杭锅转债申购价值分析：双碳政策下的余热锅炉小巨人

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 15 [Table_Title] 转债研究报告 证券研究报告 2021 年 12 月 23 日 双碳政策下的余热锅炉小巨人 ——杭锅转债申购价值分析 报告要点：  预计上市价格中枢为 138.72 元 参考相近行业、相似评级的盈峰转债（评级 AA+、规模 14.76 亿元，平价100.73 元对应转债价格 125.05 元，转股溢价率 24.14%）、龙净转债（评级AA+、规模 20 亿元，平价 80.38 元对应转债价格 110.34，转股溢价率37.27%）。公司身处双碳+储能+绿电三大热门赛道，且为“专精特新”小巨人，具有较好的成长空间，近期正股涨幅较大。综上，我们预计上市首日转股溢价率在 12%-20%之间，价格 133.94-143.5 元，价格中枢 138.72 元。  预计中签率约 0.0022% 根据最新数据，杭锅股份的前两大股东为西子电梯集团有限公司、金润（香港）有限公司，持股比例分别为 39.01%、21.89%。前十大股东合计持股81.37%，股权结构较集中。。假设原股东有 80%参与配售，则预计获配 8.88亿元面值转债，留给市场的规模为 2.22 亿元。假设杭锅转债网上申购 1000万户，按照打满计算中签率在 0.0022%左右，建议积极申购。  公司 2021 年前三季度业绩受高基数影响下滑 公司是一家主要从事锅炉、压力容器、环保设备等产品的咨询、研发、生产、销售、安装及其它工程服务的大型综合性集团企业。公司前三季度实现营业收入 41.99 亿元，同比+14.93%，实现归母净利润 3.57 亿元，同比-14.87%。毛利率 23.57%，同比下降 1.12pcts, 净利率 9.57%，同比下滑4.35pcts。  双碳政策有利于余热锅炉行业发展 我国是全球锅炉最大市场，2018 年至 2020 年，我国工业锅炉产量从 29.48万吨（蒸汽）增加至 36.42 万吨（蒸汽）。据此测算，2020 年我国余热锅炉产量为 6.55 万吨（蒸汽），而余热资源被认为是继煤、石油、天然气和水力之后的第五大常规能源，可以有减轻对环境的污染，多项国际政策支持余热资源的开发与利用。1）在气电领域，电站余热锅炉新增市场容量到 2030年有望达到 500 亿元以上。2）节能环保和能源循环设备领域中，目前整体渗透率较低，提升空间大。3）我国可再生能源发电和垃圾焚烧发电增速快，发电锅炉也保持稳步增长的态势。4）太阳能储热型发电是未来光热发电和储能的发展趋势，余热锅炉作为核心设备热交换器有广阔的市场前景。  深耕余热行业，布局新能源行业 公司是余热锅炉行业的龙头，在一个充分竞争的市场中，保持着 60%以上的市占率，在技术上处于国内领先水平，在国内外拥有大批优质客户，产品覆盖 GE、SIEMENS、MNI、ANSALDO、ALSTON 等国际主要燃机供应商的各类主力发电机型，也是 GE 在中国的唯一合格供应商，是“一带一路”余热发电设备的主要出口商。同时公司与浙江大学、西安交通大学、西南交通大学等高校产学研结合，持续提高研发能力，不断中标新单。公司也布局新能源，在光热储能行业浸淫十余年，自主研发、设计、制造的 50MW 熔盐储能系统应用于青海德令哈 50MW 塔式熔盐储能光热发电项目，并已正式并网发电。 风险提示：原材料价格波动，市场变化和竞争加剧，海外客户拓展不及预期 [Table_Index] 主要数据： 上证综指： 3643.34 深圳成指： 14863.93 沪深 300： 4948.74 中小盘指： 4993.29 创业板指： 3373.70 [Table_PicStock] 主要市场走势图 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 邮箱 yangweixiao@gyzq.com.cn 联系人 范圣哲 邮箱 fanshengzhe@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 -12%-5%1%8%14%21%20/12/2321/2/2321/4/2321/6/2321/8/2321/10/2321/12/23上证50上证180沪深300深证100R中小综指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 15 内容目录 1、发行关键信息 ...................................................................................................... 4 2、杭锅转债：可能为偏股型转债 ............................................................................ 4 3、预计上市价格中枢：138.72 元 ........................................................................... 5 4、中签率中枢约为 0.0022%，建议积极申购 ......................................................... 5 5、杭锅股份：双碳+储能+绿电的优质标的 ............................................................. 5 5.1 公司速览 ...................................................................................................... 5 5.2 经营概况：2021 前三季度公司营收/归母净利润同比+14.9%/-14.9% ........ 6 5.3 余热锅炉是实现碳减排的重要途径 ............................................................. 7 5.4 深耕余热行业，多方位布局新能源 ............................................................ 11 5.5 杭锅转债募投项目 ..................................................................................... 13 5.6 同业比较：相对估值高于同业，绝对估值处于近三年较高位置 ................ 13 风险提示 ................................................................................................................. 14 图表目录 图