航空发动机锻造行业深度报告：军民市场空间广阔，高壁垒赛道业绩加速

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ 国防军工 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 重点公司 重点公司 评级 航发动力 审慎增持 中航重机 审慎增持 三角防务 审慎增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 《兴证军工观察：市场风格轮动难掩军工投资价值，以长打短配置长期核心资产》2021-12-13 《军工行业 2022 年年度策略：“十四五”需求里程碑式兑现，聚焦基本面把握结构性机会 》2021-11-16 ＃emailAuthor＃ 分析师： 石康 shikang@xyzq.com.cn S1220517040001 李博彦 liboyan@xyzq.com.cn S019051908000580005＃asAutho 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 我国军用航空发动机经过半个世纪追赶，历经引进、测仿、改进、创新四个阶段，近年逐渐迎来历史上最好的发展时期。据航发动力 2021 年半年报，公司科技研发工作有力推进，三代机工艺不断趋于成熟；四代机关键技术能力大幅提升；五代机预研技术持续突破瓶颈。当前阶段拉动航空发动机配套企业需求的主要为军用航空发动机。据 2021 年第十三届珠海航展上歼 20 飞行展示指挥员和运 20 总师介绍，国产歼 20 战机已经采用国产发动机，运 20 已经有两型国产发动机在试飞中。 ⚫ 航空发动机产品周期极长，更新/维修需求远大于军机。一代新型航空发动机研发周期长达 15-20 年，而在成熟核心机上衍生一款新机需要 3-5 年。世界上经典的航空发动机核心机产品生命周期可以长达 30-40 年，期间会不断衍生出多达十余种改进型，生命周期高于船舶、汽车等其他行业。相对军机机体而言，后发国家当前军用航空发动机使用寿命有限，更新率较高。据科技日报，对平均寿命可达到 20年之久的战斗机来说，战斗机生命周期内需要约 4 台/套发动机。在战备巡航和实战化训练背景下，航空发动机产业链将显著受益于军用航空发动机换发及维修需求的增长。 ⚫ 航空发动机需求释放，锻件需求空间广阔。据《航空发动机结构设计分析》及通用电气数据测算，航空发动机中锻件价值占比 35.5%，经我们测算未来 10 年我国军用航空发动机锻件市场年均需求约 245 亿元/年。2020 年，相关上市公司有据可查的航空锻造业务（国内配套+国际转包）营收合计为 54.98 亿元，国际巨头 PCC2015年锻造业务营收高达 42.60 亿美元。 ⚫ 部分企业已供货国际航空发动机龙头，国产商用航空发动机市场潜力巨大。部分国内领先的航空锻造企业已具备先进的生产设备和工艺水平，除配套国内航空发动机整机的研制需求外，还积极开拓国际转包市场。据航宇科技招股说明书，公司已经获得通用电气、霍尼韦尔、普拉特·惠特尼、赛峰、MTU、罗尔斯·罗伊斯等国际航空发动机制造商的供应商资质，并签订长期协议；据航亚科技招股说明书，公司通过了赛峰、通用电气、罗尔斯·罗伊斯的供应商资质；据派克新材 2020 年报公告，公司分别与罗尔斯·罗伊斯和通用电气签订了 11 年和 5 年的长协。适装 C919 的国产商用航空发动机 CJ-1000 于 2018 年 5 月已经完成点火，未来市场潜力巨大。 ⚫ 规模效应显现，盈利能力提升。军品市场小核心大协作，专精型民营锻造企业毛利率、净利率指标突出，国有企业净利润指标呈大幅增长态势。2021 年前三季度航空发动机产业链中上游企业规模相应逐步体现，净利率提升带动净资产收益率提高。以派克新材、航亚科技、航宇科技等为代表的专精型民营锻造企业有选择性地专注于技术工艺、加工设备要求高的特定产品，加之成本控制能力强、体制机制灵活，盈利能力突出。国有企业中航重机在国企改革推动下焕发出巨大经营活力，利润指标呈现大幅增长态势。 ⚫ 高壁垒行业良性竞争，产能建设周期长，行业持续供不应求。航空发动机被称为“工业皇冠上的明珠”，工况恶劣、体系复杂度高、技术难度大，研制周期极长，需要经过零件、部件、整机级的多种、多轮试验验证，配套企业接入壁垒极高。航空发动机锻件供应商需要处理钛合金、高温合金等加工难度大的材料，对企业的设备能力、资金实力、技术、管理能力都提出了较高要求。 风险提示：原材料价格上涨；工艺不成熟影响批产进度；产能建设不及预期；商用发动机需求增速低于预期。 ＃dyCompany＃ ＃title＃ 航空发动机锻造行业深度报告—— 军民市场空间广阔，高壁垒赛道业绩加速 ＃createTime1＃ 2021 年 12 月 19 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告 目录 1、航空发动机：工业冠珠厚积薄发，行业拐点已现 ........................................... - 5 - 1.1、工业皇冠上的明珠 ................................................................................... - 5 - 1.2、坡长雪厚，赛道长远 ............................................................................... - 6 - 1.3、材料性能攀升，工艺追求精进 ............................................................. - 11 - 2、锻造加工：增强零件性能、减轻发动机重量................................................. - 15 - 2.1、锻造工艺概况：自由锻造、环形轧制、模具锻造 .............................. - 15 - 2.2、锻造工艺特点：力学性能优异，应用场景广泛 .................................. - 16 - 2.3、环形轧制逐步在航空发动机环形件制造中取代自由锻造 .................. - 20 - 2.4、模具锻造日益成熟 ................................................................................. - 20 - 3、高端需求促转型，高壁垒有利先发者 ............................................................ - 21 - 3.1、我国锻造行业现状：低端产能过剩，高端需求释放 .......................... - 21 - 3.2、国内航空发动机锻造加工行业特点...................................................... - 22 - 3.3、行业规模测算：