社服、化妆品行业2021三季报综述：暑期疫情反弹社服Q3出现低点，化妆品分化头部市占率提升

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业研究行业点评报告证券研究报告＃industryId＃社会服务业＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持 ）＃relatedReport＃相关报告《免税、酒店数据领跑，化妆品分化明显——社服行业 2021 中报综述》，2021-09-02《旅游复苏节奏出现阶段性放缓，高成长性标的受追捧——21Q2 社服行业基金重仓分析》，2021-07-23《免税表现亮眼，行业整体持续恢复——2020Q4&2021Q1 社服行业综述》，2021-05-05＃emailAuthor＃分析师：刘嘉仁liujr@xyzq.com.cnS0190518080001代凯燕daiky@ xyzq.com.cnS0190519050001熊超xiongchao@xyzq.com.cnS0190517080005王越wangyue94@xyzq.com.cnS0190520080008投资要点＃summary＃社服板块：21 年以来旅游行业受疫情多次反弹影响复苏一波多折，暑假受影响极大导致Q3 业绩不及预期。21Q3 社服行业（兴证社服重点跟踪的 30 个标的）总营收 277 亿元/-3.52%（同比，下同），归母净利 33.06 亿元/+ 26.42%，扣非归母净利 31.67 亿元/+ 33.29%；营收端：主要因暑期国内多地疫情反弹影响，21Q3 营收同比出现下滑；利润端：归母净利和扣非归母净利同比降幅小于营收变动，主要因免税板块所得税及租金减免带来的影响，其他板块酒店、餐饮同比提升较弱，景区板块同比出现下滑，利润恢复好于营收主要因免税业务影响。分行业来看，Q3 均受到疫情较大影响，从恢复度来看，免税居前，酒店次之，景区、餐饮仍在恢复之中，出境游行业继续停滞。21Q3 社服行业毛利率为 28.20%，同比下降 7.85pct，主要因免税折扣增加线上占比提升及景区复苏不及预期等影响；整体费率为8.72%，同比大幅下降 13.44pct，主要因免税租金减免落地及新会计准则影响；经营性现金流净额为 64 亿元/+3%，同比变动不大。分行业来看：21Q3 单季度收入端增速排序为出境游＞餐饮＞景区＞酒店＞免税，扣非归母净利润单季度增速排序为酒店＞免税＞出境游＞餐饮＞景区，出境游因业务尚未恢复，仍处在亏损。1）免税：21Q3 营收 140 亿元/-12%，归母净利 31.32 亿元/+40%。免税板块收入下滑主要因疫情反复叠加台风、洪水等极端天气，使得海南客流及免税销售受到较大影响；实现归母净利润 31.32 亿元，同比增长 40.22%，若剔除首都机场租金减免的 11.4 亿元及所得税减免的 7.4 亿元，则业绩同比有一定下滑；2）酒店：21Q3 营收 56 亿元/+0%，归母净利 0.65 亿元/+2,172%。21Q3 因疫情影响酒店行业恢复放缓，21Q3 锦江/华住/首旅境内整体 RevPAR 恢复至 19 年同期的 82%/82%/70%，锦江和华住境外业务较上半年回暖明显；3）景区：21Q3 营收 48 亿元/+8%，归母净利 0.63 亿元/-88%。景区行业复苏弱于餐饮和酒店，主要因疫情影响下跨省团客恢复较弱，而上市景区多以名山胜水为主，跨省团客占比较高，整体恢复较慢；4）餐饮：21Q3 营收 25 亿元/+9%，归母净利 3.51 亿元/+14%。餐饮恢复领先源自大众餐饮快速复苏以及广酒食品业务等；5）出境游：21Q3 营收 8.15 亿元/+57%，归母净利-3.04 亿元。出境游业务目前依然停滞，且短期内恢复无望，各家出境游旅行社均在积极拓展国内游业务及加大整合力度，但体量尚小。美奢板块：化妆品社零数据 7-9 月放缓，三季度增速为 2.2%，扣除基数影响以外，主要源于化妆品新规实施带来的供给减少。从需求来看，化妆品消费相对刚性，增速影响源于消费者折扣购买和等待大促的囤货行为，而非市场担忧的需求萎缩。贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美五家化妆品公司 21 年 Q3 总营收为 47.55 亿元，同比+17.33%，21年 Q3 归母净利润为 5.11 亿元，同比-3.69%。行业增速放缓背景下，龙头品牌贝泰妮公司/珀莱雅公司 Q3 增速分别 47.29%/20.71%，均实现市占率提升。21Q3 基金重仓社服行业标的 711 亿元，占基金股票市值投资比例达 1.12%。以季度为周期，2020Q4-2021Q3 公募基金重仓社服行业股票（我们重点跟踪的 60 个社服、美奢、教育标的）总市值分别为 753/856/828/711 亿元，其中 21Q3 环比下降 14.22%，连续两个季度回调；占基金股票投资市值比例为 1.43%/1.57%/1.32%/1.12%，其中 21Q3 环比下降 0.20pct。按股票权重划分，社服行业基金重仓市值最大的四只股票分别为免税龙头中国中免、酒店龙头锦江酒店、“她经济”龙头爱美客和化妆品龙头贝泰妮，21Q3 基金重仓持有四者市值分别为477/56/30/29 亿元，累计占社服行业总重仓比例达到 83.30%保持高位，环比微增 0.01pct，在社服行业及资本市场不确定性增加的情况下，资金依然青睐成长性更为确定的行业龙头，扎堆抱团现象明显。投资建议：第一类：子行业龙头：中国中免（消费回流下免税行业延续高增长，海南离岛免税政策放开确定性受益）、锦江酒店（优化人员结构，提升绩效管理，加大自有渠道建设，未来三年持续快增长目标）、宋城演艺（估值相对便宜，演艺公园模式多点开发、持续推进）。第二类：细分领域优质标的：首旅酒店（环球影城概念，新开店及直营店改造带来业绩增长）、科锐国际（国内领先的人力资源整体解决方案提供商，数字化转型持续推进）、广州酒家（新产能投放在即，省内外渠道持续铺设）。第三类：美奢类标的：贝泰妮（Q3 业绩超预期，双十一预售超预期，期待明年新品牌发布）、珀莱雅（主品牌明星单品认可度提升推升毛利率和净利率，同时带动线上各渠道快速增长，带动线下品牌力提升）。风险提示：社服行业系统性风险、商誉减值风险、政策不利变动风险＃title＃暑期疫情反弹社服 Q3 出现低点，化妆品分化头部市占率提升——社服、化妆品行业 2021 三季报综述2021 年 11 月 04 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -行业点评报告目录1、暑期疫情影响行业复苏，消费者服务板块跌幅居前....................................... - 4 -2、社服板块 21Q3 综述：复苏节奏加快，免税、酒店数据领跑........................ - 5 -2.1 免税：毛利率短期承压，所得税+首机租金落地，看好业绩复苏............- 8 -2.2 酒店：头部公司开店节奏稳健，境外回暖显著.........................................- 11 -2.3 演艺：暑期疫情影响下 Q3 业绩承压，重点关注三方面变化................. - 14 -2.4 景区：疫情再度延缓跨省游复苏..