建筑装饰行业REITs他山之石系列之十一：货币政策对REIT收益的影响，来自英国的证据

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 建筑装饰 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《REITs 他山之石系列之九— 投资者对 REITs 和非 REITs 的估值不同吗？》2021-8-30 《REITs 他山之石系列之八— REITs 与银行贷款的关系：资本结构角度》2021-8-23 《REITs 他山之石系列之七— 权益型 REITs 的困境风险和股票收益》2021-8-16 《REITs 他山之石系列之六— REITs：FTSE 100 中的新商业模式》2021-8-9 《REITs 他山之石系列之五— 不动产公司联合杠杆和债务期限选择：REIT 特性的作用》2021-08-2 《REITs 他山之石系列之四—改变REITs 的因素》2021-07-26 《REITs 他山之石系列之三—REIT的特征和 REIT 收益的敏感度》2021-07-19 《REITs 他山之石—REITs 组织结构和经营特点》2021-7-05 《他山之石—海外 REITs 文献分享系列序幕篇》2021-06-28 ＃emailAuthor＃ 分析师： 孟杰 mengjie@xyzq.com.cn S0190513080002 研究助理： 吴哲怡 wuzheyi@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ REITs 于 1960 年起源于美国不动产市场，随后拓展至不同行业和不同国家及地区，美国作为 REITs 的起源地，相关领域研究水平高、角度新颖，各方面都值得我国借鉴。这促使我们通过阅读大量文献，陆续将有价值的海外文献呈现在大家面前，这次是我们海外 REITs 文献分享系列第十篇。 ⚫ 推荐理由：根据先前的一些研究以及 REITs 的部分特性可以知道 REITs与其基础资产的关联度远高于其和股票以及其他形式的不动产证券的关联度，这就意味着 REITs 对货币政策变化的反应可能与有关股票市场的一般数据不同。因此，透彻地分析货币政策对资产价格特别是对 REIT 动态的影响是至关重要的。本文献通过提出一个马尔科夫转换规范（Markov-switching framework）:把多个货币变量纳入研究范围；评估货币政策对REIT 市场可能的非线性影响；以及评估其对市场兴衰的发生所产生的可能影响。我们认为本文对市场具有重要的参考意义。 ⚫ 推荐文献主要研究成果：本文估计 1987 年至 2011 年英国季度变量的两个马尔可夫转换规范模型来研究英国中央银行在影响近期不动产市场的繁荣和萧条以及随之而来的衰退中的作用，结果表明 1）货币政策对 REIT的回报具有非线性影响；2）萧条市场的货币效应影响高于繁荣市场；3）宏观经济变量对繁荣和萧条市场的发生有影响。4）股票与住房市场的作用一样，REIT 市场似乎确实在货币政策传导过程中发挥了作用。 风险提示：文献中的结果均由相应作者通过历史数据统计、建模和测算完成，在宏观政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险 ＃title＃ REITs 他山之石系列之十— 货币政策对 REIT 收益的影响：来自英国的证据 ＃createTime1＃ 2021 年 9 月 6 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业跟踪报告 报告正文 货币政策对 REIT 收益的影响：来自英国的证据 文献来源： Ibrahim Fatnassi, Chaouachi Slim, Zied Ftiti, Abderrazek Ben Maatoug - Research in International Business and Finance (2014) 推荐理由：根据先前的一些研究以及 REITs 的部分特性可以知道 REITs 与其基础资产的关联度远高于其和股票以及其他形式的不动产证券的关联度，这就意味着REITs 对货币政策变化的反应可能与有关股票市场的一般数据不同。因此，透彻地分析货币政策对资产价格特别是对 REIT 动态的影响是至关重要的。本文献通过提出一个马尔科夫转换规范（Markov-switching framework）:把多个货币变量纳入研究范围；评估货币政策对 REIT 市场可能的非线性影响；以及评估其对市场兴衰的发生所产生的可能影响。因此，本文具有重要的参考意义。 qRtMmNtPoOvNtQyRrPuMqM9PdN8OoMpPsQpOlOqQyReRpPzQ9PrQsMNZtPrONZtPvN 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业跟踪报告 1. 引言 在 20 世纪 90 年代和 21 世纪初的金融动荡时期，由于金融资产(如股票和住房资产)在货币政策传导过程中的重要作用，其行为引起了学术界、政策制定者和经济主体的普遍关注。许多关于不动产市场的研究都讨论了货币政策对 REIT 市场的影响，以了解货币政策对实体经济体系的影响。因不动产领域引发的经济不稳定的程度突出了研究 REIT 和货币政策之间的关系的必要性，以便识别驱动经济衰退的冲击。这个是各国央行主要关注的问题，尤其是考虑到住房作为抵押品的作用。20 世纪 90 年代以来，各国央行通过通货膨胀目标政策实现了稳定物价的目标，但他们未能阻止资产价格泡沫和负面实际效应。因此，随着最近出现的房价繁荣-萧条周期而来的，是实体经济的显著收缩，是政策制定者关注的问题(Iacoviello 和 Neri, 2010;Reinhart 和 Rogoff, 2008)。从政策角度来看，繁荣和萧条的经历解释了为什么政策制定者致力于改进工具，以便在早期阶段发现繁荣和萧条，并识别产生影响的主要货币因素。 REIT 市场是一个独特的市场;它一方面具有广阔的不动产市场的特点，另一方面又具有公开的股票市场的特点。事实上，Chen et al. (1998)以及金融文献表明，与普 通 普 通 股 相 比 ，“ REITs 可 能 具 有 明 显 的 风 险 回 报 特 征 ”。 此 外 ，Chandrashekaran(1999)得出结论，“REIT 股票可能在动态资产配置策略中发挥重要作用”。研究 REIT 市场所根据的理论基础可以解释其市值在近几十年的快速增长。例如，以美国为例，根据全国不动产投资信托协会(NAREIT)的数据，1991 年权益型 REIT 部分的总市值为 8.785 亿美元。到 2005 年底，这一数字增加到超过 3000亿，而权益型 REITs 的数量从 860 亿增加到 1520 亿。此外，这可以用它们与主流股票相比所具有的独特结构来解释。以美国为例，要求至少 REIT 资产的 75%投资于不动产，应税收入的 90%作为股息支付，这可能导致 REIT 和股票价格对货币政策变化的反应不同。