房地产行业地产转型系列一：地产转型医美机构

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 房地产 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 EPS(元) 评级 2021E 2022E 苏宁环球 0.39 0.42 审慎增持 奥园美谷 - - 审慎增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 《苏宁环球系列报告一：地产业务奠定基础，加大医美投资力度》 2021-05-10 《奥园美谷点评：地产业务加速剥离，专注发展医美产业》2021-06-24 ＃emailAuthor＃ 分析师： 阎常铭 yanchangming@xyzq.com.cn S0190514110001 刘嘉仁 liujr@xyzq.com.cn S0190518080001 徐鸥鹭 xuoulu@xyzq.com.cn S0190519080008 靳璐瑜 jinluyu@xyzq.com.cn S0190520080003 研究助理： 周子莘 zhouzixin@xyzq.com.cn 王沁雯 wangqinwen@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ 医美服务机构行业正发生变化，地产商转型有资金优势，可能成为行业整合者。现阶段头部医美机构正发生趋势性变化：行业总需求快速增长，头部机构需增长更快，且头部机构盈利水平持续改善。在当前的跑马圈地阶段，资金实力和转型决心最为重要，地产产业资本将加速行业整合，人才短缺和精细化管理等不会是瓶颈。跨界转型地产商如奥园美谷、苏宁环球等很可能成为医美服务机构行业的整合者。 1.医美总需求快速增长。1）国内医美行业整体需求处于快速增长期，根据艾瑞咨询报告，国内医美市场规模从 2012 年的 298 亿元增长至 2020 年的 1975 亿元，CAGR 为 27%；2）我国医美渗透率相对于美日韩发达国家仍有 3-5 倍增长空间，未来消费年轻化、轻医美发展、进入下沉市场将长期推动我国医美渗透率和需求的提升。 2.头部医美机构需求增长更快。过往黑医美机构挤占市场，切分大量蛋糕。艾瑞咨询统计合规合法机构仅占所有医美机构的 12%，而 2017 年以来国家开展集中整治行动叠加 2020年疫情影响，促使需求向头部合规合法机构集中，将带来头部医美机构需求和收入的高速增长。 3.头部医美机构利润率有望持续改善。一方面，医美机构行业规模效应明显，可降低采购成本。头部医美机构可通过集采降低药品器械成本和广告成本。某上游医美龙头机构指出“根据客户采购量给予价格折让，折让比例随采购量提高逐级增加”。我们草根调研显示，大型连锁医美机构某些品类玻尿酸采购价比市场价低 50%；在某垂直类 APP 获客平台上集采后同样的投入可以享受两倍的营销服务。另一方面，头部医美机构留客能力强，老客占比高，降低营销费用。头部医美机构随运营时间增加，积累大量老客，可通过老客复购、老带新等方式降低营销费用。部分头部医美机构营销费用率明显下降：2020 年，华韩整形销售费用率 18.6%较 2016 年下降 11.4pct；瑞丽医美销售费用率 20.14%较 2017 年下降12.6pct。此外，上游产品竞争激烈降低药品器械成本，下游广告投放结构优化也将推动医美机构利润率抬升。 4.地产产业资本将加速医美行业整合，人才短缺和精细化管理等不会是瓶颈。以地产商为代表的资本进入，将加速医美机构行业的整合，改变目前极度分散的格局。1）当前医美机构市场高度分散，全国 CR5 不足 10%。资本通过收并购快速切入医美赛道，将改变目前极度分散的格局。 2）人才短缺和精细化管理等将不会是地产产业资本的瓶颈。资本进入有利于整合行业优势资源（包括医生、管理人才等），通过股权激励等手段也可一定程度上绑定医生和管理人才；而精细化管理主要依赖核心管理人才。 奥园美谷、苏宁环球等资金实力雄厚的地产公司通过收并购切入医美机构赛道，有望成为行业整合者。1）奥园美谷：坚决转型医美，中游切入布局全产业链；2）苏宁环球：加大医美投资力度， 2021 年医美再出发。 投资建议：现阶段头部医美机构正发生趋势性变化：需求快速增长、利润率持续改善；使得过往医美产业链中价值最低的环节迎来历史性改善。奥园美谷、苏宁环球等具备雄厚资金实力的地产公司通过收并购切入医美机构赛道，有望成为行业整合者。 风险提示：医美机构收并购不及预期，医疗事故及行业政策风险，核心人才流失风险等。 ＃title＃ 地产转型系列一：地产转型医美机构 ＃createTime1＃ 2021 年 7 月 10 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 第一部分、医美行业总需求快速增长 .................................................................... - 4 - 1、医美行业空间广阔，需求处于快速增长期................................................... - 4 - 2、我国医美渗透率相对发达国家有 3-5 倍增长空间 ....................................... - 4 - 3、年轻化、轻医美、下沉市场将持续推动医美渗透率和需求提升 ............... - 5 - 第二部分、头部医美机构需求增长更快 ................................................................ - 8 - 1、行业监管趋严，推动需求向合规机构转移................................................... - 8 - 2、疫情加速出清，头部医美机构实现高增长................................................. - 11 - 第三部分、头部医美机构利润率有望持续改善 .................................................. - 11 - 1、头部医美机构规模效应明显 ........................................................................ - 11 - 1.1、集采降低药品器械采购成本 ..................................................................... - 12 - 1.2、集采提升广告购买的效用 ......................................................................... - 13 - 2、老客积累带来营销费用改善 ...................................