海外文献推荐系列之一百三十一:西学东渐
请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 定量研究 专题报告 证券研究报告 分析师: 郑兆磊 zhengzhaolei@xyzq.com.cn S0190520080006 #assAuthor# 研究助理: 占康萍 zhankangping@xyzq.com.cn 报告关键点 2018-2020 年的量化危机对采用多因子策略的量化经理带来了前所未有的挑战,本文对 2018-2020 年量化危机期间股票多因子投资组合的表现、危机产生的原因等进行了深入的分析与讨论。 #relatedReport# 相关报告 《西学东渐--海外文献推荐系列之一百二十八》 《西学东渐--海外文献推荐系列之一百二十九》 《西学东渐--海外文献推荐系列之一百三十》 投资要点 #summary# ⚫ 西学东渐,是指从明朝末年到近代,西方学术思想向中国传播的历史过程。西学东渐不仅推动了中国在科学技术和思想文化方面的发展,也有力地促进了社会与政治的大变革。在今天,西学东渐仍有其重要的现实意义。作为 A 股市场上以量化投资为研究方向的卖方金融工程团队,在平日的工作中,常常深感海外相关领域的研究水平之高、内容之新。而这也促使我们通过大量的材料阅读,去粗取精,将认为最有价值的海外文献呈现在您的面前! ⚫ 本文对 2018-2020 年的量化危机进行了深入研究,得到以下结论:1、在本次量化危机期间,只有投资市值最大和估值最高的成长型股票才能获得超额收益。高盈利能力和高动量的大盘股虽然也能获得超额收益,但我们发现这其实是由于这类投资组合暴露了相当大的大盘成长敞口;2、本次量化危机中,中小盘个股整体表现不佳,同时盈利能力因子仅在成长快的大盘股中有效。此外,本文将本次量化危机与历史上典型的价值因子失效时期进行对比,可以看出:历史上的价值因子失效往往伴随着动量因子有效性大幅度上升,中小盘个股仍表现优秀,因此历史上价值因子的失效并未引发量化危机。我们还将本次量化危机和 2009 年的量化危机进行对比,可以看出这两次量化危机都是单个因子的失效造成的,但本次量化危机持续时间相对更长。总得来看,2018-2020 年的量化危机对量化投资经理来说是一次严峻的挑战,但并不意味着因子溢价突然消失,仅是由于个别因子的失效(价值、动量这两个因子出现异常情况较多),我们应当期待“量化投资策略”在适当时机复苏。 风险提示:文献中的结果均由相应作者通过历史数据统计、建模和测算完成,在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 #title# 西学东渐--海外文献推荐系列之一百三十一 #createTime1# 2021 年 10 月 14 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 定量研究专题报告 目录 1、引言 ...................................................................................................................... - 3 - 2、数据 ...................................................................................................................... - 5 - 3、深剖 2018-2020 年量化危机 ............................................................................... - 5 - 3.1、量化危机期间的因子表现 ........................................................................... - 5 - 3.2、盈利能力和动量因子 ................................................................................... - 7 - 3.3、探究低风险溢价 ........................................................................................... - 9 - 3.4、小结 ............................................................................................................. - 10 - 4、对比历史价值因子失效时期 ............................................................................ - 10 - 4.1、价值因子失效期间因子表现 ..................................................................... - 10 - 4.2、深入研究每次价值因子失效 ..................................................................... - 11 - 5、对比历史量化危机时期 .................................................................................... - 13 - 6、总结 .................................................................................................................... - 14 - 图表 1、全球发达市场等权 Fama-French 因子的累积收益................................... - 4 - 图表 2、全球发达市场的因子累积表现(2018 年 6 月至 2020 年 8 月) ............ - 6 - 图表 3、美国市场 5×5 排序投资组合的年度市场相对表现(1963 年 7 月至 2018 年5 月) ......................................................................................................................... - 6 - 图表 4、全球发达市场 5×5 排序投资组合的市场相对表现(2018 年 6 月至 2020 年8 月) ......................................................................................................................... - 7 - 图表 5、全球发达市场 5
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