2022年化妆品行业投资策略：拥抱龙头，掘金新锐

拥抱龙头，掘金新锐——2022年化妆品行业投资策略2021年12月分析师马莉联系人王长龙汤秀洁詹陆雨证书编号S1230520070002邮箱wangchanglong@stocke.com.cntangxiujie@stocke.com.cnzhanluyu@stocke.com.cn行业评级：看好化妆品c o s m e t i c s02估值复盘201行情复盘04挖掘三条投资主线05新股行情业绩复盘03oPpRrMpMoMzRsMpMmRpRzR6MdNbRtRmMnPnMfQpOmOeRnPqO6MoPrOvPtRsQwMrQsO1、2021年行情复盘：化妆品行业股价分界点集中6-7月份。上半年上涨的驱动因素：化妆品社零双位数增长+医美爆发式行情拉升估值中枢；下半年回调的驱动因素：化妆品社零增速降至个位数+医美板块高位回调。制造端则来自于价格压力没有完全转嫁给下游，致21Q2-Q3业绩压力到达顶点。2、2021年业绩复盘：龙头公司业绩呈现极强α性，α来源于：产品：研发赋能为基，新品迭代爆发。例如：薇诺娜-冻干面膜、珀莱雅-早C晚A、夸迪-小金管、瑷尔博士-反重力水乳等。渠道：国货以更接地气方式切入抖音等新渠道。管理：稳定的管理团队，扁平化组织架构，高效激励体制。例如：薇诺娜强化药企DNA+珀莱雅营销前置+华熙生物股权激励+鲁商发展引战投绑股权。新品牌：新品牌崭露头角甚至赶超主品牌。例如：薇诺娜-baby孵化顺利；珀莱雅-彩棠贡献收入增量；华熙-夸迪冲击10亿元；鲁商-瑷尔博士反超颐莲。3、2022年行情展望：震荡为主，期待社零向上及制造端业绩弹性。品牌：等待社零向上带来的板块性机会；以及寻求更高细分赛道β+可持续验证的α。制造：期待成本顺畅传导、产能释放带来的业绩增长弹性。4、投资逻辑：三条主线主线一：基本面优秀，业绩增速确定性高+未来2年复合增速快的细分赛道龙头，建议关注贝泰妮、珀莱雅、华熙生物等。主线二：新锐小票，低估值高弹性，增速爆发力强，在行业中属于“小荷才露尖尖角”，有望迎来戴维斯双击，建议关注鲁商发展。主线三：上游优质制造，明年受益产能释放或产品进入涨价通道，业绩拐点关键验证期，或迎触底反弹行情，建议关注科思股份、嘉亨家化、青松股份。5、提示：新股行情，建议关注新细分赛道IPO过程中的龙头：毛戈平+敷尔佳+创尔生物。摘要添加标题95%41、竞争格局加剧风险。2、行业监管政策调整的风险。3、产品研发风险4、产品质量控制等风险。5、企业人才流失，战略失误等风险。6、企业营销模式无法顺应市场变化的风险。7、其他风险。风险提示化妆品行情复盘，品牌横盘，制造回调015品牌复盘：行业同涨同跌，业绩增速导致股价分化1.1图：贝泰妮3.25-7.7上涨【75%】，7月至今回调【25%】; 上市/最新股价163/209元。图：华熙生物3.9-7.15上涨【130%】，7月至今回调【44%】；年初/最新股价152/166元。图：上海家化3.15-6.29上涨【41%】，7月至今回调【33%】;年初/最新股价37/40元。图：珀莱雅3.19-7.1上涨【33%】，7月至今基本持平；年初/最新股价179/199元。图 ：丸美股份2.3-5.25上涨【34%】，6月以来回调【46%】 ;年初/最新股价53/32元。图：水羊股份2.5-4.30上涨【37%】，5月至今回调【37%】；年初/最新股价19/16元。图 ：鲁商发展3.9-5.31上涨【69%】，6月至今回调【17%】 ；年初/最新股价8/14元。162.5 284.5 050100150200250300133.3 306.6 05010015020025030035043.7 61.7 010203040506070153.4 204 05010015020025045.4 60.8 01020304050607019.4 26.5 05101520253010.8 18.2 0246810121416182001-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-04资料来源： Wind，浙商证券研究所注：最新股价时间指2021年12月19日收盘价品牌复盘：6-7月既是股价分界点，也是化妆品增速社零分界点资料来源： Wind，浙商证券研究所1.1◼上半年上涨原因：化妆品社零双位数增长+医美行情拉升估值中枢1）疫情散点反复背景下，相较于餐饮等赛道，化妆品线上零售占比高、增速确定性强，从社零和一季报来看，业绩成长性凸显。1）社零：今年上半年化妆品延续去年高成长性行情，2020年限额以上社会消费品零售总额同比减少1.9%，其中限额以上化妆品零售额同比增长9.5%，引领疫后零售恢复。2021年上半年限额以上社会消费品零售总额同比增长26.4%，其中限额以上化妆品零售额同比增长26.6%，高基数下成长性依然可观。2）业绩：21Q1，贝泰妮收入同比+59%，归母净利润同比+46%；珀莱雅收入同比+49%，归母净利润同比+41%；上海家化收入同比+27%，归母净利润同比+42%；水羊股份收入同比+58%，归母净利润同比+1040%。2）医美行情带动拉升估值中枢。医美和化妆品关系紧密，二者均为颜值经济崛起大逻辑下的受益赛道，且许多优质公司均同时布局两个赛道，例如华熙生物同时布局玻尿酸+功能性护肤品业务，薇诺娜敏感肌修复产品适用于医美术后修复。因此医美赛道上半年爆发式行情也提升化妆品估值中枢。◼下半年回调原因：化妆品社零增速降至个位数+医美回调幅度较大1）2021年7月起，化妆品社零增速放缓，其中2021年8月化妆品社零增速降至0%。2）2021年7月前后，医美估值和业绩预期到达历史最高点，叠加医美监管政策落地，行业情绪冷静，估值中枢回调。图：社零和化妆品社零增速对比，2021年7月起化妆品社零增速降至个位数增长，且8月份出现零增长-3%1%0%2%4%5%7%8%6%44%39%19%13%13%9%1%3%5%4%4%13%21%9%19%14%18%32%9%41%43%18%15%14%3%0%4%7%8%-25%-15%-5%5%15%25%35%45%限额以上社零总额化妆品类图： 2021年11月各品类社零同比增速对比15% 16% 13%-1%8%6%9%7%9%18%6%0.3%26%-9%14%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%制造复盘：股价表现普遍为上半年横盘，下半年回调，历史股价相对低点位置1.2图：科思股份3-6月横盘震荡；6.7-10.21回调【29%】;10.21至今上涨【42%】；年初/最新股价55/56元。01020304050607001-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-040102030405060708003-2404-2405-2406-2407-2408-2409-2410-2411-24图：嘉亨家化3-6月横盘震荡；7月至今回调【33%】；年初/最新股价70/34元。051015202530图：青松股份1.4-4.28上涨【28%】；5月至今回调