农林牧渔行业：白羽肉鸡，2016年反弹VS2018年反转-太平洋证券.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title]农林牧渔 白羽肉鸡：2016 年反弹 VS 2018 年反转[Table_Summary]报告摘要 2016 年白羽肉鸡的盈利是结构性调整的结果，只是价格反弹而非反转。2012 下半年到 2015 连续多年的亏损使行业失去信心而主动去产能，2016 年初鸡苗价格上扬叠加 2015 年 1 月和 11 月对美法两国祖代引种封关，点燃产业链各环节扩产热情，通过强制换羽和补栏父母代鸡苗疯狂扩张。 2016 年 2~10 月大量补栏的父母代鸡苗 11 月进入产蛋高峰导致商品代鸡苗供应过剩，价格急跌，全行业再度陷入深度亏损并延续至2017 年 6 月。下游深度亏损给产业带来沉痛打击，扩产意愿降至冰点，父母代鸡苗价格重新跌入谷底。由此可见，2016 年白羽肉鸡的盈利是结构性调整的结果，利润在产业链内部转移，并未实现全产业链的盈利，因此不可持续，只是反弹，而非反转。 2018 年的行业盈利是祖代引种向下游传导的实现，全产业链盈利意味着反转已经来临。2017 下半年至今，父母代种鸡销量和存栏、商品代鸡苗销量持续下滑，过去三年祖代引种短缺的效果显现。2018年春节后，猪价断崖式下跌，白鸡价格却逆势上涨，供给端短缺已是走势对比 [Table_ReportInfo]相关研究报告： 《白羽肉鸡行业深度：周期右侧，大胆买入！》——2018/05/25 [Table_Author]证券分析师：周莎 E-MAIL：zhousha@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518040002 [Table_Message]2018-05-31 行业深度报告 买入 农林牧渔 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 白羽肉鸡：2016 年反弹 VS 2018 年反转 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 不争的事实，祖代引种向商品代的传导已经实现。 同时，2016 年的疯狂强制换羽在 2018 年难以为继。随着祖代和父母代存栏基数的下降，换羽的影响大打折扣；其次，引种断档和父系换羽后性能下降使换羽后的母系无法配种；最后，强制换羽后引发死淘率上升、产蛋率下降等健康问题在 2017 年下半年集中爆发，严重打击产业换羽的积极性。 给予白羽肉鸡板块“买入”评级。7 月后鸡苗价格将迎来季节性上涨，从弹性角度依次推荐：益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份、禾丰牧业、华英农业、新希望。 风险提示 1.突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病，导致禽畜死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 行业深度报告 P3 白羽肉鸡：2016 年反弹 VS 2018 年反转 目录 一、2016 年反弹是结构性调整的结果 ...................................................................................... 5 二、2018 年反转是上游向下游传导的实现 .............................................................................. 6 三、风险提示 ............................................................................................................................... 8 行业深度报告 P4 白羽肉鸡：2016 年反弹 VS 2018 年反转 图表目录 图表 1 2013 年至今父母代鸡苗销量呈下降趋势 ............................................................................... 5 图表 2 2018 商品代鸡苗价格居高位 .................................................................................................. 6 图表 3 2017 年后父母代存栏呈下降趋势 .......................................................................................... 7 图表 4 2013 年至今父母代鸡苗销量呈下降趋势 ............................................................................... 7 行业深度报告 P5 白羽肉鸡：2016 年反弹 VS 2018 年反转 一、2016 年反弹是结构性调整的结果 2016 年白羽肉鸡的盈利是结构性调整的结果，利润在产业链内部转移，并未实现全产业链的盈利，因此不可持续，只是反弹，而非反转。 2013~2014 年的亏损使产业对 2015 年的行情抱有预期，在 2013~2014 年逆势扩产以求在 2015 年翻身。然而，2013 年 154 万套的天量祖代引种在 2015 年集中爆发，行业在 2015年再次陷入深度亏损，此次亏损使行业彻底失去信心，对 2016 年行情不抱任何希望，甚至绝望到把刚刚育成的种鸡卖掉或杀掉。 在 2015 年异常惨烈的去产能之后，迎来了反弹的曙光。2016 年 1~2 月的商品代鸡苗价格全面上扬，叠加 2015 年 1 月和 11 月美法两国相继爆发禽流感导致祖代引种封关，行业错误的把祖代引种受限和商品肉鸡供给短缺划上了等号，却忽视了一个重要的事实——从祖代到商品代的传导过程长达 18 个月之久（从祖代引种传导到父母代鸡苗需要 8-10 个月，从父母代引种传导到商品代鸡苗同样需要 8-10 个月，从商品代鸡苗到商品肉鸡需要42 天）。 正所谓“久旱逢甘霖”，在经历了 2012 年底到 2015 年三季度的持续深度亏损后，人心思涨。2016 年初的价格反弹燃起了产业链各环节扩产的热情，尤其是下游屠宰场、经销商补库存，进一步推动终端肉鸡产品价格上涨；父母代场未雨绸缪，提前透支了未来的补栏计划，向祖代场加大父母代鸡苗的采购量；2015 年提前淘汰种鸡的父母代场看到行情起来后，肠子都悔青了，只好亡羊补牢，通过强制换羽补充产能；甚至于业外资本如饲料、疫苗厂商等也开始加码养殖产能。受到下游父母代场疯狂补栏的刺激，祖代场大量增加父母代鸡苗的供给，导致 2016 年的父母代鸡