交通运输行业2021年中期投资策略报告：混乱不是深渊，是阶梯

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度·2021 年中期投资策略报告 混乱不是深渊，是阶梯 快递：价格战的终结在行业自律，在服务差异化，非行政干预 物流价格的锚在于运费货值比。无论是何种业务形态这一比例基本上在 5-10%比较合理。市场普遍局限于电商快递中网络快递与仓配快递的模式比较，价格之锚不在于业务形态而在于事物本质。比如我们以京东的履约费用率来衡量京东物流的运费货值比在 6-7%左右，若以拼多多客单价 30-50 元，整体快递费在 3-5 元左右，占比也在 6%左右。从长期视角看，运费的提升依赖于分母端的提升，也即意味着中国的物流费取决于中国制造业的转型升级。我们相信这是一个产业发展趋势，关注头部公司顺丰控股、中通快递、京东物流。 航运：混乱不是深渊，是阶梯 政策周期叠加库存周期，奠定需求上升基础。截至 2021 年 6 月，全球各国政府为应对疫情并提振经济而推出的财政刺激计划包括直接刺激措施（财政支出和减税）和间接刺激措施（政府贷款、资金注入和担保等）已高达 20 万亿美元，占全球 GDP 约 20%。 以美国为例，美国全社会库存水平处于低位，无论是本国制造业、批发业与零售业库存同比增速均处于历史低位水平，补库存周期或将在 1 年内持续存在。 供给短期刚性约束，已成无解难题。集运运价持续性远超预期，在全球供应链极度紧绷的情况下，短期内指望运价回调并不现实。4 月份苏伊士运河拥堵造成的巨大混乱还未得到缓解。5 月份华南区域港口的混乱接踵而至。而华南港口暂时性停摆对全球集运市场的影响或将远超苏伊士运河拥堵带来的影响。叠加接下来的欧美传统旺季，将继续加剧全球供应链的极度紧绷态势。 供应链稳定性、可靠性更加重要，重塑行业价值因子。新冠疫情的爆发并非孤立的干扰事件，地缘政治事件、与气候有关的灾难和公共卫生危机等干扰事件的频率和幅度都在增加，供应链可靠性与稳定性成为客户选择物流供应商的核心标准，成本导向将逐步向服务导向转变，服务的差异化将永久性提升货代企业在客户端的溢价能力。维持中远海控“买入”评级，目标价 38 元，重点关注东方海外国际。 高铁：高铁加速建设，产能票价空间打开，静待时间修复 实行新的列车运行图后，京沪高铁上时速 350 公里的复兴号将由36 列调增至最高 66 列。京沪高铁部分列车的票价将会迎来“改动”。其中标杆列车二等座票价按照 662 元“公布票价”执行，这一价格相比现在执行的 598 元“折后票价”有所上涨，涨价金额达到 64 元。建议重点关注京沪高铁。 维持 强于大市 韩军 hanjunbj@csc.com.cn - SAC 执证编号：S1440519110001 发布日期： 2021 年 06 月 30 日 市场表现 相关研究报告 0%10%20%30%40%50%2020/6/302020/7/312020/8/312020/9/302020/10/312020/11/302020/12/312021/1/312021/2/282021/3/312021/4/30交通运输沪深300交通运输 行业深度报告 交通运输 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、快递行业：价格战的终结在于行业自律，在于服务差异化，非行政干预 ................................................ 1 1.1 行业增长空间取决于电商平台之间的竞争............................................................................................. 1 1.2 价格战或将中长期存续，企业开始分化................................................................................................. 3 1.3 价格战的终结在于行业自律，在于服务差异化，非行政干预 ............................................................. 7 1.4 投资建议：关注顺丰控股、中通快递、京东物流 ............................................................................... 10 二、航运行业：混乱不是深渊，混乱是阶梯 ......................................................................................................11 2.1 疫情时的“战时经济政策”与疫情后的百废待兴 ....................................................................................11 2.2 政策周期叠加库存周期，奠定需求上升基础 ....................................................................................... 12 2.3 短期供给为刚性硬约束，长期供给有限增长 ....................................................................................... 15 2.4 供应链稳定性、可靠性更加重要，重塑行业价值因子 ....................................................................... 17 2.5 投资建议：维持中远海控“买入”评级，重点关注东方海外国际 ....................................................... 18 三、高铁行业：高铁加速建设，产能票价空间打开，静待时间修复 .............................................................. 20 3.1 增长空间：2025 年高铁里程目标提前 5 年实现，高铁网络加速贯通 .............................................. 20 3.2 客流 V 型反弹，长期客流持续修复 ...................................................................................................... 22 3.3 产能票价空间打开，静待时间修复 ............................................................