2022年1月美联储会议纪要点评：美元加息前景仍具不确定性

` 请务必阅读尾页重要声明 日期： 2022 年 01 月 06 日 分析师： 胡月晓 Tel： 021-53686171 E-mail： huyuexiao@shzq.com SAC 编号： S0870510120021 分析师： 陈彦利 Tel： 021-53686170 E-mail： chenyanli@shzq.com SAC 编号： S0870517070002 相关报告 美元加息前景仍具不确定性 ——2022 年 1 月美联储会议纪要点评  主要观点 就业超预期改善，经济持续向好，按计划缩债 新发布的美国 ADP 非农就业数据环比跃升，一度齐肩复苏以来最好情形。服务业就业回暖，电子商务就业人数大增，运输服务业就业人数大增，供应瓶颈或相对改善。批发零售就业减少较多，间接表明消费需求仍有提升空间。 通胀短期仍难改善 供应瓶颈短期仍难改善，通胀预计 2022 年上半年回落。 货币政策正常化方式存分歧 美联储就货币政策正常化政策工具选择、紧缩时间、力度存分歧。关注收益率曲线走势以及金融市场波动趋势。 资本市场波动，短期加息节奏不会超预期 经济形势而言，美国经济复苏阶段企稳，若疫情冲击效应平淡，经济增长、就业形势将逐渐接近潜在水平；供应链瓶颈缓解仍依赖供给能力的恢复以及疫情的走向，能源价格上涨问题预计 2022 年初能相对改善。因此，加息的进程与速度都依赖上述情形的不确定性。总体上，疫情期间的货币宽松政策将逐步退出，经济增长复苏企稳，通胀水平趋于改善，货币政策进入新阶段，正常化节奏主要依金融体系恢复情况，即货币乘数回升进程。  风险提示 通胀过快上行；疫情反复。 政策点评 证券研究报告 宏观研究 政策点评 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 事件：美联储公布 1 月会议纪要 ........................................................... 3 事件解析：数据特征和变动原因 ........................................................... 3 1. 美国经济、金融形势较上次会议期间提升 ........................ 3 2. 联储调控逻辑：当前经济、金融增长不再依赖货币宽松 6 3. 疫情走向与供应瓶颈仍是短期主忧 .................................... 7 4. 货币正常化节奏存分歧，关注收益率曲线走势 ................ 7 事件影响：对经济和市场 ....................................................................... 8 5. 美联储“转鹰”预期进一步强化 ............................................. 8 6. 资本市场波动 ......................................................................... 9 事件预测：趋势判断 ............................................................................... 9 7. 加息节奏仍依赖经济前景的不确定 ....................................... 9 图 图 1 美国就业状况持续改善 ....................................................... 4 图 2 美国服务部门就业改善，零售业情形不乐观 ................... 5 图 3 美国货币乘数 ...................................................................... 6 图 4 美国货币宽松与通货膨胀上升不是一一对应（月，%） 7 图 5 美债收益率走势（日，%） ................................................ 8 政策点评 请务必阅读尾页重要声明 3 事件：美联储公布 1 月会议纪要 美联储于美国时间 1 月 5 日下午（北京时间 1 月 6 日凌晨）发布了 1 月会议纪要，表示联邦基金利率不变，同时开始债券购买缩减计划以及每月回购规模。美联储一致决定维持联邦基金利率目标区间在 0%-0.25%不变，符合市场预期。同时按照 12 月 16 日利率决议，美联储 12 月中旬开始，继续完成购债计划。当月购买 600亿美元国债、购买 30 亿美元住房抵押贷款支持证券购买，至 1 月中旬结束。1 月中旬开始，当月购买 400 亿美元国债、购买 20 亿美元住房抵押贷款支持证券购买。 与此同时美联储宣布，为了支持货币政策的有效实施和市场的平稳运行其将新开展两个隔夜回购工具：一个国内常设回购工具（SRF），另一个国外及国际货币当局回购工具（FIMA Repo）。SRF将面对美国国内的一级交易商以及存款类机构，总额度为 5000 亿美元，回购利率为 25 个基点；FIMA 对每个交易对手限额是 1600亿美元，回购利率为 5 个基点，期望以该工具帮助解决全球美元融资市场的压力，缓解美国金融市场可能受到的影响。 为维持联邦基准利率不变，会议还一致通过为准备金支付0.15pct 的利率，12 月 16 日生效；并且一致通过向信誉最好的客户以 0.25pct 利率水平建立最优惠信贷利率（primary credit rate），都在2021 年 12 月 16 日生效。 事件解析：数据特征和变动原因 1. 美国经济、金融形势较上次会议期间提升 美联储预判当期决策期间，经济形势好于 11 月决议期间。今年以来美国经济持续复苏，受到疫情影响，三季度美国经济增速回落。12 月，经济景气度提升，非农就业超预期提升，制造业景气指数持续高位，较欧元区以及中国的数据表现都要好。美国经济活动旺盛，金融平稳，美联储议息声明指出美国经济在持续好转。考虑到持续高位的通胀水平以及引发的市场忧虑，美联储按照 12 月议息会议节奏缩债，较 11 月计划进度加快。美联储预计供应链难题以及通胀高企问题，在 2022 年第一季度能逐渐改善，维持联邦基金利率目标区间在 0%-0.25%不变。 12 月份，尽管奥密克戎侵扰，美国经济增长仍维持高景气，就 政策点评 请务必阅读尾页重要声明 4 业情形超预期。新发布的美国 ADP 非农就业数据环比跃升，一度齐肩复苏以来最好情形。就业数据就业市场需求旺盛，新增就业人数持续上升、劳动