大类资产配置周度观察：关注发达经济体货币政策调整带来的外部冲击

` 请务必阅读尾页重要声明 日期： 2021 年 11 月 25 日 分析师： 廖旦 Tel： 17722658417 E-mail： liaodan@shzq.com SAC 编号： S0870521110003 相关报告： 关注发达经济体货币政策调整带来的外部冲击————大类资产配置周度观察（2021-11-19）  主要观点 海外通胀进一步走高，对“加息”预期产生分化。在全球通胀持续走高之际，全球主要央行们对于未来是否需要加息产生了分歧。目前市场对美联储、英国央行和新西兰联储等央行的加息行动抱有期待，而欧洲央行、日本央行和澳洲联储则在极力打击市场对这些地区的加息预期。美国方面，由于民众假期购物季提前，尽管对生活成本上涨的担忧使得消费者信心降至 10 年来最低水平，但较高的通胀水平尚未抑制支出，主要是得益于强劲的股市和房价，以及大量储蓄和薪资增长。上周公布的美国零售销售数据显示，美国 10 月零售销售月率录得1.7%，创今年 3 月以来新高。尽管零售总额远高于疫情前的水平，但近期通胀导致的消费者信心崩溃，可能导致未来需求放缓。好于预期的零售销售数据，助推了市场对美联储加息的预期。包括美联储副主席克拉里达、理事沃勒在内的一些官员近期也释放出加快缩债步伐的信号，而一旦结束缩债，接下来美联储势必将开启加息大门。欧洲方面，英国最新的 CPI 数据再度飙升，超过央行目标 1 倍多，创十年以来新高。叠加就业数据向好，失业率下滑，强化了英国加息的预期。日本方面，第三季度日本实际 GDP 环比下降 0.8%，按年率计算下降3%。经济增速再度“由正转负”，萎缩幅度超出预期，让日本经济复苏再添难度。为应对经济下滑，日本政府在周五（11 月 19 日）决定推出总规模达 78.9 万亿日元的新一轮经济刺激计划。欧洲天然气价格再次飙升，因为始自俄罗斯的北溪 2 号输气管道审批程序被推迟，该管道目前可能要到明年 3 月才会投入使用。全球能源价格飙涨已传导至通胀，尽管欧洲央行拉加德承认，通胀飙升的幅度和持续时间将超出预期，但她极力压制市场对欧洲央行的加息预期。拉加德认为明年通胀会消退，还表示在能源和燃料价格上涨挤压购买力之下，在时机未成熟时收紧融资条件是不可取的，将对经济复苏构成不必要的阻力。 国内货币“稳字当头”，市场“优胜劣汰”，北交所主题基金火热。央行发布三季度货币政策执行报告强调，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，以我为主，稳字当头，把握好政策力度和节奏，处理好经济发展和防范风险的关系，做好跨周期调节，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性。沪深交易所发布营业收入扣除指南，明确财务类退市指标中营业收入具体扣除事项，精准打击空壳公司，力求实现“应退尽退”。根据退市新规，2021 年年报披露后，上市公司若首次触及“净利润+营业收入”指标，将被实施退市风险警示。已经被实施证券研究报告 宏观研究 大类资产配置周报 大类资产配置周报 请务必阅读尾页重要声明 退市风险警示的公司，2021 年若继续触及退市指标，将直接退市。首批 8 只北交所主题基金发售首日便受到市场追捧，仅用半天时间便售罄，最终仅发售一天便提前结束募集。据渠道方消息，最终 8 只基金募集资金约在 170 亿元左右，其中汇添富北交所主题基金获得超 50 亿元资金认购，华夏基金获得超 30 亿元资金认购；易方达、大成基金认购资金均超过 20 亿元；其他几只均吸引超 10 亿元资金。 投资建议 从国外国内经济形势来看，当前供需格局将有所改善，但短期仍面临压力，预期国内通胀先于海外回落；经济是否从新冠疫情中解封仍然面临较大不确定性；发达国家缩表后加息意愿表现分化。如果通胀预期正在见顶，首先可以确定大宗商品的顺序，规避供需格局改善较快的品种。基于风险溢价模型分析，风险溢价处于历史中枢附近，不存在明显的股债性价比。从大类资产战术配置角度，预计国内资产配置顺序为：现金/债>股>大宗商品。  风险提示 监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升 大类资产配置周报 请务必阅读尾页重要声明 3 目录 一、关注发达经济体货币政策调整带来的外部冲击 .... 4 二、各类资产表现回顾 ............................ 5 1.权益市场：发达市场表现好于新兴市场 .......... 5 2.商品市场：海外疫情，国内“保供” ............ 7 3.债券市场：中美表现分化 ..................... 10 4.外汇市场：美元指数走强 ..................... 13 三、下周重要事项 ............................... 14 四、风险提示 ................................... 14 图 图 1 风险溢价模型：不存在明显的股债性价比 ........................ 5 图 2 发达市场周涨跌幅（%） .................................................... 6 图 3 新兴市场主要指数一周涨跌幅（%） ................................ 7 图 4 我国 A 股板块周涨跌幅（%） ........................................... 7 图 5 国债到期收益率周变化 ...................................................... 10 图 6 不同期限下的国债到期收益率（%） ............................... 11 图 7 不同期限下的国债到期收益率（%） ............................... 11 图 8 美国国债到期收益率周变化 .............................................. 12 图 9 不同期限下的美国国债到期收益率（%） ...................... 12 图 10 不同期限下的美国国债到期收益率（%） .................... 12 表 表 1 全球发达市场指数表现 ........................................................ 6 表 2 新兴市场主要指数一周涨跌幅（%） ................................ 8 表 3 国内商品行情情况（%） .................................................... 8 大类资产配置周报 请务必阅读尾页重要声明