转型装备材料平台，打造中国“万芯集团”

请务必阅读尾页重要声明 买入（首次） 行业： 电子行业 日期： 2021 年 11 月 16 日 分析师： 陈宇哲 Tel： 021-53686143 E-mail： chenyuzhe@shzq.com SAC 编号： S0870521100002 联系人： 李挺 Tel： 021-53686154 E-mail： liting@shzq.com SAC 编号： S0870121070008 基本数据（2021Q3） 通行 报告日股价（元） 32.80 12mth A 股价格区间（元） 12.12-38.88 总股本（百万股） 958 无限售 A 股/总股本 100% 流通市值（亿元） 314 最近 6 个月股价与沪深 300 比较 万业企业（600641） 转型装备材料平台，打造中国“万芯集团”  报告起因 报告意从不同于市场的另一个角度对公司分析其潜在的投资价值。本文通过对公司大股东浦科投资的发展历程、历史背景、过往投资案例等角度对管理层能力与发展战略进行剖析，并研究了国家大基金、半导体装备材料基金的投资方向和逻辑，探索它们对公司转型发展之路可能存在的潜在价值，同时梳理了海内外的设备材料龙头公司的成长之路作为成功之鉴。  投资摘要 浦科投资能力出众，打造中国“万芯集团”。浦科投资成立于 1999 年，不论是早期作为国家队的政府引导基金还是混改后的投资平台，始终专注于国内高新技术产业的投资整合，经过 20 余年的发展，目前管理资产规模已超 300 亿，积累了深厚的投资管理经验。在中美摩擦催生国产替代诉求的背景下，浦科投资积极承担起国产替代引路人的角色，在2015 年控股万业企业后，便明确了万业企业成为集成电路装备材料国产替代平台公司的战略定位，同时牵头设立上海半导体装备材料投资基金聚焦“硬科技”领域国产化进程，为转型“万芯集团”提供重要助力。 两大基金背书加持，转型打下坚实基础。国家大基金聚焦国内集成电路产业发展，一期、二期撬动巨量社会资本流入产业，国产化进程得到快速推进。上海半导体装备材料产业投资基金作为大基金的子基金，聚焦半导体设备材料等“硬科技”领域，为国产化推进贡献重要力量。2018年万业企业获国家大基金一期入股（目前占股 6.07%），是转型之路最佳名片；作为上海半导体装备材料产业投资基金重要合伙人，万业企业更是有望享受产业链投资带来的协同效应。 外延并购、持续研发是海内外半导体龙头成长的关键要素。复盘海内外半导体龙头成功之路，外延并购、持续研发是海内外半导体龙头不断拓展业务线、增强核心竞争力、提升市场份额的关键要素。万业企业坐享两大基金以及浦科投资所带来的产业资源优势，有望通过内生外延在转型之路上不断取得突破，成就“万芯集团”。  盈利预测 首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司 2021-2023 年净利润分别为4.18、5.12 和 6.61 亿元，对应 EPS 分别为 0.44、0.53 和 0.69 元。当前股价对应 2021-2023 年 PE 值分别为 75.09、61.38 和 47.56 倍。我们看好公司通过凯世通实现集成电路离子注入机的国产替代突破，在晶圆厂通过验证后实现订单的快速增长；同时依靠对 Compart Systems 的投资实现投资收益；未来仍有望通过充足的在手现金进行进一步的投资，从而带来收入或利润增量。  风险提示 公司经营业绩、离子注入机订单、行业增长低于预期。  数据预测与估值 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 931 1,288 1,583 2,089 年增长率 -50.2% 38.2% 23.0% 31.9% 归属于母公司的净利润 315 418 512 661 年增长率 -45.0% 32.7% 22.3% 29.1% 每股收益（元） 0.35 0.44 0.53 0.69 市盈率（X） 58.26 75.09 61.38 47.56 市净率（X） 2.90 4.42 4.11 3.78 数据来源：Wind，上海证券研究所（2021 年 11 月 16 日收盘价） 证券研究报告 公司研究 公司深度 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 一、浦科投资能力出众，打造中国“万芯集团” ................................... 5 1.1 国企改革标杆，投资并购翘楚 ............................................. 5 1.2 集成电路勇闯者，国产替代领路人 ..................................... 8 1.3 核心高管专业务实，万业转型蓄势待发 ........................... 10 二、两大基金背书加持，转型打下坚实基础 ..................................... 12 2.1 持股万业参与投资，国家大基金是集成电路产业发展的重要推手 .......................................................................................... 12 2.2 参与发起设立上海半导体装备材料基金，万业是重要合伙人 .................................................................................................. 16 三、外延并购、持续研发是海内外半导体龙头成长的关键要素 ..... 19 3.1 Applied Materials：全球最大的半导体设备公司 ............... 19 3.2 Lam Research：全球刻蚀设备龙头 ..................................... 22 3.3 ASML：全球光刻机龙头 ..................................................... 24 3.4 Tokyo Electron ：“东方 Applied Materials” ........................ 26 3.5 ASM International：全球原子层沉积设备龙头 .................. 28 3.6 北方华创：国内半导体设备龙头，打造先进半导体装备平台 .................................................................................................. 30 3.7 闻泰科技：国内 ODM 知名企业，积极并购进军半导体行业 .....................................................................