医药生物行业：创新+全球化开启医药医疗成长第二曲线

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业研究 Table_First|Table_Summary 医药生物行业 创新+全球化开启医药医疗成长第二曲线 投资要点： 2020年新冠疫情导致的Q1基数较低，2021年医药行业股价随业绩下滑，我们预计2022年疫情带来的业绩波动将逐步消退，医药行业表观业绩增长有望从2022年Q1后触底回升。目前医药行业估值32倍，处于过去10年底部区间，H1除医药基金外医药仓位11.24%，亦处于历史较低水平，我们认为政策悲观预期也已基本释放，2022年医药行业有望估值重构。2022年医药行业投资机会可能在以下四个方向体现：  基础科研及上游原材料重要性升级，国产替代加速 中国先进制造兴国的大背景下，基础科研的发展及基础原材料自主可控迫在眉睫。十四五规划特别提出全社会研发经费投入年均增长7%以上，从国家顶层战略上提出对于该领域的战略重要性。我们预计社会科研投入未来几年会在政策推动下行业快速增长，有望从2019年18.9%提高到20%以上。  药品与器械全球化，创新+全球化孕育大市值企业 疫情导致全球医疗产品需求激增，中国品牌迅速建立知名度，逐步积累口碑。新冠后全球经济低迷，性价比高、迭代快的中国医疗器械有望成为医疗基建新宠；集采政策和新药价格谈判倒逼国内创新药企业回归本源，做源头创新，创新药国际化大势所趋。目前在美国申报的中国企业的创新药，有6个品种处于BLA/NDA阶段，有望明年获得FDA批准上市，加速创新药国际化进程。  全球医药制造业产能迁移中国，中国CDMO领域快速增长 全球疫情下新冠病毒不断变异，中国疫情防控较好，保证了制造产能的持续供应。CXO尤其是CDMO在供应、承接交付和质量上具有更强的稳定性。我们认为，龙头企业大单的签订（如小分子新冠口服药）会挤占产能，使部分常规订单外溢至其他CDMO企业，短期提振行业业绩，长期有利于行业地位提升。  后疫情时代医疗基建需求旺盛，医疗设备基建先行军 全球基础公共卫生建设普遍不足，后疫情时代医疗基建规划被提上议程。2020年以来，中国部分省份医疗相关债券的发布加速了国内医疗基础建设的布局，另外以西班牙、法国、意大利为代表的海外国家，也启动了相应的医疗新基建方案，有望拉动医疗器械行业的需求。  重点个股：A股组合：艾力斯、博腾股份、百普赛斯、拱东医疗、恒瑞医药、九洲药业、康龙化成、迈瑞医疗、南微医学、诺唯赞、纳微科技、圣湘生物、泰格医药、药明康德、义翘神州等。港股组合：海吉亚、康希诺、金斯瑞、信达生物、药明生物、康方生物等。  风险提示 贸易摩擦；医药政策风险；业绩不达预期；疫情波动等 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2021 年 12 月 26 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 本次评级： 强于大市 上次建议： 强于大市 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 数据来源：Wind，截至 20211224 分析师 郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 分析师 杨烨辉 执业证书编号：S0590521100001 邮箱：yangyh@glsc.com.cn 分析师 赵雅韵 执业证书编号：S0590521120001 邮箱：yaoyzhao@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《双抗行业报告——“1X1”>1+1 的升级，下一代抗体药物》一 2021.11.09 2、《生物试剂，扬帆起航》一 2021.11.07 3、《医疗设备招标采购模式，推动国产品牌加速替代》一 2021.08.07 请务必阅读报告末页的重要声明 -15%-10%-5%0%5%10%15%2021/1/12021/4/12021/7/12021/10/1SW医药生物 全部A股 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业年度投资 投资聚焦 医药子行业分化较大，代表先进制造业和科技的方向具有更高的估值溢价，我们寻找高景气赛道以及自下而上的个股机会。我们精选了 4 个投资方向：基础科研与上游原材料、全球化、制造业产能转移和医疗新基建。 研究背景 2021 年医药行业指数大幅震荡，我们认为 2022 年新冠带来的业绩波动将逐步消退，医药行业很多优质资产具有较高性价比。在新冠消退后，各个子行业逐步进入正轨，有望进行价值重估。医保不足的问题在新冠后越发凸显，集采和谈判倒逼企业回归源头创新，以及进军海外市场，我们认为全球化+创新能孕育大市值企业，具有全球创新能力的企业有望脱颖而出。 不同于市场的观点之处 市场普遍认为政策是影响医药行业最大的因素。我们认为从长期来看产业趋势是最核心变量，医药政策服务于产业趋势，而中长期行业的表现是与国家顶层战略思想，我们认为应该重视十四五规划中与医药相关的内容，如基础科研投入、先进制造、国产替代、创新、双循环等内容。 核心结论 我们从估值、仓位、政策、业绩四个角度分析医药行业目前的现状，认为目前估值合理、与政策相关的悲观预期相对释放，2022 年 Q1 后业绩有望触底回升，医药行业增长进入稳定上升趋势，医药优质资产具有较强的风险收益比较优势。 重点公司盈利预测与估值表 股票代码 证券简称 股价(元) EPS(元) PE(X) CAGR-3(%) PEG 21E 22E 23E 21E 22E 23E 688578.SH 艾力斯-U 28 0.27 0.31 1.02 106 92 28 51.6 0.8 301080.SZ 百普赛斯 203 2.31 3.32 4.77 88 61 43 48.8 1.5 300363.SZ 博腾股份 84 0.88 1.35 1.68 95 62 50 41.3 2.0 605369.SH 拱东医疗 137 2.66 3.58 4.66 51 38 29 32.5 1.6 6078.HK 海吉亚医疗 49 0.67 0.97 1.33 60 42 30 69.2 0.4 600276.SH 恒瑞医药 50 1.02 1.15 1.41 49 43 36 12.5 17.5 1548.HK 金斯瑞生物科技 35 -0.10 -0.07 -0.04 -46 -60 -107 16.4 -51.7 603456.SH 九洲药业 56 0.76 1.01 1.31 73 55 42 42.1 1.1 9926.HK 康方生物-B 34 -1.16 -0.76 -0.17 -24 -37 -163 23.5 -1.2 300759.SZ 康龙化成 141 1.83 2.48 3.36 77 57 42 31.5 3.2 6185.HK 康希诺生物-B 180 19.08 35.53 25.42 8 4 6 161.4 0.0 300760.SZ 迈瑞医疗 372 6.76 8.25 10.03 55 45 37 22.3 2.3 688690.SH 纳