券商行业周报（2021年第四十三期）：投行与财富管理成券商“重点赛道”

1 券商行业周报（2021 年第四十三期）： 投行与财富管理成券商“重点赛道” 行业分类：非银 2021 年 11 月 21 日 中航证券研究所 分析师：薄晓旭 证券执业证书号：S0640513070004 电话：010-59219557 邮箱：shimz@avicsec.com 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 推荐评级 中性 基础数据（2021.11.19） 沪深 300 指数 4,890.06 券商Ⅱ（申万） 6,677.68 行业总市值（亿元） 31,988.55 市净率 1.66 近一年行业表现 数据来源：Wind，中航证券研究所 ➢ 市场表现： 本期（2021.11.15-2021.11.19）非银（申万）指数-1.14%，行业排名 26/28，券商Ⅱ指数-1.22%； 上证综指+ 0.60%，深证成指+ 0.32%，创业板指-0.33%。 个股涨跌幅排名前五位：广发证券（+4.60%）、太平洋（+2.79%）、长城证券（+1.94%）、东吴证券（+1.48%）、华鑫股份（+1.37%）； 个股涨跌幅排名后五位：申万宏源（-7.99%）、中信证券（-4.10%）、中国银河（-3.58%）、浙商证券（-3.21%）、海通证券（-2.77%）。 ➢ 核心观点 本周，券商投行业务迎来两条较为重要的政策。一是 11 月 19日证监会表示，拟对《保荐人尽职调查工作准则》、《证券发行上市保荐业务工作底稿指引》进行修改，并向社会公开征求意见。二是沪深交易所同步发布营业收入扣除业务办理指南，对相关扣除标准予以进一步明确。从券商投行业务来看，一方面，退市制度的完善是资本市场改革的重要组成部分，因此，券商“看门人”职责的重要性再次被强调。另一方面，注册制实施以来，IPO 多次出现组团压价、上市当天破发等情况，证监会监管部门在完善制度的同时，也对保荐人研究能力、定价能力和价值发现能力提出更高的要求。投行应加强部门之间的协作，提升对公司真正内在价值的评估能力，尽量避免上市公司或投资者由于定价不合理导致的利益受损。随着北交所的开市，投行业务预计将迎来新一轮的利润增长点，建议关注投行综合实力较强，与研究所等相关部门内部协同较为紧密的券商，如华泰证券等。 11 月 18 日，监管层向多家基金投顾机构下发《公开募集证券投资基金投资顾问服务业绩及客户资产展示指引(征求意见稿)》。总体来看，《征求意见稿》规范了向投资者展示的信息格式及内容，有利于投资者更直观的了解基金投资逻辑、获得的收益情况等，避免了由于展示信息不同而造成的判断误差。另一方面，监管层侧重引导投资者开展中长期的投资，部分影响短期波动的指标或排名禁止公布。近期多项基金投顾业务政策发布，基金投顾活动规模逐渐扩大，目前已有 29 家券商获得基金投顾业务试点资格。从券商自身发展角度来看，当前基金投资顾问业务试点机构不断增加，业务制度体系正加速完善。除了业绩增长外，具备试点资格的券商在财富管理转型方面将获得一定优势，买卖双方制衡机制促进基金行业 2 【券商行业周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 良性发展，有利于推动中介机构向买方模式转型。从券商估值表现来看，监管层引导投资者进行中长期投资，将为开展基金投顾业务的券商带来更多长期、稳定的增量资金，券商业绩抗周期能力加强，拉动整个行业处于上升通道。建议关注基金投顾业务及财富管理转型较为成功的券商。 市场表现来看，本周券商板块前期持续回调，周五午后崛起，当日累计上涨 1.9pct，北交所的开市对券商板块有一定的提振作用。目前券商板块 PB 估值为 1.66 倍，位于 2016 年以来的 40 分位点附近。当前消息层面利好、上市券商三季报业绩表现较好的前提下，券商板块估值偏低。我们认为本周影响估值的因素主要是上市券商股东频抛减持计划，本周国信证券、中原证券、中银证券均发布了股东减持相关公告，对二级市场造成了一定压力，风险偏好降低。 风险提示：监管加强、政策风险、市场波动、疫情反复 3 【券商行业周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 业务数据 图 1：A 股各周日均成交额（千亿元） 图 2：A 股各月日均成交额（亿元）及增速 数据来源：wind、中航证券研究所 数据来源：wind、中航证券研究所 图 3：陆港通北向资金流入情况（亿元） 图 4：近一年两融余额走势（亿元） 数据来源：wind、中航证券研究所 数据来源：wind、中航证券研究所 图 5：IPO 承销金额（亿元）及增速 图 6：增发承销金额（亿元）及增速 数据来源：wind、中航证券研究所 数据来源：wind、中航证券研究所 200246810121416182020-01-032020-02-072020-03-062020-04-032020-05-012020-05-292020-06-262020-07-242020-08-212020-09-182020-10-162020-11-132020-12-112021-01-082021-02-052021-03-052021-04-022021-04-302021-05-282021-06-252021-07-232021-08-202021-09-172021-10-152021-11-120%20%40%60%80%100%020004000600080001000012000140001600012345678910 11 1220202021累计同比（右轴）-10000100020003000400050006000-200-150-100-500501001502002502020-01-022020-01-222020-02-112020-03-022020-03-222020-04-112020-05-012020-05-212020-06-102020-06-302020-07-202020-08-092020-08-292020-09-182020-10-082020-10-282020-11-172020-12-072020-12-272021-01-162021-02