国债期货9月报：宽信用逐步坐实，多头端情绪消退

国债期货月报 建议仅供参考 请务必阅读正文后的声明及说明 期货研究报告 宽信用逐步坐实 多头端情绪消退 报告要点： 海外疫情近期有所降温，国庆期间公布的各发达经济体 9月服务业 PMI 大多出现回升。煤价油价大涨带动近期大宗商品强劲上行，叠加美国债务上限风险仍未化解，海外市场再现滞胀交易，通货膨胀的悲观预期将持续压制债市。 短期来看，虽然央行在十月进行新一轮降准的可能性还未完全消弭，但前期乐观的市场情绪已然转为理性，债市基本面中的利好要素有所钝化。宽信用逐步坐实，央行暂时仅利用“量工具”，降准降息等“价工具”还未出现明显政策信号，利率债近期走势偏弱势震荡，策略上保持观望。中期来看，结构性的货币政策和财政政策逐步落实发力将推动宽信用进程，降息、降准的概率偏低，国债期货四季度的做多空间并不大。 风险点：局部疫情爆发、信用债系统性风险、美联储快速收紧 创元期货投资咨询部 宏观研究员：陆跃健 邮箱：luyj@cyqh.com.cn 电话：0512-68656937 国债研究员：张紫卿 邮箱：zhangzq@cyqh.com.cn 电话：0512-68656937 国债期货 9 月报 2021 年 10 月 09 日 国债期货月报 建议仅供参考 请务必阅读正文后的声明及说明 2 目录 一、行情回顾 ....................................................... 3 二、国内宏观分析 ................................................... 4 2.1 经济数据继续弱化 ......................................................... 4 ➢ 工业生产基本持平 ............................................................................................................................................................... 4 ➢ 消费投资持续疲弱 ............................................................................................................................................................... 4 ➢ 外贸数据双双回暖 ............................................................................................................................................................... 6 ➢ PMI 降至荣枯线以下 .......................................................................................................................................................... 7 2.2 工业品通胀仍处高位 ....................................................... 9 2.3 流动性水平以稳为主 ...................................................... 12 ➢ 增量逆回购彰显维稳决心 .............................................................................................................................................. 12 ➢ 资金利率平稳 ..................................................................................................................................................................... 13 2.4 地方债供给放量 .......................................................... 15 ➢ 本月供给情况 ..................................................................................................................................................................... 15 ➢ 后续供给增量 ..................................................................................................................................................................... 16 三、价差分析 ...................................................... 17 3.1 期限结构 ................................................................ 17 3.2 中美利差 ................................................................ 18 四、月报小结 ...................................................... 20 zQpRsPqMmNoM9PaO9PtRnNpNnMlOoPnPiNpOtO6MnMqOxNsRqQMYnOsN 国债期货月报 建议仅供参考 请务必阅读正文后的声明及说明 3 一、行情回顾 图 1：10 年期国债期货主力合约日 K 线 数据来源：Wind、创元期货 9 月以来，市场看多的乐观情绪逐步回归理性，意识到当前央行政策层并没有那么迫切的去进行货币宽松，而是维持一定的观察窗口期，仅动用逆回购、MLF 等“量工具”而非降准、降息这些“价工具”。因此前期过分偏离政策中枢的国债期货价格需要调整：截至 9 月 30 日，十年期