新能源汽车行业深度研究：拥抱行业Beta，寻找结构性Alpha

请务必阅读正文后免责条款 分析师：费瑶瑶 执业证书：S0380518040001 联系电话：0755-82830333（107） 邮箱：feiyy@wanhesec.com 研究助理：沈彦東 联系电话：0755-82830333（195） 邮箱：shenyd@wanhesec.com 研究助理：熊浩 联系电话：0755-82830333（197） 邮箱：xionghao@wanhesec.com （请关注微信公众号） 近一年主要指数走势 拥抱行业 Beta，寻找结构性 Alpha ——新能源汽车深度研究 主要观点： 新能源汽车行业仍有广阔空间，下游厂商有望增强产业链话语权。2015 年起，我国成为全球最大的新能源汽车产销市场，2017 年我国新能源汽车销量 77.7 万辆，同比增长 53.25%，2018 年上半年我国新能源汽车产销分别完成 41.3 万辆和 41.2 万辆，同比分别增长 94.9%和 111.5%，下游仍然保持高昂的增长势头，但考虑到上半年处于政策过渡期，下半年增长可能归于谨慎，但总体不改行业向上趋势。随着政策退坡，行业未来会回归汽车行业逻辑，即实用性、差异化产品会更受市场青睐，同时未来零售会成为新能源乘用车主要销售方式。 高集中度、降价、技术升级是中游三大主题。中游目前正在经历降价、去库存阶段，加之上游和中游的两头挤压，之前过高的产能过剩率导致行业尾部产能加速出清。叠加下游整车消费品属性越来越明显，油电整车成本平价需求将会推动中游降价是明确的方向，因此成本控制能力、技术优势将会成为中游的alpha。 上游钴资源价量大概率延续之前走势。全球已探知的钴资源储量有限，叠加下游产品高昂明确的需求，未来这一不平衡很难被打破，市场情绪助推钴的金融属性更加显著，钴价中期内不改向上趋势。 风险提示：政策变化超预期，替代性能源技术出现 0.60.70.80.911.11.21.32017-07-192017-08-192017-09-192017-10-192017-11-192017-12-192018-01-192018-02-192018-03-192018-04-192018-05-192018-06-192018-07-19新能源汽车上证指数2018 年 07 月 27 日 证券研究报告/行业研究 行业深度报告 2 目录 一、新能源汽车产业链梳理 ........................................................................................................................................... 5 二、整车：政策导向意图明确，看好乘用车未来持续放量带来的结构升级机会 ................................................... 8 1、2015 年至今政策梳理 ........................................................................................................................................................................ 8 2、6.11 新政策解读 ................................................................................................................................................................................ 10 3、双积分将接力补贴市场 .................................................................................................................................................................. 13 4、高镍三元是确定趋势 ...................................................................................................................................................................... 14 5、新能源汽车产销数据 ...................................................................................................................................................................... 14 三、中游供应链：降本扩容趋势中寻找高端需求带来的 Alpha ............................................................................... 17 1、动力电池模组：降本扩容产能出清，三元高镍达成一致预期 ........................................................................................ 19 2、正极：三元高镍是确定性的趋势 ............................................................................................................................................... 23 3、负极：市场高度集中，人造石墨技术成熟 ............................................................................................................................. 27 4、隔膜：高技术壁垒行业，具有技术优势企业有望兑现业绩 ............................................................................................. 30 5、电解液：六氟价格跌跌不止，行业过剩考验企业生存能力 ............................................................................................. 34 四、上游资源：锂钴高价趋势不减