银行2021Q3货币政策执行报告点评：宏观政策、银行利差出现积极的变化

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 宏观政策、银行利差出现积极的变化 ——2021Q3 货币政策执行报告点评  事件：11 月 19 日，人民银行公布《2021 年第三季度中国货币政策执行报告》，我们点评如下： 1. 央行对经济前景的展望偏谨慎。国内方面，由于阶段性、结构性、周期性因素的制约，保持经济平稳运行的难度加大，主要是受到疫情多地散发、商品价格高企的挑战；国际方面，对疫情演化的不确定性、美联储缩减购债规模的担忧，多个国际组织近期下调 2021年经济增速预测。总体来看，三季度以来，国内外经济面临的短期压力均在加大。 2. 政策方面出现积极的变化。从过往央行的公开表态来看，当出现“管好货币总闸门”、“坚决不搞大水漫灌”等字眼时，往往货币信贷供应中性偏紧。2020Q3 至 2021Q2，央行在货币政策执行报告中均提到要“管好货币总闸门”、“坚决不搞大水漫灌”，基于此，社融增速、M2 增速在去年 Q3 见顶，随后明显回落。 在今年三季度货币政策执行报告中，央行删除“管好货币总闸门”、“坚决不搞大水漫灌”的表述，并再次提及“增强信贷总量增长的稳定性”，货币信贷政策有望转向中性偏宽，因此我们预计未来几个季度将看到社融、信贷增速回升。 3. 房地产行业风险可控，悲观预期有望逐步修正。央行重申“配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益”，10 月住房按揭贷款投放环比已经明显增长，开发贷也略有恢复，并且近期房企在境内市场发债规模呈现上升趋势，监管机构也在鼓励银行满足房企、居民买房正常的融资需求，因此我们预计未来几个月，信贷投放规模、结构均将改变三季度较弱的状态。 4. 信贷利率小幅回升，存款成本略有下行，利好银行净息差表现。①从资产端来看，9 月新发放贷款加权平均利率为 5%，环比上升 7bp，其中，一般贷款加权平均利率为 5.3%，环比上升 10bp；预计主要受到新增贷款投向以高收益的零售信贷为主驱动，企业贷款利率环比仅小幅上升 1bp，有底部企稳的迹象；在三季度降准以及货币市场流动性充裕的背景下，9 月票据融资利率环比下行 29bp 至 2.65%；个人住房按揭贷款利率环比上升 12bp，这与严控按揭贷款额度、各地收紧房贷政策有一定的关系，重点城市均上调了房贷利率。 ②从负债端来看，央行在货币政策执行报告中以专栏形式表明，优Table_Tit le 2021 年 11 月 20 日 银行 Table_BaseI nfo 行业快报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 002142 宁波银行 49.38 买入-A 600036 招商银行 65.52 买入-A 601658 邮储银行 6.91 买入-A 000001 平安银行 28.45 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -0.70 -1.98 3.91 绝对收益 -1.11 0.55 2.84 李双 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 相关报告 10月 金 融 数 据 有 改 善 的 迹 象 2021-11-10 看 多 银 行 股 的 逻 辑 进 一 步 强 化 2021-10-16 中期布局时机—银行股 2021Q4 投资策略 2021-10-10 有效融资需求不足的迹象逐步显现—7月金融数据点评 2021-08-11 央行担忧经济增长动能的可持续性，稳增长措施提前布局 —2021 年二季度货币政策执行报告点评 2021-08-09 -4%-1%2%5%8%11%14%17%2020-112021-032021-07银行(中信) 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 化存款利率自律机制上限成效显著，长期限存款利率明显下行，今年 9 月新发生存款加权平均利率和今年 5 月相比，1 年期以内存款成本持平，1 年期下降 4bp，2 年期下降 25bp，3 年期下降 43bp，5年期下降 45bp；同时定期存款期限结构进一步优化，银行负债成本压力有所缓解。 总体来看，三季度银行存贷款利率均出现积极的变化，有望驱动银行业净息差逐步企稳，优质银行在资产负债结构优化的背景下，净息差有小幅改善的空间。  对银行股而言，信用收缩最快的阶段已经基本过去，未来在政策支撑下，信用有望小幅扩张，因此银行股下行风险并不大；考虑到监管层在对地产行业相关政策进行微调，地产行业风险暴露导致对银行的悲观预期有望修正，存贷款利率出现积极的变化，当前是非常不错的中期布局时点。重点推荐标的：宁波银行、招商银行、平安银行、邮储银行。  风险提示：经济下行速度超预期，稳增长力度不及预期 行业快报/银行 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1：金融机构新发放贷款加权平均利率 资料来源：央行货币政策执行报告、安信证券研究中心 图 2：存款利率自律上限优化前后各期限存款利率变动情况表 资料来源：《2021 年第三季度中国货币政策执行报告》、安信证券研究中心 2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%2016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-09贷款加权平均利率 一般贷款利率 企业贷款加权平均利率 票据融资利率 个人住房贷款利率 活期三个月半年一年二年三年五年0.351.101.301.502.102.75-国有大行（1.4倍）0.491.541.822.102.943.85-其他银行（1.5倍）0.531.651.952.253.154.13-国有银行（加50个基点）0.451.601.802.002.603.25-其他银行（加75个基点）0.551.852.052.252.853.50-0.000.010.00-0.04-0.25-0.45-0.45优化前（浮动倍数）优化后（加点确定）存款利率自律上限存款加权平均利率（2021年9月较5月）存款基准利率存款期限行业快报/银行 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  行业评级体系 收益评级： 领先大市 — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上； 同步大市 — 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%； 落后大市 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B — 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动