新能源发电行业深度研究报告：华创证券新能源运营商研究工具书之风电篇-华创证券

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 新能源发电行业深度研究报告 推荐（维持） 华创证券新能源运营商研究工具书之风电篇  本篇是华创证券公用环保行业工具书系列第一篇，新能源运营商之风电篇。我们始于对行业基本概念的梳理，接着对风电行业盈利模式进行分析并拆解出主要影响因素，进而对各个影响因素进行深度纵向挖掘，并通过对风电行业的历史复盘，旨在加强投资者对风电行业的投资判断。  行业基础知识：我国风力资源禀赋优质且储量巨大，我们结合风力发电原理对风电产业的利弊现状进行分析，同时描绘了风电的全产业链图。  风电产业的盈利框架：我们从“火电三要素”模型出发，对风电产业的“风电三要素”模型进行了重新定义，最终得出风电行业盈利驱动因素：利用小时数、投资成本及电价。  当前风电行业增长逻辑：从碳中和出发，结合风电三要素模型，叠加碳市场CCER 交易，同时结合国际对比，展望未来风电高景气发展。 （1）碳中和：碳中和下风电景气度持续提升。预计 2030 年碳达峰时，风电装机容量或达 8 亿千瓦时，风电发电量占比 15%；2060 年实现碳中和时，风电装机容量或超 20 亿千瓦时，风电发电量占比超 30%。根据用电量需求预计2021-2030 年间，风电装机容量每年增加约 50GW；2030-2050 年，风电装机容量每年增加约 60GW；2050-2060 年，风电装机容量每年增加约 25GW。 （2）风电新三要素模型：成本下降潜质仍存，消纳助力利用小时企稳。通过将 LOCE 拆解，从投资、运营、电价、消纳分析度电成本走势。消纳方面，高压电网的建设将完善风电传输动脉；储能将进一步提升风电消纳水平。 （3）CCER 交易：利润将进一步增厚。以福能长乐 C 区海上风电项目进行测算，在 CCER 单位价格在 25-30 元每吨时，每年可获得 2531.6 至 4430.4 万元的额外收益，相较于未参与 CCER 交易时的项目收益增厚 3.7%至 6.5%。 （4）国际对比：以全球风电标杆丹麦为例，探索 REITs 促进风电发展的新路径。丹麦依托于“自上而下”和“自下而上”的发展模式，建立了自己的风电帝国。从“自上而下”方面，政策支持将为风电发展提供保障。“自下而上”方面，民间资本为风电发展提供了新动能，随着 REITs 在我国的成功落地，未来有望通过社会资本为风电企业重新赋能，助力风电发展迈上新台阶。  历史复盘： （1）世界风电发展：风电在 19 世纪 80 年代发迹于欧美，20 世纪下半叶石油危机催化风电快速发展，2000 年以后可再生能源在世界各地区迅速发展，2020年世界可再生能源装机容量总额为 2000 年的 3 倍。近五年间风电装机再次大幅增加，2020 年风力发电装机容量全球新增 111.03GW。 （2）中国风电发展：1986-1993 年：早期示范阶段；2000 年前后：产业化探索及发展阶段，国产化进程加快；2005-2015 年：大规模发展及调整阶段，出现了第一次抢装潮，但由于盲目扩张，后进入三年调整期；2015 年至今：海陆协同发展阶段，海上风电崛起。  投资建议：建议关注以风电运营为主的大唐新能源、节能风电，新能源综合运营商中广核新能源，海上风电领路人三峡能源，实力雄厚且致力于海上风电发展的龙源电力，从传统电力向新能源转变的华润电力、福能股份。  风险提示：（1）项目推进不及预期；（2）风电补贴政策变数大；（3）成本下降速度变缓。 证券分析师：庞天一 电话：010-63214659 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 76 1.89 总市值(亿元) 18,244.02 2.19 流通市值(亿元) 15,367.68 2.41 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 11.62 21.2 32.89 相对表现 15.56 26.54 38.23 -7%-1%6%12%21/0421/062021-04-30～2021-08-24沪深300电力(申万)华创证券研究所 行业研究 新能源发电 2021 年 08 月 26 日 新能源发电行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 目 录 一、风电行业基础知识 ............................................................................................................. 7 （一）风能资源总储量巨大且分布广泛 ......................................................................... 7 （二）风力发电原理及应用 ............................................................................................. 7 （三）风力发电利弊分析 ................................................................................................. 8 （四）产业链：上游制造专业性较强，中游整机集中度高，下游运营进入者多 ...... 8 二、风电行业盈利框架分析 ..................................................................................................... 9 （一）从煤电三要素模型看风电盈利框架 ..................................................................... 9 （二）敏感性分析 ........................................................................................................... 10 三、行业政策 ........................................................................................................................... 10 （一）行业发展政策 ....................................................................................................... 10 1、“碳达峰”“碳中和”：能源转型大势所趋 ...........................