宏观专题研究报告：2022年财政展望，政策“大年”，财政如何“提升效能”

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 杨飞 分析师 SAC 执业编号：S1130521120001 yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹 联系人 majieying＠gjzq.com.cn 政策“大年”，财政如何“提升效能”？ 三重压力、稳字当头下，2022 年或将是政策“大年”，财政政策重要性愈加凸显。财政可能有多大空间和力度，着力点或在哪里？本文系统梳理，可供参考。  当前经济面临的问题，或并非单纯放水就能解决，亦有赖于财政的精准施策 眼下，经济结构性问题带来的影响，可能大于总量“失速”的风险，并非单纯货币放水就能解决。不同以往，当前经济面临的不只是需求收缩，结构性问题突出，疫情反复、供给冲击等，对微观个体的“伤害”程度，远大于总量指标的回落。中小微企业生存困境、结构性就业压力增大、居民收入分化加剧等，关乎社会大局稳定。政策托底，不仅需要宽松的货币流动性环境配合，还要求政策精准有效。 财政政策主动性优势凸显，适度超前创造需求的同时，精准制导、有效缓解结构性矛盾。政策托底，首要任务是守住“三保”底线，保就业保民生保市场主体，一是要保持适度的经济增长，以带动就业增长；二是要加大对中小微企业、民生等薄弱领域的投入。而当前经济新旧动能加速切换、有效需求不足，决定政策既要保证短期经济不能“失速”，又要注重长期“调结构”，财政政策作用更加凸显。  专项债“独木难支”，财政结余、中央财政和优质国企市场化融资多维补充 2021 年财政“超收减支”、资金拨付后臵等，支持 2022 年财政发力前臵。2021年前 10 个月，一般财政收入完成预算的 92%，而支出只有预算的 78%；尽管政府性基金收支均回落，专项债使用偏慢，或使年底政府性收支出现较大差额。结合历史结余，预计 2021 年中央和地方财政结余合计或在 1.4 万亿元左右；此外，已下拨但尚未使用的资金、提前下达地方债额度，也有利于年初财政发力。 财政发力靠专项债或“独木难支”，中央财政赤字扩张和优质国企市场化融资，或是重要补充。债务累积下，地方政府债务率超过 100%警戒线，财政付息压力逐年抬升，考虑“隐性”债务的压力更大。相较之下，中央债务压力较小、适当扩大赤字，可部分缓解地方加杠杆压力。中性情景下，假设 2022 年赤字率 3.5%、专项债降至 2.5 万亿元，加之多用结余、少剩余，广义财政支出增速或达到 4.5%。  “狭义”财政托底保民生，“广义”财政长短结合、基建和产业等多点发力 财政发力首要或在“三保”，或加大减税降费、民生投入等力度；适度超前基建投资，尤其是跟交通强国等相关。中央通过赤字等扩大收入，然后通过转移支付、直达地方等精准制导，推动民生、基建等投入，同时实施新的减税降费措施、保护市场主体。畅通国内大循环下，适度超前开展基建投资，或重点在交通强国、现代能源体系建设等领域，预计 2022 年全年基建投资增速或回升至 6%左右。 伴随“十四五”项目加快落地，后续关注智能制造、高端材料等核心制造及数字化等领域投资机遇。“十四五”规划项目规模大、质量高，仅广东、浙江和陕西 3省计划投资就超 26 万亿元；开工的加快推进、部分规划项目提前启动等，是较具可行性的稳增长抓手。其中，核心制造业相关的智能制造、高端材料、新能源等，数字经济相关的物联网、人工智能、交通数字化改造等领域，值得关注。 风险提示：债务风险加速暴露，政策调控变化。 2021 年 12 月 16 日 2022 年财政展望 宏观专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心 2022 年财政展望 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、政策托底加码，重任在财政，而非货币 ....................................................4 （一）当前结构性问题突出，并非放水就能解决 .............................................4 （二）守住“三保”底线，财政政策“义不容辞” .........................................6 二、财政空间的打开，靠中央和国企加杠杆 ....................................................8 （一）财政较大规模结余，有利于财政发力前臵 .............................................8 （二）地方债务压制下，中央财政和国企加杠杆 ...........................................10 三、财政托底，基建、民生、产业多点发力 ..................................................13 （一）财政加大转移、直达，重在民生、基建等 ...........................................13 （二）加强产业引导，加快推动十四五项目建设 ...........................................14 风险提示： ...................................................................................................17 图表目录 图表 1：疫情后，第三产业修复偏慢 ...............................................................4 图表 2：下游消费制造利润受到明显挤压 ........................................................4 图表 3：居民收入分化加大 .............................................................................4 图表 4：年轻人失业率远高于以往同期............................................................4 图表 5：伴随经济下行，准备金率下调............................................................5 图表 6：房贷利率与房价变化呈负向关系 ........................................................5 图表 7：货币市场利率持续在低位低波动 ........................................................5 图表 8：防范金融、债务风险依然政策重心.....................................................5 图表 9：财政更加注重精准、货币政策加大结构支持.......................................6 图