2021年12月央行降准点评：降准兑现 期待降息

` 请务必阅读尾页重要声明 日期： 2021 年 12 月 07 日 分析师： 胡月晓 Tel： 021-53686171 E-mail： huyuexiao@shzq.com SAC 编号： S0870510120021 相关报告： 中国通胀全景分析 降准兑现 期待降息 ——2021 年 12 月央行降准点评  主要观点 基础货币投放不足局面并未改变 我们一直认为，中国当前货币体系的一个基础问题是基础货币增长能力不足。2021 年中国基础货币增长虽然没有再现前 2 年持续萎缩的状态，但增长仍远远落后于广义货币增长。2021 年 H2 后，疫情反复和持续局面影响了市场信心，货币乘数的持续提高进程受到影响；2021 年上半年货币乘数的回升，显然是中国经济景气度提高的结果；从进程上看，2020 年下半年起中国货币乘数提高进程就已发生改变，2021 年 H2 以来中国“降准”的必要性，实际上一直处在积累当中。 重新进入全面降准时代 2020 年疫情期间，中国货币环境虽然有所放松，但主要政策作用点还是流动性分布结构的改变，政策着重点是直达实体，因而通过创设直达实体的政策工具，进一步将流动性引向了实体经济。与之相配套，在总量调控上，针对中小金融机构的存款准备金率调整也就成了主要放松对象。从进程上看，2020 年 H2 后，RRR 调整已重新进入了全面调整时代。 降准为平稳不为宽松 从央行公告可以看出，12 月巨量到期的 MLF 不会到期续作，至少不会全部续作，因而延续了 4 个月稳定的 MLF 余额将再度面临下降。对高达 32 万亿的基础货币存量而言，此次对冲性释放流动性增量改善不到1%，因此央行维持货币环境中性偏紧的政策意图，实际上并未改变。 股债双升再添动力 降准不会对货币平稳局面产生影响，货币增速也不会持续提高；降准对市场的影响，主要在于通过降低商业银行资本成本，对市场融资体系水准产生潜在降低作用。市场融资利率水平的下降，对股市和债市都有利好影响。 降准兑现，期待降息 尽管全球通胀压力上升，海外一些国家已启动升息步伐；但对中国来说，降准和降息的方向仍然不变。中国基础货币增长能力不足，是中国货币体系的基础问题，“降准”实际上是中国货币当局为维持货币平稳，而必不可少的选择，每年必选。前期由于“滞胀”忧虑上行，降融资成本的政策被延后。随着大宗商品价格运行进入下行阶段，约束国内货币降利率的因素将消除。  风险提示 通胀继续上行,货币政策超预期改变，其它引发经济运行节奏改变因素。 证券研究报告 宏观研究 政策点评 政策点评 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 事件：人行决定于 2021 年 12 月 15 日下调 RRR ....................................................................... 3 事件解析：政策背景和特征意义 ................................................................................................ 3 1.基础货币投放不足局面并未改变........................................................................................... 3 2.重新进入全面降准时代 .......................................................................................................... 4 3.经济运行平稳偏软态势不变 .................................................................................................. 5 事件影响：对经济和市场 ............................................................................................................ 6 4.降准为平稳不为宽松 .............................................................................................................. 6 5.降准替代 MLF 等于降息 ........................................................................................................ 7 6.股债双升再添动力 .................................................................................................................. 8 事件预测：趋势判断 .................................................................................................................... 8 7.降准兑现，期待降息 .............................................................................................................. 8 图 图 1 中国基础货币增长持续低于广义货币（月/同比，%） ............................................. 3 图 2 中国 RRR 变化（月，%） ............................................................................................ 4 图 3 中国信贷增长的期限分布（亿元） .............................................................................. 5 图 4 中国现存 MLF 各月投放量（1 年/当月值，亿元） .................................................... 6 图 5 温州民间借贷利率趋向下行（月/民间融资综合利率，Average-10D） .................... 7 图 6 中国股市波动率下降后股市站上台阶之势 .................................