11月经济数据点评：房地产降幅显著收窄，经济继续筑底

1001201401601802002202401031051071091111131151172020/122021/052021/10中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2021-12-15 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 宏观研究团队 研究员： 张革 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观点评报告 房地产降幅显著收窄，经济继续筑底 ——11 月经济数据点评 摘要： 数据：1-11 月固定资产投资同比增长 5.2%，预期 5.3%，两年平均增长 3.9%，前值3.8%。11 月社会消费品零售同比增长 3.9%，预期 3.6%，两年平均增长 4.4%，前值4.6%；工业增加值同比增长 3.8%，预期 3.7%，两年平均增长 5.4%，前值 5.2%。 点评： 1、11 月房地产降幅收窄，制造业投资大幅改善推动固定资产投资增速回升 0.1 个百分点。未来几个月基建和制造业投资趋于改善，房地产投资增速回落放缓，预计固定资产投资增速缓慢改善。1-11 月固定资产投资两年平均增速较前值回升 0.1 个百分点。从当月增速来看，房地产、基建、制造业投资分别两年平均增长 3.0%、-0.9%、11.2%，较前值分别变化-0.3、-2.0、4.3 个百分点，制造业投资大幅改善。由于楼市政策从偏紧回归中性，11 月份房地产主要指标降幅收窄，商品房销售、房屋新开工、购置土地面积分别两年平均减少 1.8%、9.3%、14.1%，降幅分别收窄3.2、7.5、1.3 个百分点。房企融资放松使得竣工加快，1-11 月竣工面积两年平均增速回升 1.0 个百分点至 3.8%。房地产投资两年平均增长 3.0%，增速回落 0.3 个百分点，回落速度放缓。近期楼市政策的放松只是从偏紧回归中性，并不意味着房地产政策会大幅放松。房地产税试点即将展开，这可能在一定程度上抑制投机和投资性购房需求。预计房屋新开工和土地购置维持小幅负增长，房地产投资增速会回落至 2%左右。11 月基建投资增速有所回落，这可能是短期波动；预计未来半年基建投资增速有望逐步回升到 4.5%左右。11 月制造业投资增速较 10 月回升幅度较大，这可能有短期波动的因素。从趋势来看，信贷对制造业的支持和较好的工业企业盈利使得制造业投资总体向好。综合来看，未来几个月固定资产投资增速有望缓慢回升。 2、11 月消费略有回落，预计短期消费增速大体稳定。国内疫情扩散使得 11 月消费两年平均增速回落 0.2 个百分点至 4.4%。预计短期国内疫情难以进一步缓解，消费增速大体稳定。中长期来看，随着疫情的显著缓解，消费有望明显改善。 3、11 月工业增速略有回升，短期有望小幅改善。由于外需和制造业投资需求改善，11 月工业增加值两年平均增速回升 0.2 个百分点至 5.4%。考虑到投资需求改善、外需有韧性，预计 12 月工业增速继续小幅回升。再往后，外需的回落会被消费改善大体抵消，预计工业增加值增速大体保持稳定。 风险提示：变异病毒导致疫情大范围扩散、房地产大幅走弱 由于楼市政策从偏紧回归中性，11 月份房地产主要指标降幅收窄，制造业投资大幅改善推动固定资产投资增速回升 0.1 个百分点。未来几个月基建和制造业投资趋于改善，房地产投资增速回落放缓，预计固定资产投资增速缓慢改善。国内疫情扩散使得11 月消费增速回落 0.2 个百分点至 4.4%。预计短期国内疫情难以进一步缓解，消费增速大体稳定。中长期来看，随着疫情的显著缓解，消费有望明显改善。 报告要点 中信期货宏观点评报告 2 / 9 一、房地产降幅收窄，固定资产投资增速企稳回升 1-11 月固定资产投资同比增长 5.2%，低于预期值 5.3%；两年平均增长 3.9%，略高于前值 3.8%，投资增速初步企稳回升。分项来看，房地产、基建、制造业投资当月值分别两年平均增长 3.0%、-0.9%、11.2%，分别较前值变化-0.3、-2.0、4.3 个百分点。房地产投资增速回落幅度很小，制造业投资大幅改善，基建投资增速有所回落。 图表1： 固定资产投资及其分项累计值的两年平均增速 图表2： 固定资产投资及其主要分项当月值的两年平均增速 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表3： 固定资产投资累计及当月同比 图表4： 固定资产投资及其主要分项的当月增速 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 房地产方面，由于楼市政策从偏紧回归中性，11 月份商品房销售和房屋新开工面积增速降幅收窄。预计未来几个月房地产投资增速小幅回落。11 月份商品房销售面积两年平均下降 1.8%，降幅收窄 3.2 个百分点。随着房贷政策从偏紧回归中性，房屋销售降幅明显收窄。11 月房屋新开工和购置土地面积分别两年平均下降 9.3%、14.1%，降幅分别收窄 7.5、1.3 个百分点。房企融资政策的放松给房屋新开工和购置土地面积带来支撑。当然，由于房地产长期拐点可能已经出现，开-15-12-9-6-30369122019/022019/082020/022020/082021/022021/08固定资产投资及其分项累计值的两年平均增速固定资产投资房地产基建制造业-15-10-50510152019/022019/072019/122020/052020/102021/032021/08固定资产投资及其分项当月值的两年平均增速固定资产投资房地产基建制造业-30-20-100102030402018/122019/062019/122020/062020/122021/06固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资:当月同比-40-30-20-100102030402018/122019/062019/122020/062020/122021/06固定资产投资:当月同比增速房地产基建制造业 中信期货宏观点评报告 3 / 9 发商仍然谨慎拿地和开工。11 月房地产投资两年平均增长 3.0%，增速较 10 月回落 0.3 个百分点，回落速度较慢。1-11 月房屋施工面积累计值的两年平均增速回落 0.3 个百分点至 4.7%，竣工增速回升 1.0 个百分点至 3.8%。房企融资的放松使得开发商能够更好地保障竣工交房。近期楼市政策的放松只是从偏紧回归中性，并不意味着房地产政