债券专题报告：医药火爆行情下，转债有哪些机会？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告债券研究 【债券深度报告】 医药火爆行情下，转债有哪些机会?——华创债券专题报告 2018-04-13 投资要点 今年以来，医药板块表现强势，对此可能有以下几个原因：政策上的利好；行业盈利改善；此前机构低配医药股，近期加大医药股配置力度；避险情绪推动；估值优势凸显等，虽然短期已有所上涨，但全年来看，预计后期仍有机会，对于转债来说，上市转债中有哪些医药标的，基本面又如何？ 目前发行上市的转债中共有 7 只医药标的，分别为济川转债、泰康转债、九州转债、15 天集 EB、16 以岭 EB、特一转债和敖东转债。具体来看： 济川转债：正股基本面较好，业绩有望维持较高增长，尤其一季度流感可能带来业绩超预期，但转债目前绝对价位较高，接近赎回触发价，5 月中旬将进入转股期，届时将大概率触发赎回，博弈空间已相对有限。 康泰转债：正股基本面较好，一季度业绩超预期，现有产品快速放量，叠加在研产品丰富，未来业绩有望保持高增长，虽然转债绝对价格已较高，但距离转股期还有一段时间，转债仍有跟随正股上涨空间，不过转债规模较小，仅 3.56 亿，上市后流动性快速下降，日均成交金额在 1350 万左右，而且评级较低为 AA-，可少仓位关注。 九州转债：正股随着两票制影响的消退，业务结构的优化，业绩有望保持快速增长，正股估值也处于历史较低位置，同时转债绝对价位和转股溢价率均不太高，流动性也尚可，年初以来日均成交量在 1800 万左右，建议积极关注。 15 天集 EB：正股业绩稳定增长，全面布局创新药领域，近期股价大幅上涨，可能跟避免触发回售有关。对于后期，一种情况就是正股价格再次回落，迫于回售压力下修转股价，博弈下修，不过市场已经有较为充分的预期，估计利好也相对有限；另一种是股价继续上涨，没有回售压力也不下修，那么当前转股溢价率较高，还需继续压缩，从近期拉股价看估计下修概率不大。如果后期下修，即使当时涨幅有限，但不同于江南和骆驼，正股天士力基本面较好，有较强的驱动力，且下修后转债弹性也会变强；如果不下修还需要等待估值压缩。因此，考虑到转债绝对价位较低，可适当关注，关键是要解决量的问题。 16 以岭 EB：正股随着政策影响的消退，业绩有望企稳回升，正股弹性较差，而且转债流动性极差，年初以来日均成交量仅 350 万，关注点少。 特一转债：正股 17 年业绩有所放缓，产品结构相对集中，短期没有新产品上市，只能通过营销扩大品牌知名度，注重现有产品的潜力挖掘，不确定性较大，不过正股市值小，股价波动大，容易炒作，同时转债规模小， 证券分析师：王文欢 执业编号：S0360517100002 电话：021-20572563 邮箱：wangwenhuan@hcyjs.com《贸易战下看通胀：农产品价格面临上升压力——华创债券利率周报 2018-03-24》 2018-03-24 《无需高估贸易战对中国经济的负面影响——华创 债 券 大 数 据 看 宏 观 系 列 专 题 之 十 九2018-03-25》 2018-03-25 《2 月央行报表分析：委外存量调整进行时——华创债券流动性专题 2018-3-28》 2018-03-28 《2018 年保险配债资金测算：新增配置规模或减半——华创债券专题 20180404》 2018-04-04 《银行负债成本真的下降了吗？——华创债券专题报告 2018-04-07》 2018-04-07 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2018 年 04 月 13 日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 弹性大，绝对价位不高，由于流动性差，只适合小仓位关注。 敖东转债：目前还未上市，发行规模为 24.13 亿，主体和债项评级均为 AA+，初始转股价为 21.12 元，根据周四的收盘价 20.77 元看，初始转股价值在98.34 元，转债条款中规中距。对于上市价位，按照目前存量转债平价对应的溢价率，如果给予 6%-10%的转股溢价率，对应上市价格在 104 元-108元附近。正股主营业务短期难有亮点，可转债募投的四个项目建设期在两至三年，短期公司业绩仍跟广发证券投资收益有较高相关性，不过转债规模尚可，流动性应该不差，可逢低适当吸纳。 风险提示：公司业务发展不及预期，正股价格大幅下跌。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 医药行业转债梳理 ......................................................................................................................................... 6 （一）济川转债 ............................................................................................................................................. 7 1、正股：蒲地蓝进入更多省级医保，叠加 OTC 放量助力业绩高增长 ........................................................ 7 2、转债：5 月中旬进入转股期，接近赎回触发价 ....................................................................................... 9 （二）康泰转债 ........................................................................................................................................... 10 1、正股：疫苗生产龙头企业，现有产品快速放量，在研产品丰富 ............................................................ 10 2、转债：绝对价位较高，但仍有上涨空间 ................................................................................................11 （三）九州转债 ............................................................................................................................................11 1、正股：民营医药流动龙头，政策影响消退，业务结构优化 .......................