深度报告：高温合金业务加速兑现，军品业务进入收获期

1 2021 年 11 月 24 日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所 分析师：魏永 证券执业证书号：S0640520030002 电话：010-59562534 行业分类：军工 万泽股份（000534.SZ）深度报告：高温合金业务加速兑现，军品业务进入收获期 公司投资评级 买入 当前股价（21.11.24） 15.85 基础数据（21.11.24） 沪深 300 4916.66 总股本（亿股） 4.96 流通 A 股（亿股） 4.92 市值（亿元） 79 PE（TTM） 85.1 PB（LF） 7.56 近一年公司与沪深 300 走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%万泽股份沪深300◼ 营收和净利润增速明显改善。公司主营业务为微生态制剂、高温合金及其制品的研发、生产及销售 2020 年实现营业收入 5.53 亿元，较去年同期增长 0.70%；归母净利润 0.77 亿元，较去年同期增长8.56%。2021 年三季度，公司实现营业收入 4.69 亿元，较去年同期增长 26.11%；归母净利润 0.85 亿元，较去年同期增长 22.34%，业绩增涨提升明显。 ◼ 股权置换，两大业务并行发展。万泽股份包括万泽集团旗下万泽高温合金、万泽医药两块资产。2019 年公告，公司以持有的常州万泽天海 100%股权、北京万泽碧轩 69%股权与万泽集团、万泽医药投资合计持有的内蒙双奇 100%股权进行置换。内蒙双奇是国内唯一专注于消化和妇科两大微生态系统的厂家，微生态研究方面在业内具有明显优势。 ◼ 高温合金技术先进，军品业务进入收获期。公司已掌握高温母合金与叶片制造的先进技术，已建立超高纯度高温合金熔炼核心技术体系、涡轮叶片精密铸造工艺体系，并且成功制备了铸造定向、单晶及等轴晶叶片和粉末涡轮盘等样品，具备了大规模量产的技术基础,拥有较大发展潜力。2021 年上半年公司高温合金业务收入 2156万元，同比增长 73%。万泽中南研究院开展了某系列商用发动机叶片的研发工作，立项并交付了部分产品。深汕万泽精密铸造的高温合金母合金熔炼线扩产扩批成功，单炉产量实现翻番，已具备航空发动机用先进高温合金年产 150 吨的量产能力，并开展了以 250kg制粉炉、25kg 熔炼炉为重点的配套建设，形成了涡轮盘小批生产能力。批产扩产有助于推动军工业务迅速发展，促进业绩持续提升。 ◼ 股权激励彰显公司信心。公司为顺利推进公司发展战略，健全长效激励与约束机制，于 2021 年 11 月发布限制性股权激励计划，拟向155 名激励对象授予 500 万股限制性股票，占本激励计划公告时公司股本总额 49571.31 万股的 1.009%，授予价格为每股 7.70 元。 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 万泽股份（000534.SZ）深度报告 投资建议 公司已掌握高温母合金与叶片制造的先进技术，并且成功制备了铸造定向、单晶及等轴晶叶片和粉末涡轮盘等样品，军品业务逐步进入收获期。受益于国内高温合金需求快速增长，叠加公司高温合金业务批产扩产，公司将迎来业绩高速成长。预计 2021/2022/2023 年实现营收 6.30/7.18/8.26 亿元，实现归母净利润 1.11/1.32/1.56 亿元，对应 PE71/60/50。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 盈利水平风险，高温合金业务的市场风险。 盈利预测 单位/百万 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 552.56 629.92 718.11 825.83 增长率（%） 0.70% 14.00% 14.00% 15.00% 归属母公司股东净利润 76.73 111.19 131.84 155.59 增长率（%） 8.56% 44.92% 18.57% 18.02% 每股收益 EPS(元) 0.16 0.22 0.27 0.31 PE 102 71 60 50 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 万泽股份（000534.SZ）深度报告 目录 一、股权调整轻装上阵，高温合金技术先进 ............................................... 5 1.1 多年资产运作，两大业务并行发展................................................ 5 1.2 高温合金研发实力雄厚，具备大规模量产技术基础 .................................. 8 1.3 集采改变医药结构，微生态制剂发力.............................................. 9 1.4 营收和净利润增速明显改善 .................................................... 11 二、高温合金需求增长，长期有望持续放量 .............................................. 14 2.1 航空航天核心材料 ............................................................ 14 2.2 高温合金市场空间有待放量 .................................................... 15 2.3 供给门槛较高，产能提升较慢 .................................................. 17 三、盈利预测与投资建议 .............................................................. 21 3.1 关键假设 .................................................................... 21 3.2 投资建议 .................................................................... 21 四、风险提示 ........................................................................ 22 4 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 万泽股份（000534.SZ）深度报告 图目录 图 1 公司历史沿革 ..