电子行业：电动化和智能化共振，车载PCB需求全方位成长

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【行业·证券研究报告】 电子行业 电动化和智能化共振，车载 PCB 需求全方位成长 核心观点 ⚫ 电动化和智能化共振，车载 PCB 需求全方位成长：在汽车产业电动化、智能化、网联化的发展趋势下，汽车电子占整车比重持续上升，PCB 板作为集成电路和各类电子元器件的重要载体和支撑，需求量相应增长。新能源车三大动力控制系统（BMS、VCU 和 MCU）直接催生大量 PCB 增量需求；同时随着 ADAS 加速渗透、自动驾驶逐渐落地，单类传感器用量将大幅提升，多传感器融合势在必行，感知层硬件配置持续升级，带动 PCB 用量提升。据佐思汽研统计，以特斯拉 Model 3 为例，其 PCB 总价值量超过 2500元，是普通燃油车的 6.25 倍。 ⚫ 车载 PCB 需求结构升级，带来量价齐升效应：在电动化、智能化的促进下，PCB 持续向高密度、高集成、高速高频、高散热、轻薄化等方向发展，多层板、刚挠结合板、HDI 板、FPC 板、高速高频板等高阶产品的需求日益上升，进一步推高单车价值量。传统燃油车单车 PCB 价值量约 400 元，新能源汽车带来价值增量在 2000 元以上，毫米波雷达、摄像头等 ADAS系统增加 500 元左右，我们测算得出 21 年全球汽车 PCB 市场规模约 509亿元，25 年将超 900 亿元，21-25E CAGR 16%，增速远超整体 PCB 市场。 ⚫ 上游原材料价格涨势回稳，车载 PCB 企业迎来利润修复：覆铜板是 PCB的核心原材料，约占 PCB 总成本 40%，而覆铜板的原材料主要包括铜箔、玻纤布及环氧树脂树脂。在这一轮周期中，PCB 企业受上游大宗商品涨价影响较大，覆铜板企业 2020-21H1 有多轮涨价。下半年以来铜价企稳，玻纤、环氧树脂价格开始小幅回落，随着上游原材料价格企稳和覆铜板产能的释放，覆铜板价格有望回落，同时 PCB 企业逐渐将成本向下游转嫁，盈利能力迎来修复拐点。 ⚫ 中国是全球最大的 PCB 产地，受益终端国产化趋势迎来产品结构升级机遇：中国已成为全球最大的 PCB 生产基地，其产值增长最快，成为促进全球 PCB 产业发展的主要驱动力，未来将继续领衔增长。我国已形成较为完善的 PCB 产业链，且拥有全球最大的汽车消费市场，智能电动车发展势头迅猛，为我国车载 PCB 产业提供足够大的纵深，国内 PCB 企业有望凭借较强的工艺控制与成本控制能力、更贴近客户灵活响应、产业链配套等优势，受益于终端国产化带来的供应链重塑机会，在车载 PCB 领域大放异彩，并持续向高端领域突破，迎来产品结构升级机遇。 投资建议与投资标的 ⚫ 我们看好车载 PCB 持续景气下的国产配套机遇。汽车电子供应链壁垒高，通常需要经过汽车配件供应商和汽车终端制造商的双重认证，认证周期往往历时两年以上，建议关注通过客户认证并实现量产、与下游车企深入绑定的头部 PCB 企业，包括国内车载 PCB 头部厂商沪电股份，其他头部 PCB企业如胜宏科技、世运电路等。 风险提示 ⚫ 自动驾驶渗透率不及预期、周期性波动风险、原材料涨价风险。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 电子行业 报告发布日期 2021 年 11 月 30 日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 证券分析师 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 证券分析师 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070005 联系人 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 联系人 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 相关报告 自动驾驶驶入快车道，车载摄像头迎来量价齐升： 2021-07-05 华为发布汽车新品，带动相关产业链 2021-04-26 终端高景气度下的核心供应链机遇 2020-12-17 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子行业动态跟踪 —— 电动化和智能化共振，车载PCB需求全方位成长 2 电动化和智能化共振，车载 PCB 需求全方位成长 汽车电子占比提升，PCB 需求全方位成长。汽车电子可以分为车体汽车电子控制装置和车载汽车电子装置。其中车体汽车电子控制装置主要包括动力控制系统、安全控制系统和车身电子系统，车用 PCB 中动力控制系统的需求量较大，尤其是新能源车；其次是车身电子系统，包括汽车照明、电子仪表、自动空调、电动座椅、电动车窗等，其中 LED 照明对 PCB 需求较高；第三是安全控制系统要包括 ADAS 等。车载电子装置主要用于提升汽车舒适和便利性，分为信息系统、导航系统和娱乐系统等。 在汽车产业以电动化智能化、网联化为长期趋势的发展路径下，汽车电子占整车比重持续上升，进而带动汽车 PCB 板的需求增长。如特斯拉 Model 3，其 PCB 总价值量超过 2500 元，是普通燃油车的 6.25 倍。 图 1：汽车电子提升汽车各环节性能 图 2：汽车电子占整车成本比例趋势 数据来源：东方证券研究所 数据来源：观研天下、东方证券研究所 电动化：三电系统带来车载 PCB 新增量 新能源汽车与传统汽车的差别主要在动力系统，燃油车的油箱被电池包取代，“发动机+变速箱”被“电机+电机控制器+减速器”取代，相应也增加了电子电气控制模块，如逆变器、DC-DC、车载充电机、电源管理系统、电机控制器等，直接催生大量的汽车 PCB 板需求，其中主要的增量来自于电控单元的三大动力控制系统（BMS、VCU 和 MCU）。 0%10%20%30%40%50%60%2000201020202030E 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子行业动态跟踪 —— 电动化和