公司点评：收购成都航新，协同效应驱动公司高速增长

1 中航证券研究所 首席分析师：张超 证券执业证书号：S0640519070001 分析师：刘琛 证券执业证书号：S0640520050001 电话：010-59562534 邮箱：liuchen@avicsec.com 股市有风险 入市须谨慎 广联航空（300900）公司点评： 收购成都航新，协同效应驱动公司高速增长 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 行业分类：国防军工 2021 年 11 月 12 日 广联航空投资评级 买入 当前股价(2021.11.12) 39.78 元 目标价格 50.33 元 基础数据（2021.11.12） 上证指数 3539.10 总股本（亿股） 2.10 流通 A 股（亿股） 1.39 资产负债率（2021H1） 8.07% ROE(加权)(2021H1) 1.56% PE（TTM） 73.2 PB（LF） 5.44 近一年来公司与沪深 300 走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 0200400600800100012001400-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%20-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-11成交金额广联航空沪深300➢ 事件：广联航空于 2021 年 11 月 11 日发布公告宣布以自有资金收购成都航新航空装备科技有限公司 70%股权，按照成都航新 100%股权 4.00亿元的估值收购，收购价格为 2.80 亿元。 ➢ 投资要点： ⚫ 收购成都航新，协同效应驱动广联航空高速增长 广联航空于 2021 年 11 月 11 日发布公告，拟以自有资金 2.80 亿元收购成都航新航空装备科技有限公司 70%股权，按照成都航新 100%股权 4.00 亿元的估值收购，收购价格为 2.80 亿元。 成都航新成立于 2019 年，主要产品为航空中小框、梁、肋等结构零件等。截至 2021Q3 成都航新实现营收 4,249.28 万元，较 2020 年全年大幅增长 282.12%。业绩承诺方面，交易对手方承诺 2022-24 年的累计净利润不低于 1.2 亿元，其中 2022 年净利润不低于 3,000 万元、2022-23 年累计净利润不低于 7,000 万元，2022 年度至 2024 年度每个年度平均净利润不低于 4,000 万元。 广联航空收购成都航新后将从业务及客户渠道拓展、产能提升方面产生较好的协同效应，驱动广联航空高速增长： 成都航新目前已入驻四川新都航空产业园，该产业园由新都区牵手成飞集团携手打造，是目前全国航空制造专业门类最齐全、协同创新发展效应最显著、专业化水平最高的航空大部件研发制造基地， 成都航空作为入驻该产业园的重点配套企业，也进一步说明其在成飞配套供应链中的重要地位，此次收购后将助力广联航空切入成飞供应链体系，完善自身业务布局。广联航空目前已熟练掌握了复合材料产品工艺及工装设计、机加、钣金、热处理、铆接、总装、质量保证等专业的先进技术，并已开展了复合材料零部件产品大批量制造方法、先进复合材料加筋壁板工艺等研究。成都航新通过 CAE/CAD/CAM 技术与网络信息技术的结合，在智能工装设计与制造领域也具有较强的研发能力，目前已成功参与到蛟龙 600、C919、C929、ARJ21 等重点型号飞机装配工装的开发工作中。此次交易完成后，广联航空将在现有进一步基础上提升航空零部件生产的专业化生产能力和智能化水平。 产能布局辐射范围将进一步扩张，助力公产业结构和资源配置持 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [广联航空（300900）公司点评报告] 续优化。广联航空目前在建的航空复合材料零部件生产线、金属零件数控加工中心、工装技改以及西安航空产业加工制造基地一期项目均在稳步推进，预计至 2023 年陆续投产，其中，西安广联下属的西安航空产业加工制造基地项目计划分两期建设，总投资额约为 8 亿元，项目主要包含航空工装制造中心、飞机零部件制造中心、航空配套中心建设，进一步打造科研生产及试验共享平台。成都航新处于业务拓展期，目前于新都航空产业园规划建设年产 5 万件航空结构零件的 4+1+1 条飞机结构件自动化柔性生产线及精益加工单元。 ⚫ 广联航空前三季度高增长，研发投入创新高 广联航空于 2021 年 10 月 16 日发布三季报，2021 年前三季度，广联航空实现营业收入 1.97 亿元（+37.64%），实现归母净利润 0.40 亿元（+51.91%），均保持高速增长，主要系下游主机厂需求增长所致，毛利率 42.74%（- 6.88pcts）有所下滑，主要系报告期内广联航空新增承制任务，研发、试制成本较高等因素叠加所致，净利率 19.79%（+1.27pcts）实现自上市以来最高水平； 研发投入持续加码，巩固自身核心竞争优势。2021 年前三季度广联航空期间费用（0.46 亿元，+ 27.78%）持续上升，但期间费用率为（23.32%，-1.58 pcts）下降明显，其中研发费用（1,741.00万元，+71.03%）大幅提升，达自上市以来同期最高值，由于广联航空主要以军工企业和军方等客户需求为基准进行产品的研发设计，研发投入的高增长表明广联航空目前已逐步形成了完善的产品、技术储备，进一步巩固自身的核心竞争优势。 ⚫ 业务配套层级持续提升，加深纵向一体化产业链优势 广联航空基于在航空工装及零部件领域优势，积极拓展航空航天复合材料结构类产品业务，并实现航空航天高端工艺装备研发、零部件生产、航空器航天器机体结构制造的全产业链布局，并在此基础上进一步开拓无人机新机型的研制、装配。总体来看，广联航空已实现由“零部件工装→零部件及大型部段→无人机”的配套层级提升。 ① 航空工装产品 广联航空自成立以来致力于航空工装业务，是国内航空工装领域优势突出的龙头供应商。尤其在复合材料工装领域具有较强技术优势，处于国内领先地位，是某重点型号直升机复合材料零部件唯一供应商。目前广联航空已承接了包括 C919、AG600 水陆两栖飞机在内的多个机型部段成型工装、复合材料成型工装、装配工装总装生产线的制造任务，以及 CR929、翼龙系列无人机制造所需的航空工装研制任务，我们认为，十四五期间，我国将继续加强对现有机型的升级和改造，以及加快推进新一代飞机的研发工作，广联航空作为航空工业下属主机厂和科研院所的重要航空工装供应商有望充分收益，进一步增强盈利空间。 ②航空航天零部件及无人机产品 广联航空零部件业务主要有金属及复合材料零部件两部分，并且还可根据下游客户需求提供航空零件组装服务，广联航空已经成为哈飞公司、沈飞公司、西飞公