2021年10月官方PMI点评：制造业连续2个月收缩，成本陡升增中小企业压力

请务必阅读正文后的免责声明 2021 年 11 月 2 日 远东研究·宏观经济专题 摘 要 制造业连续 2 个月收缩，成本陡升增中小企业压力 ——2021 年 10 月官方 PMI 点评 作 者：申学峰，冯祖涵，简奖平 邮 箱：research@fecr.com.cn 10 月制造业 PMI 为 49.2%，比上月下降 0.4 个百分点，连续 2个月收缩。制造业的收缩主要归因于本月生产活动的收缩，需求萎缩与原材料库存下降也是部分原因。 制造业需求方面，10 月新订单指数为 48.8%，比上月下降 0.5个百分点，连续第 3 个月位于荣枯线以下。近期全国多地出现散发疫情，10 月份地产销售、房企开发活动依旧不佳，制造业需求或受其拖累。外需方面，10 月份新出口订单为 46.6%，已经连续 6 个月收缩。近期国外疫情缓和，生产能力有所恢复，可能的出口替代效应叠加原材料价格上涨驱动的产品涨价、海运费用前期的持续上涨导致外需收缩。财政政策方面，地方政府债券发行加快。制造业供给方面，10 月生产指数为 48.4%，比上月下降 1.1 个百分点，连续第 2 个月收缩。生产指数的下滑可能主要受煤炭、电力、芯片等生产资料供应紧张以及部分高耗能行业限产的拖累。 PMI 出厂价格指数和主要原材料购进价格指数均较上月大幅上涨，可能主要受大宗商品价格上涨推动。近期发改委等针对煤炭价格召开专门会议，强调限制煤炭开采利润，控制煤炭价格回落至合理区间，政策效果或将显现。 分企业规模来看，10 月，大型企业继续扩张，中、小型企业则继续收缩，中小企业持续生产经营的压力较大。 展望未来，国务院及相关部委针对大宗商品采取了新一轮措施保供应、限价格上涨，大宗商品给中小微企业带来的成本压力预计会有所缓解。国际方面，目前美国通胀水平处于高位，年内或将宣布开启缩减宽松货币政策进程；明年美联储加息预期升温，但短期内很难落地，暂时不会出现加息对外需的负面影响。国内财政政策方面，今年“两会”规划的预算赤字还有较多额度，截至 9 月底今年新增地方政府专项债额度中还有约七千亿元尚未发行，未来 2 个月财政政策发力的空间较大。国内货币政策方面，坚持稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。下一阶段将会做好跨周期调节，统筹考虑今明两年政策衔接，增强信贷总量增长的稳定性，严格的房地产调控政策或将出现边际缓和。预计货币政策将支持制造业恢复扩张。 相关研究报告： 1.《限电等因素导致生产收缩，9 月 PPI 同比或超10%——2021 年 9 月官方 PMI点评》，2021.10.08 1 / 9 请务必阅读正文后的免责声明 2021 年 11 月 2 日 远东研究·宏观经济专题 国家统计局于 10 月 31 日公布数据显示，10 月制造业 PMI 为 49.2%，前值为 49.6%，连续 2 个月低于荣枯线。从 9 月开始制造业 PMI 结束了连续 18 个月的扩张，进入收缩区间，且 10 月份收缩幅度进一步扩大，制造业形势不容乐观。非制造业（建筑业和服务业）商务活动指数为 52.4%，前值为 53.2%（见图 1）。其中，建筑业商务活动指数为 56.9%，比上月下降 0.6 个百分点；服务业商务活动指数为 51.6%，比上月下降 0.8 个百分点。 图 1：制造业 PMI 和非制造业商业活动指数（2015 年 1 月至 2021 年 10 月，单位：%） 资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 一、主要分项指数情况 纳入制造业 PMI 计算的 5 个分项指数（见表 1）中，4 个变差，1 个向好；总体来看，主要是生产指数的下降导致了整体 PMI 数值的下降，制造业连续 2 个月出现收缩。10 月，国内疫情出现了反复，地产销售、开发放缓，对需求产生了很大负面影响。此外能源等生产资料价格上涨给生产企业带来很大成本上升压力，部分地区电力供应短缺问题影响了企业的正常生产活动。 表1：制造业PMI分项指数变化情况 PMI 新订单 生产 从业人员 供应商 配送时间 原材料 库存 权重 100% 30% 25% 20% 15% 10% 2021 年 9 月 49.6 49.3 49.5 49.0 48.1 48.2 2021 年 10 月 49.2 48.8 48.4 48.8 46.7 47.0 变化 -0.4 -0.5 -1.1 -0.2 1.4 -1.2 权重*变化 -0.4 -0.15 -0.275 -0.04 0.21 -0.12 注：四舍五入可能造成加总值有所偏差；供应商配送时间为逆指数。 资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 新订单指数为 48.8%，比上月下降 0.5 个百分点，连续 3 个月位于荣枯线以下。新订单指数对经济的先行影响程度最大，权重占比为 30%。新订单指数位于临界点下方，表明中国制造业需求环比减少。10 月份境内疫情又出40424446485052545658602015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10PMI非制造业商务活动指数荣枯线 2 / 9 请务必阅读正文后的免责声明 2021 年 11 月 2 日 远东研究·宏观经济专题 现了反复，内蒙古额济纳旗为源头引发的新一轮疫情波及了 15 省 29 市，部分地区管控趋严，可能对制造业需求产生影响。7 月份以来多个月的地产销售表现持续不佳，房企开发活动随之放缓，境内制造业需求或受很大拖累。 图 2：新订单指数（2015 年 1 月至 2021 年 10 月，单位：%） 资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 外需方面，10 月新出口订单指数为 46.6%，比上月回升 0.4 个百分点，但仍连续 6 个月处于收缩区间。10 月，全球新冠疫苗接种量新增近 8 亿剂次，新增确诊病例环比大幅减少。外需