商业银行资本补充工具观察体系与投资方法论

请阅读最后一页信息披露和重要声明 固定收益 债市研究 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 吴鹏 S0190520080009 ＃assAuthor＃ 相关报告 20211129 “宽货币+稳信用”，信用债还能买什么？——信用市场 12月展望 20211115 有花当折，不立危墙——2022年信用市场展望 20211101 从广东和上海启动“全域无隐性债务”说起——信用策略半月谈 20211021 违约信用债的后续回收知多少？——信用策略半月谈 20211010 地产风波下的市场演绎与风险防范——信用市场 10 月展望 20210907 细处寻机，提防危墙——信用市场 9 月展望 20210818 72 页 PPT 详解信用债观察体系与投资方法论 20210804 关注双周期下的压力与波动——信用市场 8 月展望 20210720 121 页 PPT 看懂城投—一文读懂城投研究框架 20210705 再论永续债：债权 or 权益之辩？——信用策略半月谈 20210621 双周期叠加下的信用债行情演变规律与未来展望——信用策略半月谈 20210611 居安思危，曲为之防——2021年城投债市场中期展望 投资要点 ⚫ 供给端：商业银行二级资本债和银行永续债发行供给较为刚性 ➢ 商业银行二级资本债和银行永续债是商业银行重要的资本补充工具，发行目的便是为了满足监管对商业银行资本充足率的要求；从发行主体类型来看，商业银行二级资本债和银行永续债都呈现出“中小银行发行数量相对更多，国有大行和股份行的发行规模相对更大”的特征。 ➢ 未来供给展望：监管压力下，为了更好补充资本，商业银行二级资本债和银行永续债的未来供给较为刚性。 一方面，在系统重要性银行的监管规定下，包括国有大行、股份行等大型银行有着较为迫切的补充资本需求；另一方面，中小银行资本补充的渠道较少且资本充足率现有水平相对偏低，也有通过二级资本债和永续债补充银行资本的诉求。 ⚫ 需求端：理财净值化等政策变化下，投资者结构将如何演变？ ➢ 根据机构特征和政策要求，银行理财、保险资金、公募基金等是银行二级资本债和银行永续债的配置主力，同时银行自有资金等也是银行二级资本债的主要需求方；相较于银行二级资本债，银行永续债的投资机构可能更为集中。 ➢ 未来投资者结构可能的演变方向： 1）在理财净值化压力下，银行理财对银行二级资本债和永续债的需求可能边际弱化；2）考虑到其安全边际高+具有品种溢价，未来公募基金、保险资金、年金等或将是银行二级资本债和永续债的主要承接主体，同时银行自营等也将是银行二级资本债重要的配置力量；3）政策鼓励 “通过市场化定价吸引多元化的市场主体参与投资，进一步丰富投资主体类型”。整体来看，未来投资者对商业银行二级资本债和银行永续债的配置需求可能会进一步增加。 ➢ 对于银行永续债，未来可能面临监管政策或会计处理变更等不确定性，银行永续债投资若占用权益额度，投资吸引力可能会有所下降。 ⚫ 如何进行价值挖掘与风险防范？ ➢ 对于追求绝对收益的机构（诸如银行，保险等），只要依然有超额溢价，便仍有配置价值；对于追求相对收益的机构（诸如公募基金等），投资者重资本利得，可以在理财净值化推进等政策扰动带来估值回调的时候博弈超额价值。 ➢ 价值挖掘：当前中债隐含评级 AA+及以上等级的二级资本债信用利差和超额利差基本压缩至极低的位置，整体性价比相对较低；基于我们构建的相对估值模型，当 AAA-级银行二级资本债/银行永续债信用利差分别回调到约 60-80BP/90-110BP 区间的时候，是比较好的买入时机；同时银行永续债可能面临监管政策或会计处理变更等不确定性，配置价值相对弱于银行二级资本债。 ➢ 风险防范：1）AA 及以下等级的二级资本债信用风险相对较大，尤其是中小银行资本充足率相对较低，行权期有着较强的不赎回动力，谨慎博弈其投资价值；2）AA 及以下等级的银行永续债，特别是弱资质中小银行永续债，信用风险相对较大，叠加考虑到银行永续债无利率跳升条款且中小银行补充资本金诉求更强，行权期不赎回的动力相对更大，不建议参与；3）持续关注永续债未来监管政策或会计处理变更等不确定性，或对永续债估值造成一定的扰动。 风险提示：货币政策放松不达预期；信用风险爆发加剧。 ＃title＃ 商业银行资本补充工具观察体系与投资方法论 ＃createTime1＃ 2021 年 12 月 7 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 债市研究 2021 年以来，货币环境整体宽松，随着负债端扩容，对信用债的投资需求进一步增加；面对负债扩容和结构性“资产荒”，投资者积极向品种“下沉”要收益，作为商业银行的资本补充工具1，商业银行二级资本债和银行永续债受到投资者热情追逐。 何为商业银行二级资本债和银行永续债？其供需情况未来会有何变化？如何进行价值挖掘与风险防范？本文将就以上问题一一作出解答，供投资者参阅。 1、 何为商业银行二级资本债和银行永续债？ ⚫ 商业银行二级资本债和银行永续债是商业银行重要的资本补充工具，发行目的便是为了满足监管对商业银行资本充足率的要求。根据现行的《商业银行资本管理办法（试行）》（2012 年 6 月发布），银行资本分为核心一级、其他一级资本、二级资本三类；同时《商业银行资本管理办法（试行）》明确了资本工具的合格标准，本文所探讨的“商业银行永续债”和“商业银行二级资本债”便是由各银行基于该标准发行的资本补充工具。 ⚫ 商业银行二级资本债是用于补充二级资本的工具，而商业银行永续债则是用于补充其他一级资本的工具。 ✓ 2013 年 7 月，天津滨海农村商业银行发行了首只商业银行二级资本债“13 滨农商二级”（期限 5+5 年）； ✓ 2018 年 3 月，《关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见》提出“为银行发行无固定期限资本债券、转股型二级资本债券、含定期转股条款资本债券和总损失吸收能力债务工具等资本工具创造有利条件”，2018 年 12 月 25 日，金融委办公室召开专题会议，提出“推动尽快启动永续债发行”；2019 年 1 月25 日，中国银行推出了首只银行永续债（期限 5+N 年）。 图表 1：商业银行核心一级资本、其他一级资本以及二级资本的主要补充方式 资本种类 包括内容 主要补充方式 核心一级资本 （1）实收资本或普通股、（2）资本公积、（3）盈余公积、（4）一般风险准备、（5）未分配利润、（6）少数股东资本可计入部分 IPO、定增、配股、可转债（主要由转股实现资本补充）等 其他一级资本 （1）其他一级资本工具及其溢价、（2）少数股东资本可计入部分。 优先股，永续债 二级资本 （1）二级资本工具及其溢价、（2）超额贷款损失准备 二级资本工具 数据来源：《商业银行资本管理办法（试行）》，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 2：商业银行永续债与商业银行二级资本工债的合格标准对比 无固定期限资本债券（永续债） 二级资本债 资本属性 其他一级资本工具 二级资本工具 偿还顺序 存款人>一般债权人>