共同富裕系列研究（十）：共同富裕如何影响货币政策？

http://research.stocke.com.cn 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 宏观研究类模板 宏观经济 报告日期： 2021 年 10 月 23 日 共同富裕如何影响货币政策？ ——共同富裕系列研究（十） 核心观点 通过金融手段助力共同富裕的核心是发挥货币政策及信贷政策的收入再分配效应，其重点是结构性政策工具的使用。从落实共同富裕、优化收入分配的角度看，要求货币政策保持适度的流动性投放，同时持续强化结构性调控，引导资金定向支持国民经济重点领域薄弱环节如民营经济、中小企业，也可避免资产价格泡沫带来的财富分配不均。 我们认为在共同富裕推进过程中央行可能采取的结构性政策工具包括：针对三农、小微、扶贫、制造业等领域的信用或专项再贷款；区域再贷款；碳减排货币政策工具支持金融机构增加投放减碳贷款，支持新能源行业发展及产能过剩行业绿色转型；对重点领域薄弱环节的定向降准；通过 MPA 体系加强对信贷投向和区域的考核；重启 PSL 投放等。 ❑ 货币政策助力共同富裕主要靠结构性工具 通过金融手段助力共同富裕核心是发挥货币政策及信贷政策的收入再分配效应，重点是结构性政策工具的使用。其一，从发达国家经验来看，过度宽松的货币政策推动资产价格上涨，为高收入群体以及紧密参与金融市场的群体带来更多财富，降低了普通家庭银行存款的回报，容易加剧贫富分化。其二，我国经济结构性问题突出，重点领域如小微企业、民营企业，重点行业如高端制造、科技成长等产业升级领域，薄弱区域如广大乡村、中西部地区等，都面临资本要素不充足、融资难融资贵导致的发展内生动力不足问题，其信贷需求无法得到有效满足。因此，在共同富裕推进过程中，要求货币政策保持适度的流动性投放，同时持续强化结构性调控，引导资金定向支持国民经济重点领域薄弱环节如民营经济、中小企业，也可避免资产价格泡沫带来的财富分配不均。 ❑ 结构性货币政策作为主要抓手，发挥正向收入再分配效应 随着我国货币信贷存量增加，增速也保持在较高水平，不宜依靠大幅扩张总量来解决结构性问题。近年来，人民银行不断完善结构性货币政策工具体系，创新运用结构性货币政策工具实现精准滴灌，效果突出，也将在后续发挥正向收入再分配作用。 我们认为共同富裕推进过程中，央行可能采取的结构性政策工具有：针对三农、小微、扶贫、制造业等领域的信用或专项再贷款；区域再贷款；碳减排货币政策工具支持支持新能源行业发展及产能过剩行业绿色转型；对重点领域薄弱环节的定向降准；通过 MPA 体系加强对信贷投向和区域的考核；重启 PSL 投放等。 具体来看，第一，央行大概率将继续频繁使用信用再贷款或专项再贷款及再贴现工具，如重点支持小微、民营、三农、制造业等领域，由于其指向清晰，且一般使用优惠利率，银行使用再贷款、再贴现资金支持实体经济相关领域的积极性较高，可有效起到结构性调节作用。第二，央行可能加速推进碳减排货币政策工具的落地，有助于支持新能源行业发展及产能过剩行业绿色转型，中西部地区项目将是碳减排贷款投放的重要方向，有利于协调区域发展、促进共同富裕。第三，预计后续央行可能有面向“三农”、小微企业、民营企业，或县域金融机构等进行的定向降准。第四，“住有所居”是践行共同富裕、推进公共服务均等化的重要方向，预计保障房建设仍将持续发力，不排除恢复 PSL 投放，为保障房建设提供定向中长期稳定资金支持的可能性。第五，预计央行可能在 MPA 体系中继续强调对民营、小微、制造业的信贷考核，或增加“三农”、服务县域或经济薄弱地区、保障房建设等领域的考核指标。最后，央行也可能继续针对经济局部领域创设直达货币政策工具，定点支持、精准滴灌。 风险提示：共同富裕相关政策推进节奏过快冲击部分行业就业，失业率压力提高，扰动货币政策节奏；货币政策落地不及预期。 中国宏观｜深度研究 分析师：李超 执业证书编号：S1230520030002 邮箱：lichao1@stocke.com.cn 分析师：孙欧 执业证书编号：S1230520070006 邮箱：sunou@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 1《降准再议股债双牛》2021.07.09 2 《 国 常 会 传 达 了 哪 些 信 息 ？ 》2021.07.07 3 《 信 用 收 缩 之 后 股 债 双 牛 》2021.05.09 证券研究报告 [table_page] 宏观研究 http://research.stocke.com.cn 2/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 货币政策助力共同富裕主要靠结构性工具................................................................................ 3 2. 结构性货币政策作为主要抓手，发挥正向收入再分配效应 ...................................................... 4 2.1. 专项再贷款、再贴现 .................................................................................................................................................... 5 2.2. 碳减排货币政策工具可能以低息再贷款形式落地，也属于定向降息 .................................................................... 7 2.3. 定向降准 ....................................................................................................................................................................... 8 2.4. PSL................................................................................................................................................................................ 10 2.5. 发挥 MPA 考核的结构性引导作用 ........................................................................................................................... 11 2.6. 其他结构性货币政策工具 ....................................................