食品饮料行业深度报告：利润率破局之道，从美国啤酒史说起，啤酒产业链研究系列之

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度报告 利润率破局之道，从美国啤酒史说起——啤酒产业链研究系列之一 核心内容： 全球啤酒市场进入存量博弈、寡头垄断时代 随着几十年来啤酒工业快速发展，全球啤酒市场已趋于饱和，2020 年百威、喜力、嘉士伯三大国际龙头占全球啤酒销量 43.5%。根据消费量排名中美分别位列第一、第二。从行业总产量和人均消费量两个维度观察，美国行业拐点发生于 1980 年。中国啤酒行业于 2013 年量增见顶，进入存量竞争。销量见顶意味着行业开始由增量竞争转为存量竞争，也意味着以往价格战、扩张产能的策略可能不再适用，众多啤酒厂商需要发掘新的利润增长点。 中美啤酒发展阶段对比：从规模到结构 从中美两国啤酒产业发展阶段来看，都同样经历了快速增长的渗透率提升、产能扩展阶段，而后也同样面临着需求见顶背景下的企业间并购与高端化升级。近代美国啤酒业由分散到集中，最终形成寡头垄断。从可比时间维度来看，我们认为 1980 年前的美国啤酒市场类似 2013 年以前的中国市场。2013 年后中国啤酒市场 10-20 年的未来前景，可以参考美国 1980 年后发展轨迹：（1） 阶段一，集中度快速提升，企业间并购浪潮；（2）阶段二，罐装化与产品升级，形成垄断竞争格局。全国性酒厂规模壁垒牢固，在包装啤酒助力下从基地市场向省外渗透。年轻消费者偏好多元化且消费力强，为高端化提供了契机。 我国啤酒产业利润率破局之道 与美国市场相比，我国目前啤酒行业利润率存在较大提升空间。我们认为目前国内目前对应美国啤酒业第二发展阶段初期。从短中长期的时间维度来看，提价、降费、高端化是三个有力抓手：（1）21Q4 起锁价期逐步结束，原材料成本压力增加下，或将进行新一轮集体提价；（2）资产整合与降本增效实现费用优化，华润啤酒、嘉士伯在此方面处于领先位置，青岛啤酒仍有较大改善空间；（3）大型啤酒厂对本土精酿啤酒战略入股或资本并购，从啤酒文化和消费者教育方面发力，助推整体啤酒市场高端化进程。 投资建议：当前啤酒行业整体依然处于向上阶段，不同时间维度皆存在明确的催化因素。全国性酒厂竞争壁垒稳固，是本轮周期的最大受益者，重点推荐华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒。 风险提示：疫情反复风险；高端化进程低于市场预期；行业竞争加剧风险；经济下行导致居民消费力下滑风险。 维持 强于大市 安雅泽 anyaze@csc.com.cn 18600232070 SAC 执证编号：S1440518060003 SFC 中央编号：BOT242 菅成广 jianchengguang@csc.com.cn 15201910049 SAC 执证编号：S1440521020003 SFC 中央编号：BPB626 发布日期： 2021 年 11 月 28 日 市场表现 相关研究报告 -13%-3%7%17%27%37%2020/11/232020/12/232021/1/232021/2/232021/3/232021/4/232021/5/232021/6/232021/7/232021/8/232021/9/232021/10/23食品饮料上证指数食品饮料 行业深度报告 食品饮料 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、全球啤酒市场进入存量博弈、寡头垄断时代................................................................................................ 1 1. 国际市场趋于饱和，巨头三足鼎立 .......................................................................................................... 1 2.中美啤酒产业均经历消费量拐点时刻 ........................................................................................................ 2 二、中美啤酒发展阶段对比：从规模到结构 ....................................................................................................... 4 1.阶段一：集中度快速提升，企业间并购浪潮............................................................................................. 4 1.1 美国：1934-1980 年 .......................................................................................................................... 4 1.2 中国：1990s -2013 年........................................................................................................................ 7 2.阶段二：罐装化与产品升级，形成垄断竞争格局 ................................................................................... 10 2.1 全国性酒厂垄断竞争，地方性酒厂割据 ....................................................................................... 10 2.2 从基地市场到全国布局，离不开包装啤酒助力 ............................................................................ 13 2.3 产品结构持续升级，年轻消费偏好多元化 .................................................................................... 16 三、 我国啤酒产业利润率破局之道 ................................................................................................................... 19 1. 短期：提价缓释成本端压力 .....................................................