不应求现象明显，化工行业整体景气度持续回升，部分产品价格创近几年来新高。化工产品价格创近年新高图5 中国化工产品价格指数（CCPI）资料来源：Wind，太平洋证券72021前三季度，化工板块营业收入为41,849.36亿元，归母净利润合计为2,807.09亿元，同比分别增长33.27%，127.21%；2021年第3季度SW化工行业营业收入为15,126.88亿元，较2020Q3同比上涨38.10%，归母净利润合计为943.89亿元，较2020Q3同比增长6.59%。2021前三季度，除氯碱和钾肥外，31个化工子行业中29个行业的营业收入同比上涨，其中SW氨纶、SW聚氨酯、SW其他化学品原料增长较多，同比增长率分别为108.97%、99.31%、91.67%，27个子行业的归母净利润同比上涨，其中SW纯碱、SW磷肥、SW氮肥、SW磷化工及磷酸盐同比提升较多，同比增长率分别为+1065.02%、+713.16%、+596.53%、+418.51%。化工行业Q3主要经营数据表现亮眼图6 2021Q3SW化工子行业营业收入同比变动图7 2021Q3SW化工子行业归母净利润同比变动资料来源：Wind，太平洋证券资料来源：Wind，太平洋证券-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%SW氨纶SW聚氨酯SW其他化学原料SW粘胶SW炭黑SW石油贸易SW涤纶SW纯碱SW其他化学制品SW氮肥SW无机盐SW合成革SW其他橡胶制品SW涂料油漆油墨制造SW其他纤维SW维纶SW玻纤SW氟化工及制冷剂SW石油加工SW民爆用品SW其他塑料制品SW复合肥SW磷肥SW纺织化学用品SW改性塑料SW农药SW磷化工及磷酸盐SW轮胎SW日用化学产品SW氯碱SW钾肥-200.00%0.00%200.00%400.00%600.00%800.00%1000.00%1200.00%SW纯碱SW磷肥SW氮肥SW磷化工及磷酸盐SW氨纶SW炭黑SW聚氨酯SW日用化学产品SW粘胶SW氯碱SW其他纤维SW氟化工及制冷剂SW复合肥SW石油加工SW其他化学原料SW无机盐SW钾肥SW玻纤SW其他化学制品SW维纶SW涤纶SW合成革SW民爆用品SW其他塑料制品SW其他橡胶制品SW农药SW纺织化学用品SW涂料油漆油墨制造SW石油贸易SW轮胎SW改性塑料8商品价格回归合理区间，中游盈利环比改善可期92021 年以来，随着大宗化学品价格大幅上涨，化工产业链上游受益，中下游成本压力较大。前期煤炭价格处于高位，仍不断上涨，对下游生产生活造成较大的不利影响，近期国家对煤炭市场进行了严格调控，同时大幅增加供给，煤炭价格正逐步下降；油价随着全球经济复苏持续上涨，然而新一轮变种病毒扩散重新加剧了市场恐慌心理，价格持续震荡。本轮大宗化工商品的超级周期自去年下半年开始持续至今年Q4已近尾声，下游越发难以接受，且供给存在边际恢复预期，大部分产品价格有望重新回归理性。我