11月通胀数据点评：暂时因素推高11月CPI，PPI同比趋于回落

1001201401601802002202401031051071091111131151172020/122021/052021/10中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2021-12-09 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 宏观研究团队 研究员： 张革 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观点评报告 暂时因素推高 11 月 CPI，PPI 同比趋于回落 ——11 月通胀数据点评 摘要： 事件：中国 11 月 CPI 同比上涨 2.3%，预期 2.5%，前值 1.5%；PPI 同比上涨 12.9%，预期 12.0%，前值 13.5%。 点评： 1、食品价格上涨及基数效应推高 11 月 CPI 同比，但疫情抑制服务消费使得 CPI 非食品偏弱。预计 12 月 CPI 同比有所回落；中期来看，我国 CPI 总体温和。11 月 CPI环比上涨 0.4%，较 10 月回落 0.3 个百分点。但由于去年基数偏低，11 月 CPI 同比较10 月提高 0.8 个百分点至 2.3%。分项来看，11 月 CPI 食品环比上涨 2.4%，非食品环比持平，CPI 环比上涨完全是因为食品价格上涨。11 月猪肉价格止跌反弹，环比上涨12.2%；鲜菜价格涨幅大幅回落，但仍环比上涨 6.8%；鲜果价格环比上涨 4.3%，涨幅有所扩大。总的来看，食品价格涨幅较大主要因为一些价格波动较大的商品的价格阶段性上涨，并不反映通胀趋势。11 月 CPI 非食品价格表现偏弱，其中生活用品及服务、其他用品和服务、教育文化和娱乐分别环比下跌 0.4%、0.5%、0.5%，主要因为疫情对服务消费抑制显著。往前看，冬季是疫情高发时间段，短期疫情可能难以缓解，服务消费将继续受抑制，这会使得 CPI 非食品偏弱。由于猪肉产能充足，价格上涨难持续，12 月以来生猪期货价格已经明显回落。鲜菜价格受天气影响较大，12 月份以来鲜菜价格已经明显回落。预计 12 月 CPI 环比及同比均会有所回落。中期来看，由于消费仍受疫情抑制，消费品供应总体充足，我国 CPI 总体温和。 2、煤炭增产稳价见效导致 11 月 PPI 同比回落。考虑到传导的滞后性，前期大宗商品价格回落会推动未来 1-2 月 PPI 继续回落。同时，基数效应也会推动未来 PPI 同比趋于回落。11 月 PPI 环比上涨 0.0%，涨幅回落 2.5 个百分点。随着煤炭及相关工业品价格回落，11 月生产资料 PPI 环比下跌 0.1%；但生活资料 PPI 环比上涨 0.4%，涨幅有所扩大。目前工业品期货价格已经跌回 8 月水平，考虑到传导滞后性，预计未来 1-2 个月生产资料 PPI 继续回落。在消费需求偏弱的背景下，预计生活资料 PPI 上涨不可持续。再考虑到去年 11 月开始 PPI 基数较高，预计未来 PPI 同比趋于回落。 风险提示：上游物价上涨向下游的传导效应超预期大 食品价格上涨及基数效应推高 11 月 CPI 同比，但疫情抑制服务消费使得 CPI 非食品偏弱。预计 12 月 CPI 同比有所回落；中期来看，我国 CPI 总体温和。煤炭增产稳价见效导致 11 月 PPI 同比回落。考虑到传导的滞后性，前期大宗商品价格回落会推动未来 1-2 月 PPI 继续回落。同时，基数效应也会推动 PPI 同比趋于回落。 报告要点 中信期货宏观点评报告 2 / 4 图表1： 11 月份 CPI 同比涨 2.3%，环比涨 0.4% 图表2： 11 月份食品环比涨 2.4%，非食品环比涨 0.0% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图表3： CPI 食品主要分项当月环比 图表4： CPI 食品主要分项当月同比及其变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图表5： CPI 非食品主要分项当月环比 图表6： CPI 非食品主要分项当月同比及其变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -1.2-0.8-0.40.00.40.81.21.62.02.4-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.02019/012019/072020/012020/072021/012021/07CPI:当月同比（左轴）CPI:环比-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.02019/012019/072020/012020/072021/012021/07CPI:食品:环比CPI:非食品:环比2.40.71.06.812.20.4-0.1-1.73.00.34.3-4-202468101214食品 粮食 食用油鲜菜 猪肉 牛肉 羊肉 水产品蛋类 奶类 鲜果CPI食品主要分项当月环比1.57.230.6-32.71.42.48.517.61.24.10.60.814.711.30.40.10.25.0-0.23.6-40-30-20-10010203040粮食食用油鲜菜猪肉牛肉羊肉水产品蛋类奶类鲜果CPI食品主要分项当月同比当月同比较上月的变化0.00.30.0-0.40.3-0.50.0-0.5-0.6-0.5-0.4-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.4非食品衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务CPI非食品主要分项当月环比2.50.51.70.57.63.00.6-0.60.10.00.0-0.40.60.10.0-0.1-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0非食品衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务CPI非食品主要分项当月同比当月同比较上月的变化 中信期货宏观点评报告 3 / 4 图表7： 12 月份以来农产品批发价格指数下跌 1.1% 图表8： 农产品批发价格 200 指数及其同比增速 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图表9： 猪肉价格 图表10： 生猪存量及出栏量的同比增速 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图表11： 11 月份 PPI 同比 12.9%，环比 0.0