股指期货2022年年报：否极泰来

- 1 - 内容摘要 核心观点 股指期货 2022 年年报——否极泰来 陈畅 股指期货分析师 期货从业资格号： F3019342 投资咨询从业证书号： Z0013351 2542141169@qq.com 报告审核人：周猛 内容摘要 回顾 2021 年，全球经济在经历疫情冲击后开始逐步走向复苏，但是由于各个国家和地区政策应对的不同，使得疫情在不同地区、不同行业、不同群体中的影响并不均衡，这一背景深刻影响了中国及全球 2021 年经济与市场表现。展望 2022 年，A 股市场有哪些潜在的机遇，又可能面临哪些挑战？详见报告分解。 核心观点 2022 年随着国内稳增长政策的推出以及上游原材料价格的回落，A 股企业盈利有望呈现前低后高的态势，二季度盈利增速或将见底，下半年渐走出压力区。由于消费板块在上证 50 中所占权重较高，而周期板块和新能源板块在中证 500 中所占权重较高，考虑到基数效应及 PPI 和 CPI剪刀差逐渐收敛的背景，预计 2022 年中证 500 的盈利增速可能不及上证 50 和沪深 300。 2022 年国内政策面将呈现“相机抉择、稳中趋松”的态势。从路径上看，2022 年上半年在美联储完成 QE 缩减之前，稳增长力度可能会逐步加强，政策面有望呈现财政＋货币双松的组合，宏观流动性也将维持相对充裕的水平；2022 年下半年随着美联储加息靴子落地，政策面将逐步趋向平稳，旨在平衡内外压力。 美联储政策收紧并不是 A 股市场必然受到影响和资金流出的主导因素。当国内基本面足够强劲时，A 股市场将更多由自身政策和基本面因素主导。如果后续政策如期发力使得国内经济相对其他市场可能更有韧性，叠加 A 股市场的高估值压力有所缓解，优质资产在全球吸引力仍然突出，我们预计 2022 年外资净流入 A 股规模可能在 2000-4000 亿元左右。 趋势上，预计 2022 年上半年随着政策面的宽松，A 股市场估值存在一定的抬升空间，但结构分化可能还会延续。结构上，2022 年上半年期间，对于 2021 年一直处于低位、与经济关联度较高的金融、地产、消费而言可能会迎来估值修复行情，从而带动权重指数上行；而 2021 年大幅跑赢市场、估值偏高、预期偏高、仓位不低的部分制造成长风格可能会暂时相对落后，市场风格将会对应地表现为“大强小弱”的格局。待政策发力告一段落、“稳增长”交易结束后，市场风格可能重回成长。 mNmRtNxPrOrNmNrNrMmRxOaQdN7NnPpPmOqReRqRoMeRpNuMbRrQnQvPmRpPNZmPnP - 2 - 目录 目录 1. 温故 2021：静水流深，沧笙踏歌 ............................................ - 3 - 1.1 市场趋势：预期反复，迂回前行 ................................................................................................................... - 3 - 1.2 市场结构：极致分化，轮动加快 .................................................................................................................. - 4 - 2. 知新 2022：不破不立，不止不行 ............................................ - 6 - 2.1 企业盈利：盈利增速前低后高，上中下游强弱切换 .................................................................................. - 7 - 2.2 流动性：货币政策稳中趋松，股市流动性将无虞 ...................................................................................... - 9 - 2.3 风险偏好：海外扰动不可忽视，外资流入或将放缓 ................................................................................ - 11 - 3. 思辨风格：中小指数优势弱化，大指数需看宽信用 ........................... - 13 - 4. 核心观点及风险提示 ..................................................... - 16 - 4.1 核心观点：知止不殆方能行稳致远 ............................................................................................................ - 16 - 4.2 风险提示：警惕超出一致性预期的意外挑战 ............................................................................................ - 17 - 4.3 操作建议：自下而上，轻指数重结构 ......................................................................................................... - 17 - - 3 - 股指期货 2022 年年报——否极泰来 1. 温故 2021：静水流深，沧笙踏歌 回顾 2021 年，结构化行情是 A 股市场最好的注解。过去一年间，虽然上证综指始终在 3312 点至 3731 点的箱体之间进行区间震荡，市场看似波澜不惊，然而各主要指数的走势却大相径庭：截止 12 月 10 日收盘，上证 50年度收跌 7.88%、沪深 300 年度收跌 3%、中证 500 年度收涨 14.76%、创业板指年度收涨 16.87%、中证 1000 年度收涨 19.60%，结构分化异常显著。下面，我们将从企业盈利增速、流动性和风险偏好三者所组成的传统分析框架出发，对 2021 的市场趋势和市场结构进行详细分析，以期为 2022 年的操作提供指引。 1.1 市场趋势：预期反复，迂回前行 从趋势角度来看，受益于权益类基金大量发行和集中抱团，春节假期前以“茅指数”为代表的大指数表现突出。春节假期后，随着龙头躺赢策略的失效和成长风格的强势崛起，中小指数逐渐脱颖而出，持续跑赢大指数。 具体而言，一季度初由于权益类基金大量发行和集中抱团，导致以“茅指数”为代表的机构重仓股加速上行、估值高企。春节假期后，随着国内外宏观流动性预期的边际收紧和国内新发基金规模的减缓，基金重仓股出现明显调整，并带动 A 股市场出现大幅下跌。经过一季度“大开大合”的走势