宏观经济分析报告：地产阴霾现曙光，美国通胀扰动有限

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-56511920 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 近期市场关于房地产行业的利好消息持续发酵，如并购不计入三道红线、ABS 重新启动、交易商协会协助中票发行、按揭和开发贷上量等等，虽然尚未见到正式政策出台，但是市场对于政策托底形成了一致预期。因此，地产股大幅反弹，并带动相关行业齐涨。 ⚫ 地产需求端宽信用信号明确释放，10 月居民中长期贷款新增 4221亿元，好于季节性，同比多增 162 亿元，为 5 月份以来首次正增长。另外 10 月个人住房贷款余额 37.7 万亿元，当月增加 3481 亿元，较 9 月多增 1013 亿元；但供给端的管控可能仍然偏紧，各地为了保交楼，对期房预售金的监管趋严，叠加商品房销售额中期房销售占比仍居高位，或加剧了房企的流动性紧张。 ⚫ 往后看，随着若干房地产政策的放松及政府维稳信号的明确释放，危机模式暂时解除，但不确定性仍存，房地产各项指标可能不会出现大幅反弹，对经济的拖累仍在，经济整体弱势平稳的趋势可能延续，股债延续震荡。需继续关注疫情的变化以及房地产政策的变动。 ⚫ 美国 10 月 CPI 同比增 6.2%，前值 5.4%，市场预期 5.8%;CPI 环比增 0.9%，前值 0.4%，市场预期 0.6%；核心 CPI 同比增 4.6%, 前值 4%，市场预期 4.3%；核心 CPI 环比增 0.6%，前值 0.2%，市场预期 0.4%。美国 CPI 同比和环比均超预期上涨，是全球大宗商品价格上行、美国供应链紧缩以及经济活动回升等因素的合力所致。 ⚫ 在美国通胀数据影响下，10年期、2年期美债收益率分别上行10BP和 6BP。黄金价格上冲 1860 美元后高位震荡，纳指出现下行。但国内资本市场反应平淡，A 股、债均小幅震荡。需要关注的是美联储接下来平衡经济增长和通胀的政策摆布。 风险提示：疫情超预期 [Table_Title] 地产阴霾现曙光，美国通胀扰动有限 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2021.11.14 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 地产阴霾现曙光 近期市场关于房地产行业的利好消息持续发酵，传言包括并购不计入三道红线、ABS 重新启动、交易商协会协助中票发行、按揭和开发贷上量等等，虽然尚未见到正式政策出台，但是市场对于政策出手稳房地产形成了一致预期。 受上述消息提振，申万房地产指数大幅反弹，周度环比涨幅达到 8.5%，不仅在所有行业内涨幅居首，还带动了建筑材料（5.1%）、建筑装饰（2.9%）、钢铁（2.8%）以及家用电器（1.7%）等相关行业回暖。 图 1：房地产危机暂时解除 资料来源：Wind,首创证券 图 2：申万一级行业指数环比增幅（周度） 资料来源：Wind,首创证券 6 月以来，随着地产政策不断收紧，供需双向贷款难度均有所上升，房企回款速度放慢，拿地意愿下降，海外美元债融资难度上升，叠加房产税出台预期，部分房企债务压力不断增加，显著拖累经济增长，并带来一定债务风险，市场对政策在供需两端进行松绑有所期待。 4,000.04,500.05,000.05,500.06,000.06,500.08/12/219/12/2110/12/2111/12/21螺纹钢期货中信行业指数:房地产-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.0房地产国防军工建筑材料通信有色金属电气设备非银金融轻工制造电子传媒建筑装饰化工钢铁计算机机械设备交通运输家用电器银行农林牧渔汽车纺织服装医药生物休闲服务综合公用事业商业贸易采掘食品饮料 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 从金融数据来看，需求端边际上已经有所放松，10 月居民中长期贷款新增 4221 亿元，好于季节性，同比多增 162 亿元，为 5 月份以来首次正增长。另外根据央行公布的数据，10 月个人住房贷款余额 37.7 万亿元，当月增加 3481 亿元，较 9 月多增 1013 亿元。在地产压力不断积聚的时点，已经逐渐释放出需求侧边际宽松信号，部分城市传言为应对房价下行压力已放松限购。 但供给端的管控可能仍然偏紧，各地为了保交楼，对期房预售金的监管趋严。2021年上半年，商品房销售额中期房销售额占比不断攀升，虽然在 6 月之后期现房销售额之比开始下行，但仍然处于高位，若地方对房企期房销售的资金管控过于严格，或将加剧房企的流动性问题。 图 3：新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值 资料来源：Wind,首创证券 图 4：商品房销售额:期房/现房（MA3） 资料来源：Wind,首创证券 随着若干房地产政策的放松及政府维稳信号的明确释放，危机模式暂时解除，但房地产各项指标可能不会出现大幅反弹，对经济的拖累仍在，经济整体弱势平稳的趋势可能延续，股债延续震荡。 02,0004,0006,0008,00010,00001-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-012021(亿元)2016-2020均值（亿元）0.02.04.06.08.010.0商品房销售额:期房/现房（MA3） 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 5：30 大中城市:商品房成交面积（日平均） 资料来源：Wind,首创证券 在政策严控下，本轮疫情基本已经见顶回落，资本市场近期的主要矛盾主要还是在房地产政策上。尽管房地产政策有放松，但当前只是危机解除，房地产各项指标可能不会出现大幅反弹，对经济的拖累仍在，经济整体弱势平稳的趋势可能延续。 图 6：疫情继续边际好转 资料来源：Wind,首创证券 房地产政策松动之后，硬着陆风险解除，但不确定性仍存。股债整体仍处在震荡格局，需继续关注疫情的变化以及房地产政策的变动。 美国通胀超预期上行 近日，美国公布了 10 月物价数据，CPI 同比和环比均大幅超预期。在美国通胀数据影响下，美债收益率、黄金价格、美股指数等均有所反应，但国内资本市场受其影响较为微弱。 美国 10 月 CPI 同比和环比均超预期，CPI 同比增 6.2%，前值 5.4%，市场预期5.8%;CPI 环比增 0.9%，前值 0.4%，市场预期 0.6%；核心 CPI 同比增 4.6%, 前值 4%，市场预期 4.3%；核心 CPI 环比增 0.6%，前值 0.2%，市场预期 0.4%。 美国通胀超季节性上涨是全球大宗商品价格上行、美国供应链