交通运输行业信用投资3月月报：铁投平台未来资本开支较大，盈利尚在培育期

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 固定收益 债券研究 证券研究报告 ＃industryId＃交通运输、固定收益＃relatedReport＃相关报告 《2017 年交运整体整体向好——交通运输行业信用投资 2 月月报》2018-03-22 《机场集团深度分析——从固定收益的角度》2018-01-02 《公路货运持续高增长、机场港口小幅增长——交通运输行业信用投资 11 月月报》2017-12-25 《港口整体信用良好，公路机场继续增长——交通运输行业信用投资 10 月月报》2017-11-25 ＃emailAuthor＃分析师： 王春环 wangchunhuan@xyzq.com.cn S0190515060003 黄伟平 huangweiping@xyzq.com.cn S0190514080003 罗婷 luoting@xyzq.com.cn S0190515110001 交运团队成员： ＃assAuthor＃龚里 S0190515020003张晓云 S0190514070002 王品辉 S0190515020003 吉理 S0190516070003 固收团队成员： 黄伟平、左大勇、罗婷、喻坤、罗雨浓 投资要点 ＃summary＃ 本月我们对铁路投资公司及其债券发行情况进行了梳理。1）全国 16 个省份共有 19 家铁路投资公司发行债券，均为地方国企，评级为 AAA、AA+和 AA 的公司分别为 6 家、9 家和 4 家。2）铁路建设投资从以铁总主导的干线建设阶段过渡到以地方铁投公司主导的支线及城际铁路建设阶段，由参股模式转变为控股模式，未来资本支出压力较大。3）铁投公司资产规模破万亿，当前盈利能力及偿债能力较弱，对政府补贴依赖程度较高。4）发债情况看，四川、广西、贵州等省铁投债券发行数额较多，预计2021-2023 年 19 家铁投公司每年兑付规模超过 100 亿元。 2 月交通运输行业重点数据：公路：3 月公路客运量为 11.88 亿人次，同比下降 2.4%，旅客周转量 862.39 亿人公里，同比增长 5.4%；公路货运量30.64 亿吨，同比增长 7.3%，公路货运周转量 5672.51 亿吨公里，同比增长 6.6%。港口：3 月主要港口货物吞吐量同比增长 0.11%，集装箱吞吐量同比增长 1.71%。进口铁矿石需求降幅明显，煤炭需求微增。3 月进口铁矿砂及其精矿为 8578.8 万吨，同比下降 10.23%，秦港煤炭吞吐量为 1880.3万吨，同比增长 1.21%。铁路：3 月实现铁路客运量 2.76 亿人次，同比增长 22%，铁路旅客周转量 1239.17 亿人公里，同比增长 28.8%；铁路货运量为 3.4 亿吨，同比增长 5.6%，铁路货物周转量为 2433.62 亿吨公里，同比增长 2.3%。信用策略：一级市场：3 月一级市场回暖，交运信用债发行规模以及净融资规模均表现上升。新发的交运类债券继续以中高等级为主，短期限债券的发行占比进一步提升。1）债券二级市场表现较好，传导至一级市场也提振了发债主体短期的融资意愿。2）对于性质多是央企、国企，同时现金流表现较好的交运行业而言，市场对信用的重新定价或使其在众多产业中处于相对有利的位置。二级市场：3 月，交运行业高、低等级的行业利差出现分化。结合基本面和调整过后的利差表现来看，AAA 级高速以及AA+级高速、港口子领域短期的相对价值有所提升。从中长期来看，从金融去杠杆转向实体去杠杆的过程中实体的流动性压力上升，企业融资难度和成本的上升将会加大企业资质分化。未来资质好、经营性现金流更稳定的高等级交运类企业更能抗住风险；同时再融资能力也会明显好于中低等级，分化会进一步扩大。风险提示：国内经济失速，经济转型失败等 ＃title＃铁投平台未来资本开支较大，盈利尚在培育期 ——交通运输行业信用投资 3 月月报 ＃createTime1＃2018 年 4 月 23 日 wwwww1 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资月报 目 录 1、铁路投资集团的基本面分析及发债梳理 .......................................................... - 4 - 1.1、发债主体均属地方国有企业 ....................................................................... - 4 - 1.2、从参股到控股，未来资本支出较大 ........................................................... - 5 - 1.3、铁路投资集团财务情况分析 ..................................................................... - 11 - 1.4、四川等省份债券发行数额较多，2021-2023 年兑付规模较大 ............... - 13 - 1.5、附表：铁路投资公司存续债券基本情况.................................................. - 15 - 2、3 月交通运输行业重点数据 ............................................................................. - 17 - 2.1、公路行业：3 月客运量同比下降 2.4%，货运量同比增长 7.3% ............ - 17 - 2.2、港口行业：3 月主要港口货物吞吐量同比增长 0.11%，集装箱吞吐量同比增长 1.71% ........................................................................................................... - 18 - 2.3、铁路行业：3 月客运量同比增长 22%，货运量同比增长 5.6% ............. - 20 - 3、交运信用债一级市场及二级投资策略 ............................................................ - 21 - 3.1、一级市场：3 月债市有所回暖，交运信用债发行规模上升 ................... - 21 - 3.2、二级市场：高、低等级利差分化，关注高等级高速相对价值的提升 .. - 24 - 风险提示： .............................................................................................................. - 25 - 图 1、2012-2016 年铁路投资公司资产负债情况 ...........................................