宏观大类点评：美联储Taper落地后有哪些机会

华泰期货|宏观大类点评 2021-11-04 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 FICC 组 侯峻 从业资格号：F3024428 投资咨询号：Z0013950 研究员 蔡劭立  0755-23887993  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 联系人： 彭鑫  010-64405663  pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 美联储 Taper 落地后有哪些机会 事件： 北京时间周四（11 月 4 日）凌晨 2:00，美联储公布利率决议，维持利率在 0%-0.25%不变，并于 11 月启动缩债计划，将每月资产购买规模减少 150 亿美元，基本符合市场预期。 点评： 本次会议要点如下：一、正式宣布 Taper，将在未来八个月结束购债。于 11 月启动缩债计划，每月减少购买 100 亿美元的美国国债和 50 亿美元的机构住房抵押贷款支持证券（MBS）。二、继续强调通胀的暂时性。指出疫情相关的供需失衡和经济复工助长了通胀，后续接种的推进和供应限制缓和将推动通胀下降。三、鲍威尔鸽派表态。在会后的新闻发布会上，美联储主席重申，现在还不是加息的时候，“我们认为现在还不是加息的时候，在就业和参与率方面仍然有很大的空间需要改善，才能实现就业最大化”。鲍威尔继续强调通胀是暂时性的，“预计美国通胀将朝着更长周期的 2%目标回落，具体来说，明年二或三季度通胀可能就会随着疫情消散而回归正常。” 近期市场对美联储加息预期逐渐走高。随着全球商品的持续走高，以及联储官员的发言，市场开始逐步否定“暂时性”通胀的观点，开始预期加息进程提前。一方面，从美联储政策利率期货的隐含利率来看，从今年 10 月初开始市场对于 2022 年 6 月往后的加息预期逐步走高，截止 11 月 3 日的数据显示，2022 年全年将加息两次（每次 25bp），6 月加息的概率为 35%，第二次加息最快在 9 月，加息的概率为 48%，12 月加息的概率超过 50%。此外，近期 2022 年仍具有投票权的纽约联储主席、圣路易斯联储主席、克利兰夫联储主席以及堪萨斯联储主席均曾表态支持 2022 年加息。最后则是近期持续走高的通胀也支持这一论点，美联储 9 月 CPI、核心 PCE、PPI 同比分别录得 5.4%、3.6%、8.6%均大幅高出联储的通胀目标。 谈论加息为时尚早。首先是美国通胀有望迎来迅速回落，假设目前商品价格维持不变的前提下，由于去年基数仍在持续高走，根据我们拟合的 CPI 同比数据显示，将于 2022 年 2月迅速降至 3%上下。其次，目前全球各国均开始调控商品价格，包括呼吁欧佩克增 产、重启伊朗谈判、俄罗斯增加天然气供应、美国和日本抛售石油战略储备预期等措施，尽管境外各国并未采取国内般严厉政策，但也看到整体商品的涨幅已经有所放缓。最后则是加息、缩债等紧缩政策对金融市场和实体经济具有较大冲击性，美联储仍需一定政策观望空间。综上所述，我们认为谈论加息为时尚早，后续美联储加息的预期有望回落，短期长端的美债利率有见顶回落的可能。 关注 Taper 落地后的配置机会。对大类资产而言，历史 Taper 阶段下，美债利率呈现先涨后跌的规律，美联储公布 Taper 后，将出现美债利率见顶回落，新兴市场股指企稳反弹，华泰期货|宏观大类点评 2021-11-04 2 / 8 以及黄金反弹的机会。目前来看黄金短期有望企稳反弹，加息预期的回落以及长端利率的回调将带来黄金的配置机会，后续需要继续跟踪美债利率的变化。A 股则需要关注国内政策边际转松带来的短期行情，但在类滞胀的大环境下，目前预计仍难有趋势性机会。此外，11 月底左右美国政府债务上限的谈判进程也需要关注，存在大规模发债对市场“抽水”进而抬升利率的风险。 国内政策存在边际转松的概率。本月央行政策工具将回笼较大额的流动性，首先是截止 11月 3 日，本周央行已经通过逆回购累计净回笼了 6300 亿，本周后续还将有 4000 亿逆回购到期，而本月还将迎来 1 万亿的 MLF 到期，结合 11 月底前完成专项债剩余发行计划的目前，本月国内将存在一定的流动性缺口。短期政府进行 MLF 或者降准操作，一方面能够缓解流动性缺口，另一方面也能够有效应对美联储 Taper 所带来的冲击。若政策边际转松，可以关注短期 A 股的配置机会。 华泰期货|宏观大类点评 2021-11-04 3 / 8 图 1： 近几次重要 FOMC 议息会议摘要 2021 年 11 月会议 2021 年 9 月会议 2021 年 7 月会议 2021 年 6 月会议 经济活动 伴随疫苗接种取得进展和强有力的政策支持，经济活动和就业指标继续走强。部分经济继续取决于疫情发展形势。 伴随疫苗接种取得进展和强有力的政策支持，经济活动和就业指标继续走强。受疫情不利影响最重的部门近几个月已出现好转，但新冠病例的增加导致它们复苏放缓。 随着疫苗接种取得进展和强有力的政策支持，经济活动和就业指标继续增强，受大流行影响最严重的的部门也出现了改善，但尚未完全恢复 疫苗接种的进展减少了新冠肺炎的传播；随着疫苗接种取得进展和强有力的政策支持，经济活动和就业指标继续增强，受大流行影响最严重的的部门仍然薄弱，但已有改善 通胀 通胀目前高企，主要体现为预计将是暂时性的因素。疫情相关的供需失衡和经济复工已经助长一些行业的价格大涨。 通货膨胀率高企，主要反映了暂时性因素。 通货膨胀率上升，主要反映了暂时性因素 通货膨胀率上升，主要反映了暂时性因素 对后续经济和通胀的观点 接种的进展和供应限制缓和料将支持经济活动和就业继续增长，以及通胀下降。经济前景面临的风险仍存在。 经济发展路径继续取决于疫情的发展。疫苗接种的进展可能会继续减少公共卫生危机对经济的影响，但经济前景面临的风险犹在。 经济发展的道路将继续取决于病毒的传播过程，疫苗接种的进展可能会继续减少公共卫生危机对经济的影响，但经济前景面临的风险仍存 经济发展的道路将很大程度上取决于病毒的传播过程，疫苗接种的进展可能会继续减少公共卫生危机对经济的影响，但经济前景面临的风险仍存 利率和购债规模 联邦基金目标利率区间维持在 0%-0.25%； 于 11 月晚些时候启动缩债计划，每月降低购买步伐，每月减少购买 100 亿美元的美国国债和 50 亿美元的机构住房抵押贷款支持证券（MBS） 联邦基金目标利率区间维持在 0%-0.25%； 每月将继续增持国债至少800 亿美元，MBS 至少400 亿美