IMI宏观经济月度分析报告（第五十四期）

海 外：美国经济增速不及预期，欧元区经济复苏放缓宏 观：双限下工业生产明显放缓，企业和居民中长贷偏弱机 构：附加监管规定发布，央行回应房地产金融相关问题市 场：股市情绪有所回暖，债市中长端利率震荡上行宏观经济2021 年第 10 期（总第 54 期）中国人民大学国际货币研究所2021 年 10 月月度分析报告 本期推荐：激励与平衡：中国经济增长的财政动因学术指导（按姓氏音序排列）： 贲圣林 曹 彤 管清友 瞿 强 涂永红魏本华 张之骧 赵锡军主 编：宋 科执行主编：彭俞超编 委（按姓氏音序排列）：彭俞超 宋 科 孙 超 王 剑 张 斌张 瑜 朱霜霜 中国人民大学国际货币研究所(IMI) I http://www.imi.org.cn/ 目 录 一、国内外经济金融形势研判 ....................................................... - 1 - （一）海外宏观.................................................................................................- 1 - 1． 全球主要经济体经济走势分析..........................................................- 1 - 2． 汇率展望：中期维度人民币贬值的概率较高..................................- 7 - （二）国内宏观.................................................................................................- 7 - 1． 经济：主要经济数据表现低迷..........................................................- 8 - 2． 通胀：CPI 略有回落，PPI 再创新高 ............................................ - 12 - 3． 金融：社融增速回落，贷款需求偏弱........................................... - 13 - （三）商业银行.............................................................................................. - 15 - 1． 《系统重要性银行附加监管规定（试行）》发布；央行回应房地产金融相关问题........................................................................................... - 15 - 2． 2021 年 9 月货币金融数据分析...................................................... - 17 - （四）资本市场.............................................................................................. - 19 - 1． 股市：市场情绪有所回暖，结构性机会尚存............................... - 19 - 2． 债市：利率震荡上行，地产主体信用风险频发........................... - 23 - 二、 宏观经济专题：激励与平衡：中国经济增长的财政动因 .. - 27 - （一）摘要...................................................................................................... - 27 - （二）引言...................................................................................................... - 27 - 三、 主要经济数据 ...................................................................... - 31 - 图表目录 图 1：M1、M2 剪刀差持续走阔 .................................................................. - 15 - 图 2：分税制、转移支付制度与经济增长................................................... - 30 - 表格目录 表 1：9 月 M2 增量的结构 ............................................................................ - 18 - 表 2：经济数据一览....................................................................................... - 31 - 中国人民大学国际货币研究所（I MI ） 中国人民大学国际货币研究所(IMI) - 1 - http://www.imi.org.cn/ 一、国内外经济金融形势研判 （一）海外宏观1 1．全球主要经济体经济走势分析 美国经济增速不及预期，Taper 如期启动；欧元区经济复苏放缓，维持利率不变；日本经济回升形势仍严峻，货币政策维持宽松。美国Q3 经济增速低于预期，9 月通胀仍居高位。11 月 FOMC 会议如期启动 Taper，计划于 11 月开始每月减少 150 亿美元购债规模。欧元区经济持续复苏，但回升趋势边际放缓；通胀创新高。欧央行 10 月会议表示维持利率不变，PPEP 至少持续到明年 3 月份。日本制造业 PMI有所回升、CPI 同比转正，但整体复苏形势仍较严峻。日央行 10 月会议后宣布将维持宽松货币政策，坚持 2%的通胀目标，必要时会推出进一步的宽松措施。 （1）美国三季度 GDP 低于预期，9 月通胀维持高位 经济方面，三季度 GDP 环比折年率低于预期，消费与净出口成主要拖累。美国 Q3 GDP 环比折年率+2.0%，低于彭博一致预期 2.6%，前值上修至 6.7%。私人消费/净出口对 GDP 环比拉动率分别为 1.1%/-1.1%，前值 7.9%/-0.2%，其中耐用品、非耐用品、服务消费对 GDP环比拉动率分别录得-2.7%/+0.4%/+3.4%，前值为+1.0%/+2.0%/+4.9%，可见 Q3 耐用品消费对 GDP 的拖累最大。关注疫情“常态化”下