航空运输行业深度研究报告：航空业复苏之路系列研究（一），后疫情时代海外航司面面观

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 航空运输行业深度研究报告 推荐（维持） 后疫情时代海外航司面面观——航空业复苏之路系列研究（一）  全球航空业恢复情况综述：国内市场恢复快于国际。21 年 9 月全行业旅客周转量已恢复至 19 年同期的 46.6%，其中国内恢复至 76%，国际恢复至三成，整体客座率为 67.6%，较 19 年同期下降 14.3 个百分点。同时我们梳理海外主要国家入境政策：近期有进一步松动迹象。  美国篇：1）行业：国内航班恢复至 19 年同期 8 成，国际航班恢复至 7 成，旅客吞吐量与航班量节奏基本匹配，票价水平恢复至 19 年同期的 8 成左右，客座率在 7 月一度接近 19 年水平。分目的地国家看：美洲地区恢复显著，亚洲国家处于低位，其中前往拉丁美洲航班量已接近甚至超过 19 年水平，大西洋航线约恢复至 5 成，亚太和加拿大仍仅有 1-2 成。2）美国航司面面观：四大航 Q3 均盈利，扣除补贴后达美仍实现盈利。Q3 收入已恢复至疫情前 7-8 成水平，其中西南航空恢复至 83%，扣除补贴后，达美 Q3 盈利 1.9 亿美元，其他三家录得亏损（其中西南航空小幅亏损 1.4 亿，美联航亏损 3.3 亿，美国航空亏损 6.4 亿美元）。3）西南航空运力与需求在 Q3 恢复至 19 年的 9 成以上，体现了低成本航空鼻祖面临危机下灵活调整的能力；达美航空国内市场旅客需求恢复至 8 成，收入恢复至 7 成以上；国际市场中拉丁美洲运力恢复至接近19 年同期，太平洋地区恢复较弱。  欧洲篇：欧洲内部航班快速恢复，汉莎实现疫情以来息税前利润首次盈利。1）行业：得益于“新冠数字通行证”启用，欧洲内部航班目前恢复至约 7 成，欧洲外航班恢复相对较慢。2）欧洲航司面面观：汉莎和法荷航 Q3 营收恢复至5-6 成，净利润减亏明显，汉莎实现疫情以来息税前利润首次盈利。  亚洲篇：1）行业：部分国家看，国内航班恢复 4-6 成，国际航班普遍下降 9成，恢复水平最低。2）亚洲航司面面观：国内市场较小的航司受冲击更大。全日空 Q2 收入恢复至 4 成，其中客运收入仅恢复至 2 成，有所减亏，国内旅客运输量恢复至 7 成，而国际不到 1 成；新加坡航空 Q2 收入恢复至 3 成，其中客运收入恢复仅 1 成，旅客运输量仅为 19 年的 3.9%。3）我国情况：Q2 国内旅客量超 19 年同期，Q3 受散发疫情扰动降至 6 成，航司收入恢复至 6 成左右，但整体亏损扩大，春秋为唯一盈利上市航司。  启示和展望：条件允许下，民航需求具备强韧性。1）各区域恢复小结：美国恢复水平最高，中国恢复水平次之，欧洲航司恢复水平与中国相仿，亚太其他航司恢复水平最低。2）航空需求有着极强的韧性：a）我国国内需求虽有疫情反复冲击，但在疫情相对缓和阶段，航班量和旅客量均能达到甚至超越 19 年水平；b）国际需求参考欧美运行情况，同样有着较强的韧性。美国拉美/加勒比地区航线和客运量已经恢复至与 19 年基本持平甚至正增长，欧洲上线“新冠数字通行证”后环比运量大幅增长。民航需求具有不可替代性，从中长期趋势来看，国内民航需求仍有极大空间。  投资建议：强调观点，我们看好民航业 2022 年起开启复苏之路，航空股或存在系统性投资机遇。1）看好 2022 年航空业或存在系统性投资机遇，建议择机布局三大航，优选中国国航；2）长期看好民营航空发展；3）预计特效药相关进展及国际航线预期会持续催化行业。  风险提示：经济大幅下滑、国际航线修复低于预期、疫情反复影响超出预期、运营安全风险。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E PB 评级 中国国航 8.47 -0.96 0.36 0.62 -8.82 23.53 13.66 1.81 推荐 春秋航空 57.4 0.3 2.05 2.94 191.33 28.0 19.52 3.82 强推 华夏航空 11.23 0.16 0.58 1.09 70.19 19.36 10.3 3.13 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2021 年 11 月 05 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 8 0.2 总市值(亿元) 4,371.28 0.52 流通市值(亿元) 3,165.49 0.5 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.85 -1.52 17.81 相对表现 2.34 3.97 18.69 相关研究报告 《航空运输行业点评：航空股迎投资机遇期——新冠疫情特效药进展简评》 2021-10-05 《航空运输行业 9 月数据点评：行业呈逐步恢复态势，各航司客座率环比均提升，春秋维持领跑，强调航空股迎投资机遇期》 2021-10-15 《航空运输行业 2021 年三季报综述：疫情反复及油价上涨致行业整体亏损，春秋为 Q3 唯一盈利上市航司，看好民航业 22 年开启复苏之路》 2021-10-31 -3%10%22%34%20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/092020-11-06～2021-11-05沪深300华创证券研究所 行业研究 航空运输 2021 年 11 月 06 日 航空运输行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 我们强调此前观点：看好民航业 2022 年起开启复苏之路，即未来 1-2 年航空股或存在系统性投资机遇。基于此，我们开启航空复苏之路系列研究。 本篇为第一篇，我们从海外主要区域及航空公司的恢复程度着手， 其一有助于对全球疫情后航空需求总体恢复进程有更全面的认知； 其二则我们观察一旦条件允许，海外经验看，航空需求（尤其是跨境出行）具备强韧性。 投资逻辑 1、各国航空公司运行总体呈改善趋势，但恢复程度差异较大，美国领先、欧洲/中国次之、亚太最慢。全球来看，9 月旅客周转量恢复至 19 年的 46.6%，其中国内航线恢复至 75.7%，国际为 30.8%。分国家/区域来看： 1）美国总体旅客吞吐量已恢复至疫情前 82%水平，其中国内 85%，国际 59%。其中前往拉丁美洲航班量已接近甚至超过 19 年水平，大西洋航线约恢复至 5成，亚太和加拿大仍仅有 1-2 成，客座率和票价水平也基本与 19 年持平。航司角度，