【债券分析】2021Q3货政报告解读：宽松措施加码可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券分析】 宽松措施加码可期 ——2021Q3 货政报告解读 ❖ 1、经济形势：增长压力加大，通胀关注依旧 第一，对于经济形势的分析，Q3 货币政策执行报告对于经济增长的分析，总体思路变化不大，既强调中长期经济形势中的有利因素，也强调短期经济形势所面临的风险，但本次对增长风险和房地产问题更加侧重。 第二，对于通胀形势的分析，Q2 报告涉及通胀的篇幅明显增多，Q3 报告也基本维持了前期的判断，CPI 温和上涨，PPI 短期高位，央行对于通胀压力或仍较为重视。 ❖ 2、货币政策：以我为主，维持温和宽松，边际可能加大 第一，就整体基调而言，Q2 报告总体维持“温和宽松”基调，但本次未提及不搞“大水漫灌”，明确强调“以我为主”，宽松边际存在加大的可能。 第二，就具体操作而言，央行未提及“管好货币总闸门”可能意味着宽松措施加码，但未明确释放“降准”或“降息”的相关信号，甚至相关表述有一定的后退。 ❖ 3、其他工作：强调房地产市场的“两个维护”和“次生”金融风险 央行延续三季度货政例会的措辞变化，强调“维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益”，对房地产问题的重视依旧，并且调控基调并未改变，当前信贷调控的边际放松是大基调维持下的边际调整；汇率相关问题的表述变化不大；“防风险”相关工作的表述思路未变，提出“防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融风险”，或指向对当前金融风险的警惕。 ❖ 4、数据变化：再贷款再贴现余额回升，贷款利率边际上行 第一，9 月末为 1.4%，11 月末或在 1.3%附近。 第二，货政报告所披露的再贷款再贴现余额有所回升。 第三，Q3 末贷款利率均小幅回升，后续融资成本稳中有降需要政策继续发力。 ❖ 5、专栏总结：明显关注外部冲击的影响 第一，央行再次系统解释超储率中枢回落的原因。 第二，央行关注对发达经济体货币政策调整的应对。 第三，对于国际收支的解释，间接释疑外储的变动。 ❖ 综合来看，货币政策温和宽松态势延续，宽松措施加码存在可能。（1）对于经济形势和通胀的判断大体维持，但也含蓄表明对于后续经济平稳运行压力加大的担忧；（2）货币政策基调论述依然偏稳，没有明显的变化，但同时去掉了具有指标意义的“总闸门”措辞，或意味着温和宽松态势大概率维持下去，宽松政策还有进一步加码的可能；（3）但是对于宽松政策进一步加码的举措工具，没有明确的信号，“降准”再次未提，对于“降息”的诉求也不强烈；（4）央行对于流动性宽松维持的诉求，已经对于信贷投放总量的诉求是最明确的，对于房地产市场的关注也很明确。后续来看，央行温和宽松态势维持，跨年和跨节流动性或不至于明显收紧，“宽信用”诉求明确，信贷投放总量或趋于平稳，但房地产市场预期并未逆转之前，信贷明显修复的概率偏低，央行对于通胀的关注依旧，对于发达经济体货币政策的收紧也很重视，但可能不会过度掣肘国内政策的放松，具体政策加码的形式未明。 ❖ 风险提示：流动性超预期收紧 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 相关研究报告 《【华创固收】房地产税的信用债市场影响》 2021-10-24 《【华创固收】标票清零，“冲量”带动票据利率低位运行——Q3 票据市场季报》 2021-10-29 《【华创固收】无隐性债务试点工作的政策解读》 2021-11-05 《【华创固收】桂、川、新城投利差收窄明显，低等级地产利差创新高——信用债 10 月月报》 2021-11-11 《【华创固收】未来地产债投资怎么看？》 2021-11-19 华创证券研究所 债券研究 债券分析 2021 年 11 月 21 日 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、货政报告逐句解读：“总闸门”消失后，宽松边际或将加大 ......................................... 4 （一）经济形势：增长压力加大，通胀关注依旧 ......................................................... 4 1、经济增长：保持经济平稳运行的难度加大 ........................................................... 4 2、通胀形势：央行态度依旧重视 ............................................................................... 5 （二）货币政策：期盼宽松政策的加码 ......................................................................... 6 1、货币政策基调：以我为主，维持温和宽松，边际可能加大 ............................... 6 2、货币政策操作：宽松加码信号明确，但降准、降息信号不明 ........................... 6 （三）其他工作：强调房地产市场的“两个维护”和“次生”金融风险 .......................... 8 二、数据变化：贷款利率边际有所回升 ................................................................................. 8 （一）超储率：9 月末为 1.4%，11 月末或在 1.3%附近 ............................................... 8 （二）再贷款再贴现余额有所回升，工具形式仍在增加 ............................................. 9 （三）企业贷款、房贷利率均小幅上行 ......................................................................... 9 三、专栏总结：明显关注外部冲击的影响 ........................................................................... 10 四、风险提示 ........................................................................................................................... 12 nMrPsQqNpRuMmPuMwPqNmNbRbP6MpNqQoMrQlOn