2021Q3点评：投资管理业绩优异，但证券投资负增拖累业绩

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 2021Q3 点评：投资管理业绩优异，但证券投资负增拖累业绩 [Table_Title2] 兴业证券(601377) [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2021 年三季报，营业收入 138.8 亿元、同比+2.9%，归母净利润 35.2 亿元、 同比+16.3%；加权平均 ROE 为 9.0%，同比+0.6 个百分点。单三季度营业收入 37.3 亿元，同比-28.3%，归母净利润 10.8 亿元，同比-23.1%。 分析判断: ► 投资投行负增，管理费用率、减值计提下降贡献利润 收入结构来看，其他业务占比最高，达到 49%，其次为经纪业务占比 19%，自营业务占比 14%，利息净收入、投行业务、资管业务占比 9%、7%、1%。 从增量收入贡献来看，其他收入贡献收入增量的 371%，经纪、利息净收入分别贡献 174%、126%，资管贡献 15%，投行投资贡献为负，分别贡献-40%、-551%。 ► 投资管理业务业绩优异 公司公募基金布局行业领先，分别持有兴证全球基金 51%、南方基金 9%的股权。据公司中报，兴证全球基金在中长期投资业绩维持行业领先，并累计 11 次荣获“金牛基金公司奖”，在行业内排名第一。中报显示其资产管理总规模 6,116 亿元，较年初增长 15%，其中公募基金规模 5,280 亿元，较年初增长 16%。 资产管理业务逐渐发力，前三季度公司资管业务收入 1.8 亿元，同比+45%。 ► 前三季度经纪业务收入同比+33%，机构经纪、代销与期货经纪均表现较好 前三季度公司经纪业务收入 26.9 亿元，同比+33%。中报显示，公司机构经纪、代销与期货经纪业务占比相对较高同时增速较高，上半年京机构经纪、代销与期货经纪收入增速分别+29%、112%、93%，占比分别达到 29%、20%、6%。 ► 投行业务 IPO 份额提升，收入同比-14% 投行业务收入 9.8 亿元，同比-13.6%，其中 IPO 融资规模 88亿元，市场份额 2.31%，同比提升 1.5pct；再融资、核心债券融资金额分别为 37.9 亿元、922.3 亿元，市场份额分别为0.85%、1.7%。 ► 证券投资收益率大降，收入大降 53%；利息净收入同比+60% 公司证券自营业务表现不佳，收入 19.1 亿元，同比-53%，主要由于投资收益率大降导致。其中三季度末投资资产 796 亿元，同比+12%，年化投资收益率 3.32%,同比降 4.1pct。公司利息净收入 13.0 亿元，同比+60%。整体证券投资收益+利息净收入 32.1 亿元，同比-34%。 评级及分析师信息 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 8.92 [Table_Basedata] 股票代码： 601377 52 周最高价/最低价： 12.18/7.7 总市值(亿) 656.27 自由流通市值(亿) 656.27 自由流通股数(百万) 6,696.67 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：吕秀华 邮箱：lvxh@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040001 联系电话： 分析师：魏涛 邮箱：weitao@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070003 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 [Table_Report] 相关研究 1.【华西非银】兴业证券（601377）2021 年一季报点评：基金管理与自营贡献最大增量，业绩暴增341% 2021.04.30 2.【华西非银】兴业证券（601377）深度：机构业务产业链、自营业绩突出，剑指全面跻身行业前10 2021.04.16 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021 年 11 月 1 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p185351 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 投资建议 公司投资管理业务优异，将显著受益财富管理大势头，其中公募基金管理规模延续增长态势，产品中长期业绩保持行业领先，资管公募化改造稳步推进，产品创新有序开展；同时机构经纪、代销业务业绩优异，与投资管理业务协同良好。看好公司财富管理产业链后续发展。 考 虑 市 场 环 境 变 化 ， 我 们 调 整 公 司 21-23 年 营 收191.51/209.63/231.95 亿元的预测至 188.97/ 229.45/271.09亿 元 ， 上 调 21-23 年 EPS0.65/0.72/0.81 元 的 预 测 至0.78/0.95/1.13 元，对应 2021 年 11 月 1 日 8.92 元/股收盘价，PE 分别为 11.46 /9.42/ 7.88 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；公募基金业务发展低于预期。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(亿元) 142.50 175.80 188.97 229.45 271.09 YoY（%） 119.24 23.37 7.49 21.42 18.15 归母净利润(亿元) 17.63 40.03 52.14 63.38 75.80 YoY（%） 1,202.23 127.13 30.25 21.56 19.59 毛利率（%） 12.37 22.77 27.59 27.62 27.96 每股收益（元） 0.26 0.60 0.78 0.95 1.13 ROE（%） 5.27 11.16 13.72 16.43 19.29 市盈率 33.89 14.92 11.46 9.42 7.88 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019