传媒行业：民办高教，职业教育或迎黄金时代，内生外延驱动快速成长

1 Ta证券研究报告 行业深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 民办高教：职业教育或迎黄金时代，内生外延驱动快速成长 传媒行业 投资要点： ➢ 职业教育或迎黄金时代，而“双减”情绪下行业受关注度较低。 与校外学科培训带来“焦虑”相反，民办高教可以减缓财政压力，补充高教供给，《民办教育促进法实施条例》等政策支持民办职教，全国职业教育大会将职业教育战略定位为“前途广阔，大有可为”。民办高教行业发展 40余年，一直在政府监管和支持下有序发展，政策透明度高。 ➢ 千亿民办高教市场，高门槛下存量竞争为主，具备资金和管理优势的上市集团份额有望加速集中。 经测算，民办高教/中职市场规模 2025 年超 1300/600 亿，5 年 CAGR 为5%/7%。限制于政府审批数量，行业进入门槛高，重资产运营，建立声誉时间长，以存量竞争为主。大部分民办高校受制于资金面临发展瓶颈，单校平均办学规模不足 3500 人，行业 CR3 不足 5%。集团上市后，内生外延驱动下 16-20 年办学规模 CAGR 超 30%，行业整合加速进行，由于管理和资金优势叠加规模效应，并购标的各项指标改善显著。 ➢ 学费收入明确现金流强劲，盈利能力出色，民办高教行业并购整合+内生增长双轮驱动发展路径明确。 行业以学费收入为主，现金流强劲，费用水平低，盈利能力出色，FY2020行业平均销售毛利率/净利率为 55%/33%，行业最高为 70%/58%。独立学院转设窗口期，并购整合有望加速提升份额，并购整合能力得到验证的公司值得关注。拥有优质学校资源、学校布局在经济发达且高教资源紧缺地区的公司更具有量价齐升的内生增长空间。 ➢ 投资建议 中教控股：民办高教龙头，旗下学校办学质量高，内生外延叠加国际业务增长思路清晰，成功收购成都锦城学院进一步夯实龙头地位。预计未来三财年 EPS 为 0.64/0.87/0.99 元，三财年归母净利润 CAGR 为 52%，给予21 财年 PE28X，每股价格 21.5 港元，首次覆盖给予“买入”评级。 希望教育：民办高教办学规模第二大集团，旗下院校数目行业第一，并购整合和内生增长能力均得到验证。预计未来三财年 EPS 为 0.11/0.14/0.16元，未来三财年净利润 CAGR 为 40.80%，给予 21 财年 PE24X，每股价格 3.1 港元，首次覆盖给予“买入”评级。 中国科培：华南地区领先的高等教育提供商，规模效应显著，盈利指标行业领先，内生外延增长空间广阔。预计未来三财年 EPS 为 0.37/0.48/0.56元，未来三财年净利润 CAGR 为 25.99%，给予 21 财年 PE17X ，每股价格 7.5 港元，首次覆盖给予“买入”评级。 ➢ 风险提示 教育行业政策变动风险、并购整合不及预期风险等。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2021 年 08 月 27 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 中教控股 投资建议： 买入 首次覆盖 希望教育 投资建议： 买入 首次覆盖 中国科培 投资建议： 买入 首次覆盖 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 陈梦瑶 分析师 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《游戏行业深度：内容为源头，研运是真金》 《传媒行业》 2021.06.21 请务必阅读报告末页的重要声明 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 正文目录 投资聚焦 ..................................................................................................................... 5 研究背景 ................................................................................................................... 5 不同于市场的观点 ..................................................................................................... 5 核心结论 ................................................................................................................... 5 1. 民办高教：政策春风频吹，职业教育或迎黄金时代 ............................................... 6 1.1 行业介绍：民办高教 40 载，规模层次不断提升 ........................................ 6 1.2 政策端：民促法实施条例扫清疑虑，职业教育或迎黄金时代 ..................... 8 1.3 补充供给、高教普及化、多样性教育是推动民办高教发展的三大动力 .... 10 2 国际经验：美国私立高校两路发展，日本立法保驾护航 ...................................... 12 2.1 美国：非营利性和营利性两路发展，政府扶持和监管是发展动力 ........... 12 2.2 日本：重视立法与公平竞争是民办高教兴起发展的关键 .......................... 15 3 行业分析：千亿民办高教市场，上市集团份额有望集中 ...................................... 16 3.1 行业规模：适龄人数、录取率、渗透率、客单价驱动千亿高教市场 ........ 16 3.2 供给分析：高门槛严监管，口碑积淀时间长 ............................................ 20 3.3 财务特征：收入明确现金流强劲，盈利能力出色 ..................................... 22 3.4 竞争格局：民办高校格局分散，份额集中大势所趋 ................................. 24 4 投资建议 ............................................................................................................ 26 4.1 投资逻辑：并购支撑高速成长，