万物生长靠银行（五）：一边回过去，一边向远方

中国经济 | 证券研究报告 — 最新信息 2017 年 10 月 27 日 相关研究报告 《万物生长靠银行（一）：从央行到银行再到实体经济》2017.9.26 《万物生长靠银行（二）：控总量，去杠杆》2017.10.10 《万物生长靠银行（三） ：央行是流动性之源，银行承上启下，非银生长靠银行》2017.10.16 《万物生长靠银行（四）：上市银行资产负债表负债端的三座山和资产端的两道坎》2017.10.23 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy]宏观及策略: 中国经济 [Table_Analyser]张晓娇 (8621)2032 8517 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Title]万物生长靠银行（五） 一边回过去，一边向远方 [Table_Summary]货币政策不转向，资金利率不松绑，信贷控制要放松，金融机构要集中。 回过去就是回到传统信贷业务的一方，银行业也会向龙头集中。信贷收入在银行收入中占比明显下降，手续费及佣金收入占比则相对快速上升，一定程度上反映了信贷业务较其他业务发展速度下降，信贷业务相对收缩。从全部金融机构存贷款结构来看，居民存款占比持续下降，新增居民贷款占比逐步走高。预计部分银行或回归信贷本源业务，一方面随着经济复苏，信贷在各行业间的分配或有所变化，如金融业信贷占比可能大幅下滑，另一方面此前发展较快的同业业务、部分理财业务、委外业务等可能向存贷业务回归。在此过程中银行也会出现向龙头集中的情况。向远方就是走创新发展的道路，资产证券化为矛，补充资本金作盾。已经发展起来的合理创新要坚持发展，一是坚持大力发展直接融资，二是发展服务个人投资者需求的理财产品。另外以增加营收和盘活存量为目标的创新将迎来发展新机遇。考虑到目前金融系统存量规模较大以及未来监管以资本为核心约束的方向较为确定，预计创新和发展将围绕存量盘活和资本约束开展。房地产长期以来作为经济支柱产业，未来融资情况将发生较大变化。房地产行业融资将越来越多转向债券市场以及非银金融行业，随着租售同权的房地产长效机制逐步落地实施，个人购房贷款增速也将有所下滑。万物生长靠银行，实体经济资金需求回暖。金融去杠杆的背景是经济的温和复苏，这在一定程度上是国内供给侧改革、房地产去库存、全球贸易复苏共同作用的结果。我们认为受益于海外经济持续回暖，国内工业领域温和复苏，经济增速下行有底，金融去杠杆的过程仍可持续。实体经济资金需求好转为脱虚入实提供支持。经济温和复苏的背景下，稳健的货币政策不会转向。“严监管+去杠杆+控总量+松信贷”或是较好的政策组合拳。由于银行在金融体系中的重要地位，预计严监管的同时，货币政策或放松信贷总量控制，以支持实体经济的资金需求。金融去杠杆仍可持续，目前经济增速下行有底，若增速回落，预计在当前的背景下，更积极的财政政策相较货币政策放松是更好的选择。因此流动性难以持续好转。 2017 年 10 月 27 日 万物生长靠银行（五） 2 在金融监管和金融去杠杆的背景下，金融机构的经营将持续分化。一方面从业务来看，部分监管重点规范业务将转回传统信贷业务，部分支持创新业务继续加速发展；另一方面从资产总量来看，金融机构也将出现向龙头集中的趋势。 “严监管+去杠杆+控总量+松信贷”或是较好的政策组合拳。由于银行在金融体系中的重要地位，预计严监管的同时，货币政策或放松信贷总量控制，以支持实体经济的资金需求。 经济温和复苏的背景下，金融去杠杆仍可持续，目前经济增速下行有底，若增速回落，预计在当前的背景下，更积极的财政政策相较货币政策放松是更好的选择。因此流动性难以持续好转。 一边回过去 回过去就是回到传统信贷业务的一方。 信贷业务在货币政策环境宽松的过程中相对收缩。从上市银行的收入结构看，传统的净利息收入占比逐年下降，从 2010 年的 81%降到 2016 年的 74%，其中股份制银行最为明显，2010 年全部上市股份制银行净利息收入占比 87%，到2016 年该占比仅为 68%。同时期内，全部上市股份制银行的手续费及佣金收入占比从 12%上升到 27%，上市城商行也从 6%上升到 17%，上市国有银行的手续费及佣金收入占比变动最小。从利息净收入的结构来看，2010 年信贷收入占比 71%，2016 年则下滑至 63%，一定程度上反映了信贷业务较其他业务发展速度下降，信贷业务相对收缩。 图表 1. 上市银行各类收入占比 图表 2. 上市银行利息净收入来源占比 81%79%80%79%78%77%74%16%18%18%19%19%20%23%4%4%4%3%4%5%9%0%20%40%60%80%100%2010201120122013201420152016利息净收入手续费及佣金净收入其它非利息收入 71%70%70%68%67%65%63%14%12%12%11%12%13%16%5%9%10%10%10%7%5%6%6%5%5%5%5%5%2%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010201120122013201420152016发放贷款和垫款债券投资存拆放同业及买入返售存放中央银行款项金融投资 资料来源：上市银行财报，中银证券 资料来源：上市银行财报，中银证券 存贷款业务结构发生较大变化。从全部金融机构存款结构来看，企业存款占比一直维持在 30-40%区间内，财政存款的占比也较稳定，但居民存款占比从2000 年的 55%以上一直下滑到了 40%以下。我们认为一方面居民收入受到理财等产品的分流，另一方面是居民收入水平上升后有一定的投资需求，因此储蓄在居民收入分配中的占比也有所下滑。贷款方面，新增居民贷款占比逐步走高，新增企业贷款占比下滑。一是由于 2008 年金融危机后外需不振，企业的资金需求较弱，二是居民的住房、汽车、消费需求较以前大幅上升，信贷需求旺盛，三是由于政策限制，部分行业如房地产、两高一剩、地方政府平台等企业和机构的信贷被抑制或转移，因此从新增信贷的角度看，居民信贷占比逐渐走高。 2017 年 10 月 27 日 万物生长靠银行（五） 3 图表 3. 金融机构各项存款余额占比 图表 4. 金融机构新增人民币贷款占比 01020304050607080901002000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-01企业存款占比居民存款占比财政存款占比(%) 0204060801001202004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-12新增居民贷款比