11月金融数据点评：企业中长贷暂时拖累社融，未来均趋于改善

1001201401601802002202401031051071091111131151172020/122021/052021/10中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2021-12-10 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 宏观研究团队 研究员： 张革 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观点评报告 企业中长贷暂时拖累社融，未来均趋于改善 ——11 月金融数据点评 摘要： 事件：中国 11 月社会融资规模新增 2.61 万亿元，预期 2.81 万亿，前值 1.59 万亿。社融存量同比增长 10.1%，前值 10.0%。M2 同比增长 8.5%，预期 8.7%，前值 8.7%。 点评： 1、11 月社融整体略有改善但略低于市场预期。考虑到央行降准、碳减排支持工具逐步落地见效、房企融资放松，预计未来几个月社融趋于小幅改善。11 月新增社融2.61 万亿，同比多增 4745 亿元，较 2019 年两年平均增长 14.4%，增速略微偏高；社融存量两年平均增长 11.86%，增速提高 0.03 个百分点。综合来看，11 月社融略有改善。不过，11 月新增社融略低于市场预期 2.81 万亿。分项来看，11 月新增政府债券8158 亿元，同比多增 4158 亿元，政府债券发行对社融拉动较大。11 月新增人民币贷款 13000 亿元，同比少增 2309 亿元，较 2019 年两年平均减少 2.3%，整体表现偏弱。其中，新增居民中长贷 5821 亿元，两年平均增长 11.4%，增速略有提高，但总体表现中性；新增非金融企业中长贷 3417 亿元，两年平均减少 9.9%，表现偏弱。随着房贷政策回归中性，居民中长贷增长也回升到中性水平；但偏弱的企业中长贷拖累了整体信贷投放。往前看，在货币政策边际放松的背景下，未来几个月社融趋于小幅改善。第一，12 月 6 号央行宣布下调存款准备金率 0.5 个百分点，释放长期资金约1.2 万亿元，这有利于金融机构加大对实体经济的支持。第二，11 月 8 号央行推出的碳减排支持工具将显著激励碳减排贷款的发放。11 月信贷数据尚未体现出碳减排支持工具的激励作用，这是因为政策落地见效需要时间。央行向金融机构以 1.75%的利率按碳减排贷款本金的 60%提供资金支持，这个利率比 1 年期 MLF 利率低 120BP，激励作用是相当显著的。我们预计未来 1-2 月碳减排支持工具的激励效果就会体现出来。第三，最近房企融资也从偏紧回归中性，这也有利于社融的增长。 2、基数效应导致 11 月 M2 增速略有回落。考虑到社融趋于小幅改善，预计未来几个月 M2 增速趋于小幅回升。11 月 M2 增速回落 0.2 个百分点，与社融改善背离，主要因为去年同期基数偏高。未来几个月社融的改善会推动 M2 增速略有回升。 风险因子：货币政策大幅放松或大幅收紧 11 月新增社融两年平均增长 14.4%，增速略微偏高；社融存量两年平均增长 11.86%，增速较 10 月略微提高。社融整体略有改善但略低于市场预期。政府债券多发是社融多增的主要原因，但企业中长贷表现偏弱。考虑到央行降准、碳减排支持工具落地见效、房企融资放松，预计未来几个月社融趋于小幅改善。 。 考虑到货币政策中性总体中性，专项债发行加速，预计未来几个月新增社融中性略偏积极。 报告要点 中信期货宏观点评报告 2 / 5 图表1： 新增社会融资规模及其分项的当月值 图表2： 新增社会融资规模及其分项当月值的环比增量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图表3： 新增社会融资规模及其分项当月值的同比增量 图表4： 新增中长期贷款当月及累计同比增速 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图表5： 社会融资规模当月值较 2019 年同期的年平均增量 图表6： 最近 3 个月社融分项较 2019 年同期的年平均增量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 2610013000-13435-2190 -383410412948158-5000050001000015000200002500030000社会融资规模人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券融资股票融资政府债券社会融资规模及其分项的当月值（亿元）102015248-101208-112950320744481991-2000020004000600080001000012000社会融资规模人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券融资股票融资政府债券社会融资规模及其分项的环比增量（亿元）4745-230931366-80324232645234158-4000-20000200040006000社会融资规模人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券融资股票融资政府债券社会融资规模及其分项的同比增量（亿元）-80-40040801202014/122016/022017/042018/062019/082020/10新增中长期贷款累计同比新增中长期贷款当月同比3082-31758497-758-4763873853221-2000020004000社会融资规模人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券融资股票融资政府债券社会融资规模及其分项较2019年同期的年平均增量（亿元）8702896257744-1690-170-1919607514-4000-20000200040006000800010000社会融资规模人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券融资股票融资政府债券最近3个月社融及其分项较2019年同期的年平均增量(亿元) 中信期货宏观点评报告 3 / 5 图表7： 新增人民币贷款当月值及其主要分项(亿元) 图表8： 新增人民币贷款当月值及其主要分项的同比增量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图表9： 新增人民币贷款当月值较 2 年前的年平均增量 图表10： 新增人民币贷款当月值较 2 年前的年平均增速 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部